文|云酒头条
目前，18家白酒上市企业（顺鑫农业未披露酒类业绩）2022年一季度报均已披露。
数据显示，18家企业一季度的营收总额首超千亿，合计1088.89亿元，净利润合计448.01亿元，平均净利润率高达28.82%，实现五年来新高，白酒行业盈利能力再度成为业内外关注热点。
此外，茅台、洋河、泸州老窖一季度业绩超预期，茅台单季利润、洋河营收及净利、泸州老窖净利均创历史新高，汾酒高速扩张、一季度营收赶超去年半年，龙头企业可谓火力全开。
本文以一季度报排名前五的龙头企业为视角，通过对比分析营收、净利润、增幅、利润率、ROE、资产负债、现金流量等核心指标，探索白酒Q1漂亮数据之下“隐秘的角落”。
01 TOP5的“稳”与“快”
财报是行业发展的缩影，更是企业经营的晴雨表。白酒TOP5企业的一季度报可以用“稳”与“快”两个关键字来总结。
一季度报TOP5仍然是稳坐中军帐的熟面孔。第一梯队是不可撼动的贵州茅台与五粮液，第二梯队是轮番抢占“白酒第三”的洋河股份、山西汾酒、泸州老窖三家，五家营收共占据上市白酒企业82%的营收和88%的净利润。就毛利率而言，除茅台常年稳定在90%左右，五粮液、洋河洋河股份、山西汾酒三家差别不大，一季度泸州老窖表现凸显。
以五年为期观察，唯有2018年和2022年两年一季度报中TOP5企业的营收和净利润均呈双位数增长，白酒龙头企业优势明显。对比2018年白酒一季度报不难发现，白酒行业结构性繁荣与市场挤压式增长的现状正持续演绎。
值得关注的是，Q1排名前五的龙头企业，无论是营收增幅还是净利润增幅，其中位数均出自排名第三的洋河，以此为线，排位一二的贵州茅台和五粮液增速偏缓，排位四五的山西汾酒和泸州老窖的平均增速则是前者的2.2、2.6倍，龙头企业之间的竞争整体呈健康向上发展态势。
2022年一季度报中，虽然五粮液的营收增幅与净利润增幅低于20%，垫底TOP5，甚至两个增幅数值均低于其去年同期，但其净利润率却实现了五年新高，且保证了连续25个季度双位数的增长，这正是五粮液坚持“稳中求进”工作总基调的体现，也意味着其企业经营能力的进一步提升。
TOP5酒企中，净利润率实现五年新高的还有汾酒。如果说五粮液是“稳”字阵营的代表，那汾酒就是“快”字阵营的典型。
直观数据显示，汾酒以43.62%的营收增幅和70.03%的净利润增幅，成为2022年龙头企业一季度业绩增长之王，这已经是汾酒连续两年蝉联一季度快增的王者之位。其中，汾酒的净利润增幅还连续两年都在70%以上，汾酒正保持着强劲势头引领大清香复兴的热潮。
高端稳、次高端快，龙头企业盈利能力整体提升，为2022年白酒行业的发展开了个好头。
02 现金流量不乐观？不必悲观
白酒财报解读中，除营收、净利润、增幅、利润率等基础数据之外，事关企业“造血”能力的经营活动产生的现金流量这一指标也颇受关注。
经营活动产生的现金流量净额是经营活动现金流入与经营活动现金流出的差额，差额为正且数值越大代表着企业获利变现能力越强。
2022年一季度报中，汾酒的该项指标是五家龙头企业之最，比去年同期增幅高达1336.01%，“主要系本期收入增加，收回的现金增加所致”，汾酒在第一季度报告中说明原因。
经营活动产生的现金流量净额占净利润的比重，则是判断公司获利含金量的指标之一，同样是数值越高越好，2018年年报中大部分龙头酒企该指标都超过100%。
然而，反观龙头酒企2022年的一季度报，除汾酒和泸州老窖之外，龙头前三的经营活动产生的现金流量净额均为负值，而经营活动产生的现金流量净额占净利润的比重只有汾酒比较理想，为95.39%，代表着每获利100元，公司就会收到95.39元的现金。
一季度龙头企业现金流量尚不乐观，引发了不少猜想。但有业内人士表示，一季度报是阶段性汇报，并非代表企业常态，各家龙头企业2021年的经营活动产生的现金流量都表现优异，且各大白酒都在一季度释放了合同负债（上期末收取的经销商货款本期发货），不必悲观。
以茅台为例，茅台在2021年一季度报中的经营活动产生的现金流量净额同样为负数，但其2021年报披露经营活动产生的现金流量净额为640.29亿元，同比增长23.92%。
针对经营活动产生的现金流量净额呈负值，茅台在一季度报告中说明，主要系公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收集团公司其他成员单位资金减少；
五粮液则表示，主要系本报告期受国内疫情呈多点反弹影响，公司通过降低预收款中现金收取比例、优化订单计划管理等举措减少经销商资金压力导致销售商品提供劳务收到的现金减少，及上年同期银行承兑汇票到期收现额度较高综合影响；
洋河的主要原因系上年末预收经销商货款增加，本期经营活动流入现金减少，以及本期支付的各项税费、购买商品接受劳务支付的现金增加所致。
此外，云酒头条通过整理2022年白酒龙头企业TOP5一季度资产负债表核心指标发现，TOP5酒企均有着充足的货币资金，除洋河外均是零有息负债，而洋河也只有少量的长期借款，其货币资金远远大于有息负债总额，龙头企业实力在线。
03 这三方面正在悄然变化
无论是2013年行业进入深度调整期，还是2017年行业迎来新一轮复苏，历年来上市公司的财报数据波动都真切反映了行业的发展趋势。基于2022年一季度报各龙头酒企的业绩表现，通过横、纵双向对比，云酒头条（微信号：云酒头条）归纳了三个趋势变化。
变化一：清香龙头加速品类复兴
2018年到2022年的一季报，TOP5酒企固定成员为茅台、五粮液、洋河、汾酒和泸州老窖，浓清酱三香型齐全。以香型分类，看五年间各香型的营收占比和净利润占比数据，清香型白酒双方面呈上升趋势，五年间营收占比提升5个百分点，净利润占比提升近6个百分点。
相比浓酱两大香型的博弈，清香抬头之势明显，尤其是近两年间增势直线上升。虽整体占比颇微，但汾酒作为清香龙头的号召力不容小觑，走势也应了行业对清香热的猜想。
正如汾酒党委书记、董事长袁清茂在履新之初的表态，“与各兄弟企业共同开创健康、持续的大清香时代，是所有清香人的共同使命”，接下来一段时间内，在汾酒的引领之下，清香型白酒的复兴加速度提升，清香品类必成崛起之势。
变化二：中高端产品成消费牵引力
从2022年白酒龙头企业TOP5一季度利润表核心指标中可以看出，各个龙头酒企的管理费用占比差距不大，销售费用占比差别较为明显，茅台的销售费用占比仅1.64%。据了解，销售费用占比通常是表示产品强势与否的指标，产品越强势，企业的销售费用占比最低。
一季度报中，销售费用占比最低、最高的两家龙头分别是茅台和汾酒，恰巧二者的季度报告也都披露了按产品档次划分营业收入的销售情况。其中，茅台酒的产品档次分茅台酒和系列酒两类，汾酒按产品类别分汾酒、系列酒、配制酒三类。
同时，对比茅台2022年一季度报和2021年中报数据可以发现，2022年茅台一季度的销售收入大于2021年半年的，而前者系列酒占比为10.5%，后者为12.4%，可以推断出高端的茅台酒对业绩发力更大。
而在经营层面，汾酒进一步调整优化产品结构，推进产品高端化策略实施，提高高价位段占位能力，落实“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略；进入改革发展新周期的五粮液，聚焦“核心高端+系列酒”双轮驱动的产品策略；洋河在改革中也采取优化产品结构、提高单价等手段，力主“抢高、强腰、稳地盘”；泸州老窖也对国窖1573、泸州老窖特曲、百年泸州老窖窖龄酒等中高档酒类持续放量。
变化三：白酒渠道变革激战正酣
合适的渠道改革会加快业绩释放。
茅台一季度报数据显示，直销收入单季度越过100亿门槛，占比超过30%，渠道改革成绩斐然。3月31日，茅台开发并运营的预约购酒平台“i茅台”正式上线启动试运营，作为一个同时兼具渠道、IP、链接消费者作用的平台，“i茅台”自上线以来便话题、抢购热度不减。
直销收入显著提高的还有五粮液，此外，五粮液还通过不断优化商家结构，有效构建厂商利益共同体。
汾酒一季度报则显示其省外收入超60%，而在5年前，汾酒的主要市场还是以省内为主。同时，汾酒也在加快推进营销信息化建设、经销商结构优化与分级，稳步推进线上渠道的建设。
洋河股份则更加重视渠道下沉，其渗透到下级市场的力度增强。坚持“亲商、安商、扶商、富商”理念，持续完善经销商体系，全面开展营商环境专项巡察，大力整顿市场秩序，营商环境不断优化。
龙头企业的渠道变革各有各的侧重点，既是为自身做模式探索，也能为行业其他酒企开拓市场提供思路参考。