文｜市值观察 杨雷

编辑｜小市妹

白酒板块遭遇“黑色星期一”。

今日，白酒股集体大跌，酒鬼酒（000799）、山西汾酒（600809）等六家公司跌停，贵州茅台、五粮液等高端白酒股跌幅超过6%。仅一个交易日，白酒板块市值合计蒸发高达3429.44亿元。

综合市场分析，造成白酒股大跌的原因一是外资减持茅台，二是对消费税改革有所担忧。特别是第二点因素，几乎导致白酒板块集体沦陷。

实际上，消费税改革是否进一步推进目前还没有定论，而且征收后移难度较大。

消费税作为国内第三大税种，去年约占全国税收收入比重为7.79%。国泰君安研报显示，消费税主要来源包括烟、酒、油、车四大税目，而白酒消费税占比仅为3%。此外，白酒行业整体消费税税负为21.4%（白酒整体消费税/整体应征消费税销售额），税负处于相对较高水平。

当前，外界市场担忧白酒消费税征收环节后移（生产端后移至零售端），不过实际执行程度并非容易。白酒行业的流通体系包括厂家、多级经销商、零售终端等多个环节，而且零售终端个体非常分散，征收、监管难度不小。

此外，对于白酒行业征税也有诸多争议点。海通国际研报认为，白酒产品价格跨度从几十元到过万元，若按照度数征税不符合公平和效率的原则。与此同时，白酒在消费税中占比低，提高白酒行业消费税负对整个税收调节边际贡献较低。

而对比美国、日本等海外经验，多数国际征税消费税主要是在生产环节，核心原因是监管成本低、征收效率高。

进一步看，即使未来消费税改革正式实施，对于高端白酒而言，更可能拉大中低端白酒与其的差距。公开数据显示，目前上市酒企消费税率接近12%，在从量从价复合征税的背景下，高端酒税负低于低价酒。

如果对白酒实施税改，对于​贵州茅台、五粮液，以及正在等待上市的郎酒等龙头企业，依靠品牌、对渠道和消费者议价能力强等优势，税负将逐步转移至终端市场，甚至是一进步扩大其市场占有率。截至2020年，贵州茅台和五粮液白酒业务市场份额分别为16.79%和9.82%，分列第一、二位。就品牌价值来说，2020年全球烈酒品牌排行榜显示，贵州茅台的品牌价值达到393.32亿美元，五粮液的品牌价值为208.72亿美元，分别位列前三。

从盈利能力看，茅台、五粮液的盈利能力较强，这两家公司最近三年毛利率分别保持在90%、73%以上，净利率保持在51%、35%以上。

而对于品牌力不足、定价权低的弱势酒企，难以将新增税负转移给消费市场，从而带来一些业绩压力。