3月23日美股盘前，水滴公司发布了截至12月31日的2021年第四季度及全年财报。

公开信息显示，水滴公司自2021年第三季度起，开启了新的战略和业务模式。目前来看，新的战略已经在财报中有了直观的体现。业绩数据显示，水滴公司2021年第三、四季度连续大幅减亏，第四季度实现净利润扭亏为盈。

连续两个季度减亏，四季度扭亏为盈背后，水滴公司是如何实现的？这项数据暗示了怎样的发展脉络？将视角扩展到整个资本市场，水滴公司身上的变化，是否是市场逻辑变化的一个缩影？

扭亏为盈的底层逻辑

纵观整份财报，利润表现无疑是最亮眼的数据之一。

第四季度，归属于水滴公司的净亏损为7120万元人民币（约合1120万美元），而2020年同期净亏损为4.038亿元人民币，2021年第三季度净亏损4.770亿元人民币，同比、环比均实现大幅度减亏。

不按美国通用会计准则，归属于水滴公司的净利润为590万元人民币（约合90万美元），而2020年同期净亏损为1.914亿元人民币，2021年第三季度净亏损4.536亿元。同比、环比均大幅扭亏为盈。

但实际上，利润数据并不是孤立存在的，这项数据背后是更多经营层面的变化带来的。

根据财报，第四季度，水滴公司对费用开支进行了大幅度的控制。其中，运营成本和开支为人民币6.778亿元（约合1.064亿美元），与2020年同期的人民币11.031亿元相比缩减38.6%。

销售和营销费用的控制效果更为明显，第四季度，水滴公司销售和营销费用2.41亿元，同比大幅减少63.8%，环比大幅减少69.2%。对于这部分费用缩减，水滴公司表示，主要由于在成本控制计划和更严格的费用预算下，水滴对第三方流量渠道的营销费用减少了4.672亿元，对第三方的外包销售和营销服务费减少了5080万元。基本摆脱了之前依赖第三方流量渠道来营销获客的模式。

费用的缩减最终带来了利润的持续改善，与此同时，客观上也促进了经营层面的持续向好。第四季度，水滴公司实现了季度内正的现金流入，不断提升经营的稳健属性。

纵观财报，在四季度扭亏为盈表象背后，展现的是费用开支控制得当，以及整体经营层面的稳健。不过这样客观上带来另一个疑问，水滴公司是否为此牺牲了增长？

保费增长的战略选择

在一定程度上，营收不可避免地受到了影响。但从财报业绩来看，影响力度有限，第四季度，水滴公司净营收为人民币6.039亿元，全年净营收为人民币32.059亿元（约合5.031亿美元），同比增长5.9%。

相比营收数据，经营层面的数据更加直观。数据显示，截至2021年12月31日，水滴保全年产生的首年保费达163.63亿元，同比增长13.4%。

这一系列综合的数据说明，虽然在下半年控制了开支，脱离了第三方流量渠道营销模式，但是水滴公司依然在保持一定程度增长。这个背后，一项关键的数据似乎揭示了这个原因。

四季度，相比于销售和营销费用的大幅度缩减，水滴公司的研发费用反而在大幅度增加。单季度研发开支为9100万元人民币（约合1430万美元），与2020年同期的6770万元人民币相比增长34.4%。

水滴公司联合创始人、董事兼水滴保总经理杨光在财报中揭示了这项数据增加的原因。他表示，2021年第四季度是水滴保业务模式升级的第一个完整季度，通过转变增长模式，有效运营现有用户，提升长期科技创新能力，水滴保用户质量和各项效率指标显著提升。

这段话中，“科技”、“质量”、“效率”三个关键词正是水滴公司业务保持增长的关键原因。实际上，自2021年第三季度起，水滴公司就开始转向高质量发展。

反映在具体业务上，水滴保进一步推进人身险产品的供给侧创新，降低了用户购险门槛，让用户购买保险产品后的获得感迅速提升。例如，推出普惠版百万医疗险，价格较此前版本下降了10%以上，并创新性的取消了一般医疗责任下的1万元免赔额，改为比例赔付，大幅提升了赔付水平；再比如，水滴保近日上线“mini版重疾险”，聚焦重疾保障责任，将保险条款极简化处理，降低了购险门槛的同时，也大幅降低了保费。

伴随供给侧创新，水滴公司进一步强化了产品创新和服务体验创新。在产品层面，第四季度，水滴保平台新增了61款保险产品供给，截至2021年12月，平台累计提供364种保险产品，全方位保障用户。其中，超过90%的首年保费由水滴保独家定制的保险产品贡献。

在用户服务及满意度方面，水滴保持续深化服务，用户提供更快速、更靠谱的理赔服务，Q4最快理赔时效为18秒，单笔最大赔付金额为150万。 2021年8月，水滴保平台上的保险产品由首月优惠全面切换为首月原价，经营效率和业务健康度指标显著提升。

通过创新，水滴保保险产品结构、用户质量、长期价值等指标也得到进一步优化。其中，重大疾病保险延续了年初以来的强劲增速，2021年贡献的首年保费同比增长了52.3%；短期保险续保率在四季度大幅提高。

总结来说，水滴公司在压缩营销开支的同时探索出新的增长方式，从营销驱动转变为产品创新驱动、科技驱动，这样的模式下，服务品质更高，产品更丰富也更契合消费者需求，进而带来了整体效率和质量提高。

那么，水滴公司为何在2021年转变了战略？这个背后，投资者会认可这个模式吗？

股价大涨身后的逻辑

水滴公司财报发布后的股价似乎很好地回答了上述问题。

美股周三交易日，水滴公司股价高开，盘中一度大涨超过20%。对于水滴公司的业绩，投资者至少在一定程度上给了一张赞成票。

发生在水滴公司身上的变化似乎也是资本市场的一个缩影，参考其他公司的业绩看，水滴公司并不是“特立独行”。本周发布财报的拼多多，同样实现了扭亏为盈，财报后首日股价大涨18.85%。阅文集团、BOSS直聘等等上市公司，也都相继实现了扭亏为盈。

经历了2021年资本市场的变迁，互联网产业逐渐走向存量竞争阶段，资本正在变得愈发谨慎。相比于此前的投入换增长、注重规模与市场份额的模式，资本市场如今愈发注重商业模式的可靠性，是否具备“自我造血能力”。

在这个阶段，考验的便是抗风险能力和商业模式的成熟度。

在安全性方面，水滴公司的做法是加强储备。截至2021年12月31日，水滴公司的现金及现金等价物和短期投资余额达到27.871亿元，比2021年第三季度末增加了1.76亿元。现金流的充沛，在接下来将会有效支撑水滴公司的运营和拓展，为产品和服务层面的不断创新，新业务的拓展补充充足的“弹药”。

在商业模式层面，高质量增长的战略则是通过产品创新，打通成熟业务的商业模式。从结果来看，四季度扭亏为盈在一定程度上印证了这一逻辑的有效性。而随着产品的不断完善，科技实力的不断提升，水滴公司的发展势必更有效率，也更加健康，“自我造血能力”也将得到有效保障。

按照水滴董事长兼首席执行官沈鹏在财报中的规划，水滴公司将力争2022年实现成熟业务的全年盈利，同时，公司将在有前景的领域谨慎探索和创新，让公司保持科技创新活力。

保证稳健的前提下适度创新，这实际上也将是未来诸多上市公司共同的选择。水滴联合创始人胡尧透露，水滴在探索各种医疗业务，并在临床试验的患者招募方面取得进展。

回顾2021年水滴公司的业绩，第三季度的战略调整或许会是其发展的关键转折点。从四季度的初步发展状态看，水滴公司已经基本改变了业绩增长的驱动力，依托产品创新和科技提效的高质量发展模式正在不断加固、成型，这也为未来的发展带来更多积极的因素。当然，这个过程并不一定会一帆风顺，未来，水滴公司这样的发展态势能否还需保持，还需要看后续的业绩表现。