来源| 美股研究社

8月15日晚，阿里巴巴发布2025财年Q1业绩。由于阿里今年频繁对外表态，所以市场也很关注这份财报能不能反映一点东西。

此前5月的年报电话会，阿里 CFO 徐宏曾说，阿里密切关注ROI。而到了7月，又有媒体报道称阿里内部已达成共识，要有经营意识，聚焦战略，明确短板和长处，进一步明确投入重点。

现在，这份年报可以解构上述一系列理念。

按照媒体报道，经营意识的基础是明确业务定位，有的业务要更激进得投入，更多业务要尽快盈利。简单来说，基调就是有质量的增长以及减亏，核心就是算好账。

按具体业务来看，规模最大的淘天这个季度营收出现了下降，幅度为1%。当然其中有增长的一部分，所以反映了内部调整还在进行。其中有个细节是客户管理的收入还是上升的，而直营在明显下降，这很可能是因为直营成本太高，ROI不达标，阿里应该尽量优化掉这个部分的影响。从整体来看，考虑到全站推广和0.6%软件服务费对下半年的影响，淘天的收入表现还需要再观望一段时间，摩根士丹利也预计后续举措会提高阿里的货币化表现。

国际数字商业、菜鸟和本地生活是表现比较好的三个板块，都实现了双位数的营收增长，也体现了阿里新的经营要求。国际数字商业的重点是高速增长，菜鸟的Adjusted EBITA下降了，但亏损幅度反而小于市场预期，因为重点在经营效率的改善，而本地生活则是大幅减亏，和菜鸟的逻辑如出一辙。三者体现了“明确业务定位”的思想，该增长的就投入，该减亏的就控制。

先看增长最快的国际数字商业，财报显示，这个季度阿里国际商业收入同比增长32%至292.93亿人民币，其中核心的国际零售商业增速达到了38%。这个增长里面包括了非常多的经营内容，比如速卖通Choice业务的增长潜力，百亿补贴品牌出海、“超级爆发日”这种促进商家交易的手段，和海外电商平台的合作，以及对阿里生态内菜鸟物流优势的利用等等。可以说和其他单体出海的跨境电商平台相比，阿里这边的优势在于系统性。

阿里国际CEO蒋凡在财报电话会上做了进一步分析，比如阿里在不同的市场有不同的品牌，有本地化团队做支撑；而从供给侧看，它对应着丰富的国内供给。这些都是系统性优势的体现。

而关于这个重要业务未来怎么走，之前管理层电话会的表态是，Choice业务接下来将会是增长的第一优先级。这次变成了，预计未来几个季度要优化效率健康增长。媒体报道Lazada已经在7月实现了首次盈利，而蒋凡又提到了AE Choice上个季度UE在优化。这种趋势预计会持续下去，至于具体如何影响它的增长情况，我们拭目以待。

图源：阿里业绩报告

菜鸟和本地生活，营收都是双位数增长，不过前者Adjusted EBITA下降了30%，后者Adjusted EBITA从亏损19.82亿元人民币缩窄到3.86亿元人民币。看得出来，菜鸟还是希望经营效率的优化中需要维持一定的增长支出，而本地生活完全是在调整战线。

菜鸟是一边给跨境物流做支出，一边在享受相应的增长，前景足够大，又有国际业务配合，所以值得投入。而本地生活虽然规模不小，但一方面要考虑国内的消费大趋势，另一方面要贴合集团的战略目标，所以坦白来说ROI情况不适合以前那种两份支出换一份收入的硬仗打法，后续应该还是以利润为先。

云智能集团的营收同比增长了6%，稍微超出预期。公有云和AI产品有增速，不过相比销售，还是Adjusted EBITA的大幅度超预期比较值得关注。阿里云去年11月就调整了业务结构，在尝试做大规模的公有云，放弃零碎的市场。其实这算是云计算的拨乱反正，因为前几年行业恶性内卷，各种打着云的旗号卖服务器，利润肯定上不去。现在改善效果终于出来了。不过AI驱动目前依然是个“饼”，主要是AI行业的发展逻辑不清晰，这部分究竟有没有增长价值？且看且行。

最后是大文娱，规模不大，Adjusted EBITA亏损小于预期，这点就已经够了。不能赚钱的业务要谨慎自查，调整经营模型，未来这块业务应该还会继续收缩投资。

整体看来，良性健康增长这个主旋律和经营意识的调整，基本已经贯彻下来了。具体细分到业务后续如何变，则要继续关注阿里的策略。但万变不离其宗，算账是根本。比如要投入AI，AI能带来多少增益，产生多少GMV，长短期的账怎么算，都要搞清楚。做到这一点显然很难，但是阿里把目标定下来了就要去执行。下半年会是一段关键时期，看看阿里能不能稳住。