文 | 英才杂志 张贺
财报季，锂电池风云再起。在政策和产业双重驱动下，相关企业赚钱到手软。
10月26日晚，主营锂电池结构件的科达利（002850.SZ）发布2021年三季报，前三季度共实现归母净利润3.75亿元，同比大增280.72%。受此消息影响，科达利股价拉升涨停。而在10月13日晚发布完前三季度业绩预告后，科达利股价也曾涨停突破历史新高。
动力电池、储能、电子一个不落
客户覆盖CATL、LG、松下。
电池结构件对电池内部电化学系统起到固定和全密封作用，其安全防爆、结构强度、散热等性能十分关键。因此，下游客户在选择供应商时，一般需要经过比较长时间的技术和产品磨合。
产品认证周期长、前期模具等开发成本较高，使得供应商的替代成本较高。因此客户和供应商之间一般会建立长期稳定的合作关系，包括产能建设相匹配、共同研发新品等。而且，伴随着高能量密度动力电池不断推出，对结构件质量的要求也越来越高。
成立于1996年的科达利，是我国锂电池精密结构件龙头。其产品主要为电池精密结构件和汽车结构件两大类，覆盖动力电池及新能源车、通讯电子、储能电站、电动工具等多个行业。
科达利是宁德时代动力电池精密结构件第一大供应商，根据天风证券测算，2015-2017年接近独供方形锂电池结构件。即使在宁德时代于2016年引入震裕科技以降低成本以后，2018和2019年科达利的供应份额也在85%以上。震裕科技招股书显示，科达利2018和2019年对宁德时代的销售收入，也占其销售总额的50%以上。
除了宁德时代，走高端路线的科达利，还是LG化学、松下两大锂电池巨头的供应商。此外，还覆盖了国内的中航锂电、欣旺达、亿纬锂能、力神、蜂巢能源等，海外的三星、特斯拉、Northvolt等也都是科达利的客户。
随着“双碳”目标的确定，新能源车行业快速发展，科达利业绩也急剧增长。在2020年略有“下蹲”后，其归母净利润在2021年迎来爆发，上半年同比大增367.01%，达到2.19亿元。即使放在全年看，也仅次于2016和2019年。不过，三季报显示，三季度业绩增速相比一季度和二季度有所下降，“仅”为 202.46%。
铝价暴涨形成压力
不断扩产是主要应对。
除了2020年下半年新能源车销量暴增带来的较高基数，原材料价格暴涨也是业绩增速下降的原因之一。新能源车对轻量化的要求较高，因此铝的用量远大于燃油车。锂电池结构件的主要原材料就是铝，科达利2020年原材料成本也达到56.08%。
沪铝指数2021年最大涨幅超50%，对中下游厂商带来不小压力，科达利作为行业龙头也不例外。无论是在互动平台，还是机构调研，科达利均表示原材料价格上涨对经营产生了影响。不过，科达利同时称，将通过产能扩充、技术创新、改善产品生产工艺以及提高管理等方面降低原材料上涨的影响。
扩产确实是科达利近几年一直在做的，而且还因此压制了其净资产收益率表现。科达利在互动平台直言，随着扩产项目的增加，净资产规模逐年增加，但新项目效益释放却需要时间，因此导致净资产收益率不高。2018年至今，科达利净资产收益率从未超过10%，2020年仅为5.51%。
中泰证券研报显示，目前科达利已在全球布局12个动力电池精密结构件生产基地，未来计划投产的生产基地合计产值可达120亿元以上。而且这些生产基地的规划建设，基本与客户的需求形成配套。
在2020年6月的调研中，科达利表示，通过募投资金或自有资金建设了惠州、江苏、大连、福建等生产基地，以上产能会对公司客户日益增长的产能需求形成有效配套，以最快的速度满足客户的产能扩充需求。
这也正是科达利一个有力的护城河——可及时响应客户的需求。而通过不断扩产，也可以形成规模效应，从而降低单件产品的成本。
壁垒不牢固
实控人减持，却推股权激励。
尽管科达利拥有主攻高端产品形成的技术壁垒，以及快速响应客户形成的客户壁垒和规模壁垒，但仍不牢固。
无论是苹果、特斯拉还是宁德时代，巨头总是会引入供应商竞争机制。2016年，宁德时代开始与震裕科技合作，此后几年，震裕科技对宁德时代的销售金额大幅增长，2017-2019年增速分别为733%、692%和37%。
尽管在科达利看来，震裕科技的替代主要发生在中低端，但替代效应毕竟是发生了。而且在引入震裕科技之后，科达利和震裕科技的结构件单价均经历了较大幅度的下降。
科达利所面临的还不止于此。快速响应客户在形成客户壁垒的同时，也与客户形成了唇亡齿寒的关系。
在今年6月回复投资者提问时，科达利称，其尚未给比亚迪刀片电池供应结构件。而近期关于特斯拉采购比亚迪刀片电池的消息愈演愈烈，如果此事成真，且未来科达利不能顺利进入比亚迪的供应链。比亚迪对宁德时代在特斯拉电池供应商的替代，无疑将对科达利造成进一步的不利。
而对于铝价，尽管近期大幅调整，但整体仍高于2020年。而且沪铝远期合约相比近期合约升水，意味着资金对于未来铝价依然看好。如果铝价后期继续拉升，科达利在成本端的压力依然不会小。
面对科达利的处境，实控人兼董事长励建立的行动显得自相矛盾。
今年4月27日，科达利公告，实控人励建立及一致行动人云南大业盛德企业管理有限公司拟分别减持不超过210万股和205.37万股。而在此之前的4月13日，科达利刚刚发布《2021年股票期权激励计划（草案）》。
实控人一面减持，一面向其他高管和中层管理人员推股权激励，不免让人心生疑问。