文|斑马消费  陈碧婷

如果你对内娱稍有了解，对乐华便不会陌生。它的老板是内娱三大教母之一的杜华，旗下艺人包括王一博、孟美岐、范丞丞、吴宣仪等顶流偶像。

3月8日，乐华娱乐集团向港交所递交IPO招股书，有望成为中国偶像第一股。

公司拿到华人文化、阿里影业、字节跳动的投资，近年实现了惊人的业绩增长，2019年-2021年净利润分别为1.19亿元、2.92亿元、3.35亿元，3年赚了近7.5亿元。

不过，它也有着所有影视娱乐类公司的通病，业务存在重大依赖、业绩难以持续，且当下在政策指引下，正处于行业深度调整期。

新三板挂牌之后，借道A股不成，谋求独立上市多年，乐华最终也只能去港股上市。但是，去港股，就能回避集中爆发的各类问题吗？

3年赚了7.5亿元

2009年底，当红偶像韩庚与韩国SM公司解约并回国发展，遭遇各大经纪公司争抢。最终，他签约了一家刚成立的经纪公司乐华。

乐华创始人杜华，1981年出生于江西南昌的一个普通家庭，2003年毕业于华北科技学院英语专业，之后在华友数码传媒科技工作了5年，2009年离职创业。

杜华是如何跨入艺人经纪行业？如何得到当时炙手可热的韩庚的青睐？至今是谜。

以此为起点，乐华逐渐在行业内站稳脚跟，熬过2016年“限韩令”的低谷期，在这一轮偶像练习生热潮中成为最大的赢家之一。

近几年，几档综艺节目让原本隐身于明星幕后的艺人经纪们走到台前，杜华凭借在《乘风破浪的姐姐》中的霸气表现，成为内娱最炙手可热的几名金手指之一。

如今，她带着乐华，走到了港交所，准备叩响IPO之门。

截至目前，公司旗下有58名签约艺人和80名练习生，艺人名单包括韩庚、王一博、孟美岐、范丞丞、黄明昊、吴宣仪等。另外，公司还参与打造了流行虚拟艺人组合A-SOUL。

以艺人为中心，公司打造了音乐、影视、代言、商业推广活动等多种商业模式。

作为一家不到200人的轻资产公司，乐华的吸金能力超强，2019年-2021年营业收入分别为6.31亿元、9.22亿元、12.90亿元，净利润分别为1.19亿元、2.92亿元、3.35亿元。

即便如此，乐华在弗若斯特沙利文的研报中被评为中国最大的艺人管理公司，还是有诸多竞争对手不服。

与杜华并称为内娱三大教母的杨天真和龙丹妮，分别带领壹心娱乐和哇唧唧哇，这两家公司都得到了腾讯的投资。老牌经纪公司唐人影视、欢瑞世纪、天娱传媒，杨幂捆绑的嘉行传媒，还有曾传言要收购乐华的泰洋川禾等等，都是实力强劲的对手。

乐华的资本之路

相比于其他艺人经纪公司，乐华从创立之初就对资本化表现出了更多的渴望。

2012年拿到乐博资本和融玺创投的3600万元A轮融资，2014年拿到华人文化产业基金2.55亿元的B轮融资。

2015年9月，乐华在新三板挂牌。当时的公开转让说明书显示，2014年，公司营业收入、归母净利润分别为1.30亿元、2598.67万元。

挂牌仅3个月，A股上市公司共达电声（002655.SZ）便宣布对其开展并购重组。

经磋商，乐华估值18.87亿元，2016年-2018年的业绩承诺分别为1.5亿元、1.9亿元、2.5亿元。

不过，2016年年中证监会叫停互联网金融、游戏、影视、VR四大行业的跨界重组，共达电声和乐华的如意算盘落空。

后来的新三板年报显示，乐华2016年仅实现归母净利润6448.39万元。

2018年3月，公司从新三板除牌，谋划独立上市。

当年8月，字节跳动旗下量子跃动斥资1.25亿元投资乐华，乐博资本和融玺创投退出。2021年，阿里巴巴旗下阿里影业慷慨入局。

如今，杜华为公司第一大股东，直接、间接持股合计52.80%，阿里影业和华人文化为并列第二大股东，持股均为15%，字节跳动持股4.99%，韩庚间接持有公司2.47%的股份。

乐华的股东阵营包括产业资本，拥有流量和平台的互联网巨头，以及艺人代表，济济一堂。

值得一提的是，公司在2020年10月2022年3月进行了两次现金分红，分别派息2亿元和4亿元。

业绩恐难以持续

艺人经纪行业诞生之初便弥漫着金钱的味道，缺点便是业绩的不稳定。

2013年-2016年，乐华处在稳步爬坡的阶段，营业收入从1个多亿增长到接近5个亿，净利润分别为2086.13万元、3131.37万元、5010.59万元、6448.39万元。

但是，2016年之后的“限韩令”，对引进韩国娱乐模式并在韩国开展业务的乐华来说，打击巨大。2017年上半年，公司营业收入7967.52万元，同比下降71.18%，归母净利润1873.35万元，同比下降66.55%。

内娱痛定思痛，决定自己造星。2018年，爱奇艺的《偶像练习生》，腾讯视频的《创造101》先后引爆饭圈，乐华深度参与其中，业绩直线上升。

这种造星引流的商业模式，本就埋下了业绩波动的隐患。一旦遭遇行业监管，便是灭顶之灾。

2021年，广电总局发布从严整治艺人违法失德、“饭圈”乱象等问题的通知，明确反对唯流量论、不得播出偶像养成类节目等。

没有新节目制造偶像，已有偶像不得进行炒作，接下来，可能会让以流量明星为主要资源的乐华无所适从。

再叠加影视行业调整、广告行业整体下行，2021年很有可能就是乐华接下来几年的业绩巅峰。

当然，乐华这类公司最大的风险，还是对杜华或某个人的重大依赖。这是影视娱乐类公司的通病，也是A股将它们拒之门外的首要原因。

杜华的前辈，被称为“内地第一经纪人”的王京花，早年从华谊兄弟出走自立门户，带走了名下的签约艺人，直接让公司艺人经纪业务陷入瘫痪。

几年之后，王京花的公司星河文化，被北京文化作价7.5亿元收购。完成业绩承诺并实现股权套现之后，星河文化大量艺人出走，业绩暴跌，导致上市公司计提商誉减值形成巨额亏损。

华谊兄弟的故事，被同一个人，在北京文化这里，再现了一遍。

所以，乐华只能到港股冲击IPO，这便是问题所在。