日前，渣打银行(中国)有限公司(下简称：渣打中国)成为首家在华开展信用违约互换(CDS)业务的外资行。中国社科院金融所银行研究室主任曾刚今天对蓝鲸银行频道表示，CDS产品最大的问题是缺乏交易对手。随着金融市场开放，引入国际投资者，这种情况可能会得到改善。

因规避债务风险的需要，历史上，商业银行是CDS最早参与者和最大卖方。从国内银行今年的资产情况来看，虽然半年报显示出银行业不良率有企稳的迹象，但随着产能过剩行业去产能的进一步推进，不良率仍难言乐观。

目前，我国依然面临着信用债违约加剧的风险。自2014 年信用债首次违约至今，我国已发生多起信用债实质违约。因此，在这种大背景下，CDS仍有望成为一项能够对冲信用风险的资产配置。

CDS使信用风险市场化

9月11日，渣打银行与中国工商银行成功开展CDS交易，名义本金人民币2000万元，交易参考实体涉及电力行业，交易期限为一个月。这是外资银行在中国开展的首笔信用违约互换交易。

所谓信用违约互换(Credit DefaultSwap，CDS)，又称为信贷违约掉期，也叫贷款违约保险，是一种场外交易衍生金融工具。

交易过程中，信用保护买方在违约事件发生时间或到期日之前定期向信用保护卖方支付固定的保险费，又称违约互换费用或违约互换价差。若违约事件发生，买方停止保险费支付，卖方弥补买方因违约事件而遭受的损失。

事实上，虽然早在2010年我国市场上便发行过多只类CDS产品，但直到去年9月，“中国版”CDS交易才正式推出。

2016年9月23日，中国银行间市场交易商协会发布《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》、《信用联结票据业务指引》、《信用违约互换业务指引》、《信用风险缓释凭证业务指引》、《信用风险缓释合约业务指引》,标志着市场关注已久的“中国版”CDS正式面世。

国内首批CDS则于去年10月31日开启。在银行间市场开启CDS交易的机构有工行、农行、中行、建行、交行、民生银行、兴业银行、浙商银行、上海银行、中债信用增进公司。截至今年5月，上述机构累计开展15笔信用违约互换交易，名义本金总计3亿元。

“CDS作为最主要的信用风险缓释工具之一，是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品，具备流动性强，定价透明，可以有效对冲信用风险并化解系统性风险的优点”，渣打中国金融市场部总经理杨京对蓝鲸银行频道表示。

但与债转股今年8月协议金额超1万亿元相比，CDS交易规模显得微不足道。国家发改委2017年8月透露，在市场化债转股方面，各类实施机构与钢铁、煤炭、化工、装备制造等行业中具有发展前景的70余家高负债企业积极协商谈判达成市场化债转股协议，协议金额超过1万亿元。

对于中国这片年轻的市场，杨京坦言：“在支持实体经济及鼓励金融创新的大背景下，随着法规的进一步完善，市场的进一步培育，对CDS产品的发展潜力和前景充满信心”。

广发证券在研报中表示，信用违约互换具有交易成本低、合约灵活性强的特点，其绝对价格相比传统衍生品低并且合约双方可自己协商合约内容。

不同于债转股作为降低银行信用不良资产的手段，CDS旨在解决信用风险流通性问题。

广发证券表示，债转股将不良资产转化为股权并持有，短时间内虽然化解了大范围信用违约的威胁，然而对于整个市场流动性没有显著的影响，同时债务转化的股权也可能在未来产生风险。

“而CDS本质上通过信用风险市场化，使信用风险能够像其他风险一样在市场上进行流通，更加有利于资产配置的多元化以及市场整体流动性的提升”。

银行风险敞口致交易对手缺失

CDS在国内尚处在发展初期，从历史上看，商业银行因其存在规避债务风险的需要，是CDS的最早参与者和最大卖方。但曾刚今天对蓝鲸银行频道坦言，银行业体量太大，需要对冲的信用风险敞口规模也很大，CDS目前最大的发展问题是缺乏交易对手。

2017年二季度，商业银行不良贷款余额16358亿元，环比增加563亿元，较年初增加1236亿元。但不良贷款率1.74% ，连续三个季度保持该水平。

具体数据上，截至2017年6月30日，7367亿元可疑类贷款与2436亿元损失类贷款余额占不良贷款余额的比例达到60%;关注类贷款余额34161亿元，仅环比下降53亿元，并较年初增加了637亿元，关注类贷款余额规模仍较大。

对此，东方资管表示，考虑“三去一降一补”政策的不断深入实施，僵尸企业持续出清等因素，商业银行资产质量难言出现拐点。

伴随银行资产质量承压，信用债违约风险加剧的警报仍然未能消除。

(数据来源：财汇金融大数据终端)

蓝鲸银行频道统计发现，2014-2016年，我国违约债券金额逐年攀升。其中，2015年累计达到92亿元，为2014年的6.1倍;2016年，该项数据再度蹿升3.49倍，达到321.09亿元。

截至2017年8月31日，我国违约债券数量共计148只，涉及违约主体83家，累计违约金额169.58亿元，已接近2015年全年的两倍。而2014年至今，我国累计违约金额接近600亿元，达到597.76亿元。

此外，信用债违约也将对债券基金、以债券作为保本基础的保本基金造成较大冲击。数据显示，2017年上半年，各类基金中，除货币基金和短期理财债券基金正增长外，其余基金皆出现负增长。东方财富Choice数据显示，上半年，债券型基金规模已达18118亿元。

虽然CDS是化解信用债风险的一项重要补充，但曾刚今天对蓝鲸银行频道坦言，CDS产品目前最大的发展问题是缺乏交易对手。

他补充道：“银行业体量太大，需要对冲的信用风险敞口规模也很大。同时，银行与银行之间是同质的，很难互相成为交易对手，其它的市场参与者，可以提供的对冲能力有限。”

而对于渣打银行日前成为首家CDS交易外资行，曾刚称，随着金融市场开放，引入国际投资者，这将使CDS的发展得到一定改善。

广发证券曾发布研报表示，随着CDS市场的日趋成熟，对冲基金、投资银行、保险公司、养老基金、非金融机构、资产管理公司和托管人等也开始深入参与CDS市场，并逐渐成为主要参与者，其参与CDS的交易机制多样。

债券违约仍陷博弈

财汇金融大数据统计显示，目前，我国信用债存量为331272.42亿元。自2014年以来至今年8月31日，我国债券违约规模达597.76亿元。蓝鲸银行频道此前也报道了东北特钢、山水水泥、“五洋债”等多起债券违约等事件。

其中，东北特钢破产重整案已尘埃落定。9月12日晚，抚顺特钢发布公告称，宁波梅山保税港区锦程沙洲股权投资有限公司将持有东北特钢集团43%股权，从而间接控制公司。

经蓝鲸银行频道统计，东北特钢违约的债券共10只，累计金额达62.97亿元。

此外，作为“五洋债”违约中的重要一环，德邦证券受托管理人资格已于9月1日被罢免。

据《证券时报》昨天报道，中证中小投资者服务中心可能成为下一任受托管理人。国内债券市场上首个持有人罢免券商的案例背后,投资人、发行人及承销商之间的博弈一直在进行。

五洋建设于2015年8月与9月公开发行了两只公募债券,合计金额为13.6亿元,主承销商为德邦证券,发行时债项评级为AA级。2017年8月14日,“15五洋债”正式违约,“15五洋02”因此也出现交叉违约。

值得注意的是，在债券存续期间，五洋建设因信息披露等事项遭到各方质疑。截至目前，五洋建设仍未披露2016年年报,并且在近3年内更换了3家会计师事务所。

另外，今年上半年新增违约债券规模最大的为中城建控股，上半年新增了两起违约，分别是“16中城建MTN001”和“14中城建PPN002”，金额合计高达33亿元。

中城建对此表示，该公司已与中证汇金(深圳)基金管理有限公司签署合作协议，由中证汇金作为财务顾问，通过设立基金、资产收购、资产处置等方式全面参与公司整体债务重组，并且宣称该公司控股股东正在洽谈收购上海一处资产不低于130亿的房地产开发项目，计划在完成项目收购后，以其持有的项目权益或项目资产为公司债权人提供增信或兑付安排。