文|摩根频道

一颗近万，种一口好牙二三十万，几乎等同于一辆奔驰的价格，这样的事情并不稀奇。

种植牙的价格高企不下，主要原因之一在于我国种植牙市场长期被进口产品垄断，溢价较高。国内也有好品牌，但大众并不信赖，信息不对称下消费者只能妥协选择更贵但更有保障的进口产品。

普通大众种不起牙，但一旦决定种牙还是选择进口产品，这种割裂场景的背后，也有国产品牌并不便宜的原因。山东沪鸽口腔材料股份有限公司（以下简称沪鸽口腔“”）上市招股书的披露，揭开了口腔护理行业的神秘面纱，却也由此暴露出自身的一系列问题。

一、暴利“假牙”的背后，沪鸽口腔难建护城河

据招股书显示，沪鸽口腔的核心业务是技工类产品，而技工类产品中又以合成树脂牙为主。合成树脂牙是由固化的复合树脂制成的义齿，也就是通俗意义上的假牙。

被高昂贵的种植牙劝退后，很多人会选择义齿作为平替。义齿的通俗通俗说法就是假牙，其主要材料是合成树脂。义齿又分为活动义齿、固定义齿和全口义齿，其中活动义齿价格最便宜，终端价格在200-500元不等。

作为平替产品，义齿的市场增长空间与种植牙的价格成反比，种植牙越贵，消费者对义齿的接受程度就越高。但义齿的便宜是相对而言，其本身的造价并不高。

2021年上半年数据显示，沪鸽口腔合成树脂牙平均成本为0.23元/颗，不到三毛钱，平均售价为0.92元/颗，不到一块钱。经销商层层加价，再加上营销费用以及医师的“操作”费用，最终暴涨至200元以上。

暴利的“假牙”支撑起了沪鸽口腔的上亿营收，据招股书显示，2018-2021年上半年，沪鸽口腔的营收分别为2.28亿元、2.61亿元、2.33亿元以及1.26亿元，其中2021年上半年的1.26亿元的营收中，技工类产品的营收占据了46.13%。

然而义齿的营收严重依赖于走量，一旦市场需求空间下降，整个企业的营收都将遭受重创。

比如一旦种植牙纳入医保，种牙成本大幅度降低的大众自然不再需要安装义齿。3月5日，在十三届全国人大五次会议上，全国人大代表牛三平就建议让树脂类补牙、洁牙等牙齿保健治疗项目尽快纳入医保，更好地完善医疗保障水平。

根据《第三次口腔疾病流行病学调查报告》显示，全国口腔患病率高达97.6%，达到口腔健康标准的仅有0.22%。随着大众生活水平和健康意识的提高，对口腔的健康问题也越来越重视，立身于口腔医疗行业的企业大有发展空间。但口腔医疗行业乱象丛生，看牙贵从而导致大量潜在病患抗拒看牙，为此急需权威机构牵头整治。

事实上，早在2021年就有人大代表对国家医保局提出将“规范种植牙材料费用并将其治疗和服务费用纳入医保”的建议，宁波和四川早已开启了种植牙医保支付、集采降价等工作。其中宁波慈溪市已经将种植牙的价格打下了一半以上，由均价8500/颗降至3500元/颗。

义齿存在的意义就是成为种植牙的低价平替，当种植牙价格大幅度下降，义齿的低价效应就无法奏效，义齿的可替代属性就注定了其难以成为沪鸽口腔的长期战略业务。

所以哪怕是拥有暴利业务，沪鸽口腔也很难在口腔医疗市场激起太大的水花，更何谈成为国产之光与进口品牌争夺口腔行业的主流市场。

沪鸽口腔也深谙此理，在招股书中明确表示，“口腔医疗市场细分领域众多，其中种植和正畸是典型的高价值项目。”换言之，沪鸽口腔要想在口腔医疗赛道获得一席之地，必须在种植和正畸两个品类中获得突破性进展。

二、资金短缺业务承压，关联交易难以自证

沪鸽口腔在技工类产品之外，也积极的开展其他业务，在临床类产品和隐形矫治系统等口腔正畸数字化产品两大品类上也有涉及。

但沪鸽口腔在价值更高的正畸类产品营收比重仅在1成左右，而且其毛利率也远低于同行。2021年上半年，沪鸽口腔正畸类产品毛利率仅为49.48%，远低于同行时代天使的66.13%，沪鸽口腔在低价销售的情况下，市场份额依旧无法大幅度提高，据悉时代天使在正畸领域的市场份额已经达到了41%。

价格低于同行，但市占率却远远不及，沪鸽口腔的运营能力和品牌竞争力或许还有待加强。

高价值业务上缺乏竞争力，或许与沪鸽口腔缺乏资金无法大规模扩张有关。据天眼查APP显示，沪鸽口腔自成立以来，竟没有其他资本跟进，仅有的一次投资居然也是由在册股东员工个人投资。

据招股书显示，沪鸽口腔拟募资4.01亿元，并将其中的3.11亿元全部用于公司医疗器械科技园的一期项目，包括数字化口腔医疗器械产业化项目及口腔数字化技术研发中心项目。

这项投资项目早在2019年就被签署，原定在2021年6月开工，但直到招股书签署日都没有开工，足以可见沪鸽口腔资金缺口之大。

在资金短缺下，沪鸽口腔却注册了26个产品，而时代天使仅有3个产品，没有充足的资金如何深耕如此多的产品线？广而不精，或许就是沪鸽口腔的真实写照。

在资金短缺造成一系列后遗症的背后，也引发了一个疑问。虽然沪鸽口腔在整个口腔赛道的竞争力不强，但连续四年都有超2亿的营收，高毛利率下，沪鸽口腔净利润四年内都维持在3000万元以上，不仅让人怀疑其资金究竟流向了何处。

除了资金流向的问题外，沪鸽口腔与关联公司的交易也存在降低沪鸽口腔盈利能力的可能。

据招股书显示，宋欣是沪鸽口腔的实际控制人，直接持股23.47%，而宋欣旗下还有6家口腔医院。2018年至2021年上半年，宋欣旗下的口腔医院多次与沪鸽口腔达成交易。

尽管沪鸽口腔否认对关联方利益输送，但扯不清的关系仅靠自证或许并没有太大的说服力。如果在与关联方交易的过程中存在低价销售，或许将降低沪鸽口腔的盈利能力，但也不排除两者只是正常交易，上下游产业形成协同，互助互利的可能。

除了产品交易外，沪鸽口腔还曾向关联公司收购股权。2018年沪鸽口腔以55万美元的金额向实际控制人收购CMP公司60%的股权，但又于2020年以50万美元将其转售给LDP。值得注意的是，在两年时间内，CMP的净资产从751.43万元跌至9.97万元。

净资产跌幅如此之大，LDP还愿意“接盘”，其原因不得而知，但肯定的是，沪鸽口腔在此次交易中收获颇丰。但投资收益只能算是辅助业务，沪鸽口腔要想在口腔医疗赛道杀出重围，发展主营业务才是王道。

写在最后

将种植牙纳入医保的呼声高企，去掉中间商的集采模式，以量换价挤出了价格水分。“平价牙”的推出将空腔产业链拨乱反正，促进了我国口腔产业链的高质量发展。

我国口腔行业逐渐走向正规，对于口腔医疗赛道的企业而言，是机遇也是挑战。进口品牌的市场份额在未来将大幅度下跌，国产企业要想承接这一块空白，必须保持行业领先地位，沪鸽口腔要想达到这一水平，或许并不容易。

参考文章：

《一颗假牙成本2毛、出厂价9毛，这家IPO公司揭开口腔里的生意经》，每日经济新闻

《沪鸽口腔IPO之路一波三折：“贪多嚼不烂”营收规模不及同行，却有“冤大头”多次做慈善收购》，金融界

《一口好牙等于一辆奔驰：种植牙将纳入集采，种牙降价在即》，新京报贝壳财经

《沪鸽口腔贪多嚼不烂》，斑马消费