文|雷达财经 李亦辉
编辑|深海
10月19日，公司公布了第三季报业绩。2021年前三季度，桃李面包实现营业收入约46.63亿元，同比增长6.67%；归属于上市公司股东的净利润约为5.68亿元，同比下滑17.16%。
事实上，公司自2017年以来，营收的增长率持续下滑。目前公司的营收过于依赖华北和东北地区，南方地区则连年持续亏损。
此外，桃李面包实控人吴志刚家族两年内通过股份和可转债减持套现数十亿元，让公司的中小股东倍感压力。
成本上涨和限电影响业绩
官网显示，桃李面包股份有限公司的前身是沈阳市桃李食品有限公司，成立于1997年1月23日。公司主要产品为“桃李”品牌面包，此外，公司还生产月饼、粽子等产品，主要是针对传统节假日开发的节日食品。
分季度来看，桃李面包净利润从今年年初开始逐季下滑，反映出公司盈利水平逐渐下滑。
2021年一季度和二季度，公司实现营收分别为13.27亿元和16.13亿元，同比增长了0.31%和13.87%；归属净利润分别为1.63亿和2.06亿，同比下跌了16.27%和7.52%。
到了第三季度，桃李面包实现营业收入约17.24亿元，同比增长5.57%；归属于上市公司股东的净利润约为1.99亿元，同比继续下滑25.82%。
此前披露三季报业绩快报时，公司解释了前三季度净利润下滑的主要原因。
公告称，“去年同期受国家阶段性社保减免政策影响，公司人力成本费用低于本期；部分原材料价格上涨导致产品成本有所增加；去年同期受疫情影响，促销活动相对较少，本期折让率、返货率均高于上期。”
据了解，自疫情发生以来，国家出台阶段性社保减免政策，以减缓企业经营压力。随着疫情得到控制，目前相关支持政策在逐步退出中。
民生证券研报认为，2021年小麦、大豆、植物油等原材料价格同比明显上升，预计原材料价格中长期将维持相对高位。公司成本压力将长期存在，对利润增速形成压力
反映在毛利端，2021年前三季度公司毛利率为26.24%，较去年同期减少16.48个百分点；第三季度进一步下滑至25.68%，较去年同期下滑17.61个百分点。
兴业证券指出，公司出厂均价下降，成本提升，毛利率承压源于以下原因：去年疫情影响下公司活动较少，今年折让率同比提升，预计出厂均价下降；疫情点状反复下返货率提升；9月限电拉闸导致产能利用率下降及部分生产原料临时报废，相应提升成本。
在烘焙业内人士看来，公司所产短保面包新鲜度较高、添加剂少，受到年轻消费者的欢迎。同时由于烘焙行业普遍门槛较低，吸引了不少大批新玩家进入短保面包行业。
这些新进入者更善于在运营方式、视觉传播方式等方面创新，辅以社交媒体种草传播，打造网红概念，引领消费者打卡消费风潮。
对桃李面包来说，这无疑是巨大的竞争压力。公司目前的品牌调性还保持在“新鲜”层面，为了保持市场份额，不断加大促销活动，进一步拉低了毛利率。
除此之外，近期各地的用电紧张，也波及到了桃李面包生产，致使正常供应受损。
9月27日晚，桃李面包发布公告。公告称，由于电力供应持续紧张，江苏桃李自2021年9月25日起至9月30日止限电停产。公告一出，相关话题登上了热搜，有网友担心自己停水停电，甚至连面包也吃不上了。
10月12日，公司再次披露，随着江苏地区有序调度电力，江苏桃李已于2021年10月1日起逐步恢复生产。由于电力供应依然紧张，东莞桃李、长春食品、沈阳桃李、大连桃李、山东桃李均根据当地政府有序用电的相关通知积极配合限电举措。
桃李面包称，本次限电将对上述子公司造成不同程度的减产影响，具体影响情况暂时无法准确预计。
营收放缓南下扩张遇阻
短期内，利润增速大幅度落后于收入增速，代表着公司整体盈利能力有所下降。长期来看，桃李面包也难言乐观，公司南方市场扩张遭遇水土不服，营收现见顶迹象。
2015年12月，桃李面包在上交所上市，夺得“面包第一股”的桂冠。数据显示，从上市到2019年四年期间，桃李面包的营业收入从25.63亿元上涨至56.44亿元，净利润从3.47亿元上涨至6.83亿元，经营业绩一路高涨。
然而好景不长，从2017年开始，公司营收增速明显放缓，至去年已经降至个位数。2017年至2020年，桃李面包营业收入同比增长分别为23.42%、18.47%、16.77%、5.66%，增长疲态尽显。
有机构研报认为，桃李面包2020年营收增长5.66%，受疫情影响较大，例如学校、商场等核心流量场所恢复较慢，公司大本营东北疫情反复也一定程度上抑制了消费需求。
另外有统计显示，近年我国面包行业市场规模超过400亿元，但增速仅在个位数，整个烘焙行业增长乏力，对桃李面包这样的企业也有一定影响。
作为从面包作坊起家的企业，面包一直是桃李面包的收入支柱，历史上占比超过9成。面包收入占比过高，也表明公司盈利十分依赖单一产品，这一问题延续至今。今年第三季度中，公司面包收入45.16亿元，占比96.84%。
除了现有的月饼、粽子等其他产品，公司也在加强研发，开发出乳酪面包、岩烧蛋糕、海苔香松蛋糕、白桃味口袋三明治等一系列新产品。
为打破增长瓶颈，桃李面包选择开疆拓土。从2018年起，公司加大对华东、华南、西北等新市场的开发。一方面加快销售网络建设、渠道下沉；另一方面建立生产基地，推进“中央建厂+批发”模式。
所谓“中央建厂+批发”就是先在某地建一座中央工程，然后辐射周边一定距离的商超和便利店；同时采用“以销定产”生产模式，工厂实行两班倒，白天先按销售端预估量生产，晚上补产差额。
截至目前，公司在全国20个区域建立生产基地。江苏生产基地已于2021年3月投产，设计产能2.2万吨；浙江、四川和青岛的生产基地正在建设中。
从最新季报来看，三年多时间过去，公司南下效果似乎不明显，东北和华北地区仍是其主要销售区域。具体而言，第三季度东北地区营收21.80亿元，华北地区营收10.65亿元，这两个地区的营收几乎占了总营收的七成。
由于桃李面包工厂先行的重资产业务模式，市场拓展前期需要投入大量的资金，由此带来成本上升，短时间难以盈利。2018年，公司华南地区营业成本上涨70.72%。对于2019年净利润增速低于营业收入增速，桃李面包曾在业绩快报中解释称，主要原因为加大了对新开发市场的费用投入。
尽管目前公司拥有37家公司，却亏损居多。据半年报数据显示，截至今年6月末，桃李面包在华南、华中市场多处于亏损状态，37家参股公司中，有17家子公司都处于亏损状态。
去年11月份，公司注销了南昌桃李和济南桃李两家亏损的全资子公司。
实控人家族套现超40亿
桃李面包的业绩压力，并没能阻挡实控人吴志刚家族的套现步伐。
据统计，自2019年1月至2021年2月，吴志刚家族已经实施了7轮减持，共计套现约36.34亿元。
除此之外，其家族还减持可转债约5亿元，合计套现金额超过41.34亿元。
据了解，在桃李面包股东中，创始人吴志刚家属占了20人左右，吴学群、吴学亮、吴学东系创始人之子，吴志刚与盛雅莉为夫妻，盛雅莉弟弟、妹妹等都是公司股东。
8月13日，桃李面包控股股东及实际控制人盛雅莉披露减持计划，其持有公司股份8615万股，约占公司总股本的9.05%，本次计划自本公告披露日起3个交易日后的3个月内，通过大宗交易的方式减持股份数量合计不超过1904万股，占公司股份总数的2%。对于本次减持的原因，盛雅莉表示系资金需求。
10月8日，桃李面包公告，在减持计划实施期间内，盛雅莉(董事)通过大宗交易方式减持公司股份148万股，占公司总股本的0.16%，上述减持股份计划的减持时间已过半，此次减持计划尚未实施完毕。
吴志刚家族的持续大规模减持套现，引发诸多质疑，有投资者认为桃李面包增长放缓时大股东没有稳定军心，反而带头减持，把企业当成提款机。
二级市场上，桃李面包也失宠，股价年初至今下滑了超31%，市值蒸发约170亿元。