文|鹿鸣财经
一份不及预期的财报，让李宁再次陷入质疑的声音与焦虑的处理之中。
3月17日，李宁发布2022年业绩报告。财报显示2022年李宁营收、净利的增速均明显下滑，与此同时企业毛利率也大幅下滑。
财报发布后，李宁当日股价开盘跌超11%，全天股价低位持续震荡。
截至当日收盘，股价较前一交易日下跌9.91%，为57.7港元/股，创去年11月底以来新低，当日市值蒸发167亿港元。
不及预期的财报与反应迅速的市场背后，或许也暴露出了李宁当下的诸多困境。
01 盈利能力急转直下
具体来看这份年报。
收入端来看，财报显示，2022年李宁实现营收258.03亿，同比增长14.31%；但相较2021年56.13%的营收增速，已经明显放缓。
来源：企业财报
按照品类划分，李宁收入由鞋类、服装、器材及配件三部分构成。
2018年，李宁推出“中国李宁”并高调亮相纽约时装周，此后借助服饰的“潮流”定位，李宁在服饰板块的收入迅速上升。
2021年财报显示，李宁服装的营收同比增长了60.5%，占总营收达52.4%，整整比鞋类多出10个百分点。
然而，2022年情况却发生了变化。
财报显示，2022年李宁鞋类收入136.79亿元，同比增长41.79%；而服装收入反而下降了9.4%至107.09亿元，鞋类在总营收中的占比达到52.24%，服饰则下降至41.5%。
来源：企业财报
之所以会出现这种情况，或许与代表李宁国潮文化的服饰产品，正在消费者层面持续降温有关，而这显然是一个较“危险”的信号。
除了整体收入放缓外，李宁的盈利能力在2022年也面临重大挑战。
财报显示，2022年全年，李宁净利润率从17.8%降至15.7%；净利润增速也从2021年的136.1%骤降至1.4%。
为什么李宁“赚钱”的能力越来越差了？
一方面是巨额的营销费用吞噬了企业利润。
其实从2018年开始，李宁通过“国潮”实现业绩大丰收后，企业便开始不断在营销上发力，力求持续吸引年轻人的注意。
比如在明星代言、综艺赞助、KOL推广等各式营销推广上李宁力度不减，但这让广告成为了李宁戒不掉的瘾的同时，效果也不及预期。
财报显示，李宁2022年广告及市场推广开支由上年的17.79亿元增至22.79亿元，同比增长28%。
与此同时财报显示，2022年李宁实现营收258.03亿，同比增长14.31%；广告及市场推广费用同比增长率远超过营业收入同比增长率。
也就是说，花出去的广告以及市场推广费用并没有获得相对应的收益。
另一方面，是大力打折促销活动降低了企业的毛利率水平。
财报显示，2022年全年，李宁毛利率从上一年的53%下降至48.4%；李宁也在财报中表示，毛利率的下降主要来源于成本上涨与折扣加深。
券商研报显示，李宁新品3个月折扣率由2021年的80%-90%低段降至2022年的70-80%高段；而新品3个月售罄率则由60%-70%低段降至50%-60%低段。
不过，再多的广告，更高的折扣；也难以抵抗销售需求的疲软。况且，这种方式本质上也并不健康，企业最终陷入增收难增利的困境。
02 渠道改革难见成效
从销售渠道来看，目前李宁的渠道包括直营、电商、批发三种渠道。
从2022年年报数据看，在中国市场，销售给特许经销商的收入为125.51亿元，占年度收入的48.5%；直接经营销售收入为53.30亿元，占年度收入的20.7%；电子商务渠道销售收入74.65亿元，占年度收入的29.0%。
一方面，李宁线上渠道占比不到30%，约70%的收入来自线下门店。
而从历年数据来看，线上渠道的比重在近些年来也一直未发生较大变化，2022上半年线上渠道占比甚至出现了同比减少的情况。
另一方面，目前李宁的直营门店营收增长速度也同样有所放缓。
财报显示，2021年直营门店收入占企业总营收比为22.2%，到了2022年已经下降至20.7%。整体来说，李宁直营门店与线上渠道发展都较为受阻。
与此同时，李宁面临的又一重考验在于库存压力的加剧。
财报显示，截至2022年12月底，李宁公司存货拨备前成本金额（未减值）从2021年的18.66亿元增长37%至25.49亿元；存货周转周期从54天增至58天。
历年数据来看，财报显示，2015-2021年，李宁的平均存货周转周期分别为100天、82天、80天、78天、68天、68天和54天。
也就是说，2022年也是李宁这8年间，存货周转周期首次出现增加的情况。
存货周转周期的上升对于当下主要以线下批发为主的李宁来说，是一个很大的挑战。
毕竟线下门店往往需要储备更多存货来提供门店销售，而线下批发商则让企业对线下门店的管理难度加大，因此企业对市场的调整往往更为滞后也更为困难。
其实早在金珍君任职期间，他便直指李宁未来变革方向，从传统批发业务模式向零售导向模式转型,具体落实在渠道效率、品牌与产品、营运能力和业务模式改革四项策略。
近几年，在财报里面，李宁也多次提到要充分提高运营效率，发展多元化渠道，加快实现线下线上全渠道协同运作，力求渠道销量最大化。
不过就目前经营现状来看，李宁的渠道结构始终没有发生太大的变化。
03 长期战略挑战重重
2018 年，李宁提出“单品牌、多品类、多渠道”的发展战略，力求围绕“李宁品牌”提升消费者的体验价值。
后在李宁品牌这一基础上，李宁逐步推出李宁young、中国李宁系列、李宁1990子品牌；分别适应童装、运动潮流、高端运动时尚等差异化的消费需求。
其中2018年推出的“中国李宁”以及2021年推出的独立高级运动时尚子品牌“李宁 1990” 无疑是李宁高端化的两个重要窗口。
根据券商研报数据显示，以卫衣为例，“李宁1990”单件卫衣定价在799元-2590元之间，“中国李宁”在599元-1399元之间。
不过，对于围绕李宁品牌的多个品类产品，市场却未必愿意为其买单。
2022年年报显示，目前“李宁1990”的门店数量仅为16家。从天猫旗舰店数量来看，“ 李宁 1990 ”的销量整体较低，电商平台畅销产品主要为明星同款产品，不过月销也仅为两位数。
来源：淘宝"李宁1990"旗舰店截图
对于李宁来说，“中国李宁”所代表的国潮热正在降温，高端系列“李宁1990”反响一般；“单品牌、多品类、多渠道”应该怎么走？仍面临较大困难。
不过，李宁也并不是没有意识到这一点。近几年来，李宁的第一大股东非凡中国一直在物色合适的收购目标，向潮牌、轻奢领域发力，背后也体现着李宁的商业意志。
2020年，非凡中国完成收购香港本土品牌堡狮龙的控股权，随后在2021年被重塑为潮牌 「bossini.X」，在国内一、二线城市开设了多家零售店，向休闲服饰领域拓展。
2022年初，非凡中国完成对意大利奢华品牌Amedeo Testoni（铁狮东尼）的收购，这让李宁得以进入高端奢侈品领域，并将销售网络扩张至欧洲市场。
2022年6月，非凡中国召开股东特别大会，正式批准其收购英国百年鞋履品牌Clarks的交易。
显然，李宁是想像安踏一样，开始通过“买买买”，尝试布局更为丰富的产品矩阵，找到自己的营收第二增长曲线。
但“创造”另一个“FILA”谈何容易，对于李宁来说，“买买买”仍是一个费钱费时的过程，是一个长期挑战。
小结
2018年的国潮热后，李宁确实没能讲出什么新故事，企业的矛盾也越发凸显。
一方面是通过营销推动销量的手段渐渐失效，一方面是渠道转型困难重重；在此背景下，企业也未能找到自己的新业务增长点。
难以解决以上问题，李宁自然也难以延续自己的高增长故事。