文 | 财经无忌 韦航
作为川酒六朵金花之一的水井坊，又捅了白酒板块一刀。
8月1日晚，水井坊（600779.SH）发布公告称，终止对国威酒业的投资，这也意味着投资酱酒这一战略行动中道崩殂。
对于合作终止的具体原因，水井坊回应称，由于双方在诸多商业条款无法取得一致，最终放弃合作。
截至8月4日，水井坊市值已蒸发超过200亿，目前市值为489亿。结合不及预期的二季报，水井坊又回到了浓香次高端的老路上，一场“资本讲演”暂告段落。
一则四月开讲的酱酒故事
布局酱酒，水井坊曾经是认真的。
今年4月10日，水井坊发布进军酱酒公告，引发市场热议。这份公告中，水井坊与梁明峰贵州茅台镇国威酒业成立合资公司，注册资本将不低于8亿元人民币。
对于水井坊布局酱酒，业内人士认为，这是酱酒热催生出的举动。
在官宣将涉足酱酒后，水井坊股价一路攀升——从74元涨至二季报前的160元。
借着“酱酒行业”东风，水井坊成为了今年涨幅超过茅台的白酒股。
那么，水井坊为什么要涉足酱酒行业呢？
首先，从行业来看，2020 年中国酱香酒产业实现产能约60万千升，同比增长约9%，约占中国白酒行业产能740万千升的 8%。
其次，酱酒行业实现行业销售收入约 1550亿元，同比增长14%，约占中国白酒行业销售5836 亿元的26%；剔除茅台酒后，实现收入约605亿元，同比增长约22%，约占白酒收入10%。
再次，利润方面：实现行业销售利润约630亿元，同比增长约15%，约占中国白酒行业利润 1585 亿元的 40%。剔除茅台酒后，实现利润约175亿元，同比增长21%，约占白酒利润11%。
尽管酱香型白酒的产销量份额较小，但因其产品盈利能力强，使得行业利润规模的占比相对较大，并整体呈增长趋势。市场预计：2019-2024年酱酒行业收入CAGR 将超 14%，收入规模将超2600亿元；而白酒行业2019-2024年收入CAGR为 8%+，2024年酱酒收入占比或将高于30%，有望成为中国白酒市场最具有诱惑力的利润品类。
与此同时，酱香流行趋势已无法逆转，部分地区酱酒市占率已超 50%。事实上，水井坊原本有望通过牵手国威酱酒来增厚业绩。
这是因为，酱酒天生具备较高壁垒，也容易在消费者心中留下高端烙印。而消费升级需求叠加投资需求，也使得酱酒发展动力由茅台推动而转为由消费者拉动。
除了酱酒收入及利润占比不断提升外，从市场角度看，2020年贵州、河南地区酱化率均已超50%。其中，茅台系列酒在河南市场仅用三年时间就从 20 亿提升至100亿，贵州茅台镇 30+家酒厂在河南营业收入均已超1亿。同时，未来广东、山东、广西、福建等外向型区域酱化率均有望超 50%，酱酒流行趋势正在全国逐步蔓延。
但这一切却戛然而止，水井坊猝然将剧情中止。
水井坊回归浓香次高端
水井坊合作方的官方介绍显示，贵州国威酒业集团始于1989年，为国家级高级品酒师、中国酱香酒酿酒大师梁明锋所创，至今30余年。
在产能上，随着国威酒业逐步扩产，2019年优质大曲酱香酒年产能已达6600吨，目前拥有超过3万吨的老酒储备。
公司旗下大单品为贵州迎宾酒（售价368元），已经于2016年获“贵州十大名酒”称号。2019年，其进一步推出了4款定价400-1200元的国威大师酒。
在6600吨大曲酱香酒以及3万吨储备老酒支持下，在优异的原酒品质背书下，再辅以水井坊的品牌和渠道优势，双方的合作本有望在高端酱酒市场抢占一席之地。
但水井坊为何停止合作？这就要从市场逻辑中去寻找原因：酱酒虽热，也会有冷的时候。染酱前脚会大涨，后脚可能就会面临调整。
酱酒的炒作热点在于酱酒产量，宣传“稀缺性，工艺难，洞藏时间长”，但市场反映却不买账——开发产品满天飞，供应商喊着“缺货”，但市场除了茅台却供过于求。
其次，酱酒团购资源是有限的，有志于区域市场的酱酒品牌是无限的。僧多粥少的局面短期内难以改观。所以，新涌入市场的酱酒大多滞留在代理商仓库里，而非摆在酒桌上。
2020年末以来，酱酒行业涨价风劲吹，多个酱酒品牌价格飞涨。“卖酒不如囤酒”成为部分人共识，这就催生出了一大批追涨的“炒酒人”。据调查显示，这些人手中囤积的酱酒少则百余箱，多则上万箱。
白酒行业“抗周期、盈利强、现金流好”的三大核心特征，是吸引外来资本的主要诱因。但鉴于“抗周期对应投资长周期”、盈利强对应品牌强、现金流好对应商业布局和消费者建设，资本能否“耐得住寂寞、顶得住压力、守得住底线”，则是关键之关键。
当行情好的时候，水井坊拼命“讲故事”。而今酱酒行业热潮过去，私下里的真实剧本便拿出来“注销”了。
演一场意外，你悄然走开。
于是，回归次高端成为水井坊在茅台五粮液之后的发力重点。作为老牌川酒，水井坊具备中高端基因。水井坊前身为全兴股份有限公司，主营产品为老八大名酒之一的“全兴大曲酒”，与五粮液、泸州老窖、剑南春、郎酒和舍得一同被誉为川酒“六朵金花”。
从2020Q1季度来看，山西汾酒、酒鬼酒、水井坊、舍得酒业收入分别同比变动 77.03%、190.36%、70.17%、154.21%。其中，青花受疫情影响基数较低（同增个位数），2021年Q1 实现 150%以上增长，表现亮眼；
酒鬼酒实现超预期增长——21Q1 内参系列收入预计超 3.4 亿元，增速超 100%。酒鬼收入预计增速超250%；舍得酒业表现超预期——收入占比达近 90%的中高档酒收入增长 166.98%至 8.25亿元；
从汾酒、酒鬼酒、水井坊、舍得的表现可以看出，消费升级叠加高端酒提价，次高端白酒行业处于快速扩容阶段。
值得关注的是，后次高端的性价比相对也在提升：受益于消费升级，部分中端酒消费者往次高端酒方向转移，次高端酒消费者不断增长。
同时，次高端白酒行业竞争激烈，集中度有望进一步提高。目前，高端白酒CR2高达80%以上，而次高端白酒 CR2（剑南春+洋河）仅为32%左右，市占率较高的前十大酒企分别为剑南春18%、洋河14%、泸州老10%、习酒10%、古井贡酒5%、茅台系列酒 5%、山西汾酒 4%、今世缘 4%、郎酒4%、水井坊3%。
目前，次高端酒仍处于战国时代，尚未出现全国化绝对龙头企业。普遍特点为：区域性较强，行业集中度较低，市场竞争激烈，主要品牌收入差距有限。次高端持续升级，也因此，全国名酒、地方龙头、酱酒有望分享未来三年红利。
对于水井坊来说，以酱酒之名的“炒作逻辑”没了，在业绩低于预期后，水井坊再一次在短期中感受到了压力。目前，尽管酱香热还没有到达峰顶，白酒的趋势仍是向头部品牌集中，但酱香酒的品牌本就稀缺。当其核心产品无法满足市场需求，就给贴牌产品留下了巨大的空间。
这次染酱的浅尝辄止，将会为水井坊未来的并购提供宝贵经验。
白酒股迎来激荡八月
尽管水井坊本身的市场价值仍在，但近来白酒股的低迷还是是让很多投资者感觉受伤。
当前白酒股票前景堪忧。首先，茅台作为领军品牌并未吹响今年白酒股票的上涨冲锋号。相反，从2600元直接掉到了1700元附近，给白酒股票上涨空间造成阻力。
值得留意的是，最近贵州茅台已连续四个交易日被抛售，合计净卖出额达26.16亿元。
其次，牛栏山作为民酒百亿企业，今年成为了白酒股票业绩最差的品牌。这给其他没有市场规模的虚高白酒股票带来参照，风险也就不言而喻。
再次，白酒股估值过高，也存在公募基金炒作因素。
截至2021年6月末 ，公募基金中有1661只持有茅台，持股市值1808亿；五粮液紧随其后，1267只基金持有1353亿；泸州老窖被293只基金持有556亿；山西汾酒被332只基金持有519亿；洋河股份被126只基金持有351亿。
如果说茅台的炒作价值不仅因为是高端白酒，还因具有金融属性，那么剩下的白酒品牌在丧失金融属性之后，就将回归产品本来属性。
一个值得关注的现象是，今年白酒股票上涨最猛的是二线品牌及染酱品牌。这次水井坊的业绩遭暴击，更像是一枚砸向二线白酒品牌股价虚高的深水炸弹。
而与水井坊规模和形象力相当的品牌，其过高的市值势必让人与之产生比较。因此水井坊如果持续下挫，其他同等规模热度和虚高的二三线白酒品牌也势必跟跌。
基金经理的操作也暗示了白酒股的不被看好：比如易方达基金管理有限公司基金经理张坤对茅台五粮液“超一线”白酒股的减持。汇添富基金管理股份有限公司寂静经理胡昕炜旗下汇添富中盘价值精选也将茅台“踢出”前十大名单。而中欧基金经理葛兰旗下的中欧阿尔法减持茅台28.36万股，持股数降至49.43万股，持仓由第一重仓股降至持仓第5名。
股票投资长期是称重机，短期则是投票站，基金经理们正在用脚投票。
而随着白酒股二季报的不断发布，今年八月可能是该板块股票最为激荡的一个月。水井坊与白酒股未来命运如何，我们只能一旁观察。