文|酒讯  朱莉

截至8月31日，A股半年报披露画上句号。从7月23日水井坊的首发，到8月29日五粮液发收官，A股上市的19家白酒企业半年报已全部出炉。

经历了2020年半年报的沉重打击，2021年营收、净利润两开花的局面向外界宣示着白酒行业的韧性。但也正是2020年的“疫情buff”，让今年的高成长参杂着些许水分——低基数的2020年，给了2021年的白酒一个跳版，动辄数十成百个百分点的同比增长，到底有几分成色呢？

01、“二八效应”加剧

酒讯梳理了解到，2021年上半年，A股上市的19家白酒企业共计实现营业收入1552.87亿元，相比于2020年同比上涨22.39%。实现净利润共计573.87亿元，同比增长21.34%。（注：顺鑫农业未公布牛栏山净利润情况，文中所有净利润总规模概述均为包含顺鑫农业）

从规模上来看，铁打的“茅五”营收分别为490.87亿元、367.52亿元，共计858.39亿元，占比总营收的比例为55.28%。净利润分别为246.54亿元、132亿元，共计378.54亿元，占比总利润65.96%。两位老大哥占据着白酒半壁江山。

（酒企营收占比情况）

“茅五”留下的市场里，分化还在继续。具体来看，剩余的17家酒企中，营收超过百亿规模的仅洋河股份和山西汾酒两家，分别为155.43亿元、121.19亿元。泸州老窖以93.17亿元的规模与百亿阵营还差一步。

具体来看，营收规模百亿以上的酒企有4家，贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒；50亿元-100亿元的3家，泸州老窖、古井贡酒、顺鑫农业；30亿元-30亿元的1家，今世缘。

营收规模30亿以下的有11家，其中，舍得酒业、口子窖、迎驾贡酒分别为23.91亿元、22.43亿元、20.86亿元；10亿元-20亿元规模的则有水井坊、酒鬼酒、老白干、伊力特，营收分别为18.37亿元、17.14亿元、16.52亿元、10.31亿元；10亿元以下的4家酒企为金徽酒、青青稞酒、金种子酒和皇台酒业。

02、成长性“脱水”

2021年上半年，19家上市白酒企业几乎都录得营收和净利润双增长。仅皇台酒业一家营收和净利润均出现下降，同比下跌35.82%、500%。金种子酒在营收录的32.98%同比增长的情况下，净利润同比微跌0.98%。顺鑫农业未公布净利润，但营收同比增长仅1.09%。

营收增长方面，酒鬼酒、舍得酒业、水井坊涨幅最大，上半年同比增长分别为137.31%、133.09%、128.44%。同时，山西汾酒、青青稞酒、迎驾贡酒三家酒企也录得了超过50%的同比增长。

口子窖、金徽酒、金种子酒、今世缘、伊力特、古井贡酒、泸州老窖等6家酒企的营收同比增幅超过20%；茅五洋三家酒企2021年上半年营收同比增幅分别为11.68%、15.75%、19.45%。

整体来看，二线次高端白酒上半年增长最为迅速，头部酒企依然保持稳健增长，三四线酒企普遍低收。

需要注意的是，2021年的同比增长是建立在2020年的基础上。受2020年初爆发的疫情影响，2020上半年的白酒行业遭受重创，19家上市企业半年报上，14家出现营收下滑情况。因此，2021年上半年在此基础上取得的成长，脱掉2020年的疫情buff后，成长性便出现了新的模样。

若以2021年上半年的数据对比2019年上半年的数据可以看到，老白干酒、口子窖、顺鑫农业等四家酒企的营收不升反降；另外口子窖、皇台酒业、老白干酒等三家酒企净利润均相较于2019年出现了不同程度的下滑。

“脱水”之后，两年营收增长最为迅速的是酒鬼酒，增幅达到141.75%；其次是 舍得酒业95.98%、山西汾酒90.04%。这之中，舍得酒业“脱水后”的涨幅相较于2021年上半年133.09%的涨幅下跌37个百分点。酒鬼酒和山西汾酒则相较于2021年上半年的涨幅分贝上涨4个百分点、15个百分点。

整体来看，19家白酒企业有皇台酒业、贵州茅台、山西汾酒、五粮液、酒鬼酒5家酒企2021年上半年的同比增幅超过以2019年为参照的2年增幅。

03、投资价值波动

从白酒业绩来看，尽管“脱水”之后成长性打了个折扣，但并不影响白酒基本面稳定的氛围。尤其是二线次高端白酒的成长速度正在补足头部名优酒增长放缓的短板。这一信号传导到资本市场，便是新一轮的资金躁动。

随着上半年的结束，公募基金的配置也出现显著分化。机构对贵州茅台等一线白酒股持股比例有所降低，而对二三线白酒的持股比例却有所增长。

数据显示，截止到二季度末，重仓贵州茅台的基金相比于一季度末减少129只。汇添富、易方达分别减持180.21万股、109.01万股。而此前坚持持有白酒易方达蓝筹精选，二季度持有贵州茅台股数也有所下滑，与一季度相比减持6万股。

无独有偶，泸州老窖二季度也在遭遇机构抛售。截至二季度末，基金持有该公司股票的比例相较于一季度缩减0.41%。其中，汇添富基金二季度减持823.23万股，广发基金二季度减持89.23万股。

相反，公募基金在减持白酒龙头的同时，也在不同程度上增持地方酒企。截至8月底，基金持仓舍得酒业的股票幅度上涨3767.64%，金徽酒是52.08%，老白干是37.65%。

香颂资本董事沈萌对酒讯分析表示，头部白酒企业在过去一段时间实现超预期的涨幅，加上消费需求限制了头部白酒企业的高成长空间，因此资金从获利的角度会在板块内进行技术性调整，向相对洼地转移，导致头部白酒企业和次高端白酒企业的仓位对换。

“但这并不代表头部白酒企业失去投资价值、只是短期的板块内部轮换，一旦头部白酒企业与次高端白酒企业的估值出现剪刀差后，资金就会开始进行反向操作、直至两个板块再次出现剪刀差。”沈萌表示。

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