2011年，贝因美头顶“国产奶粉第一股”的光环成功上市。

上市后的贝因美却走上了下坡路，因连续两年亏损，贝因美还曾被戴上了“ST”的帽子。此后，通过处置房产、出售股权、政府补贴等方式，贝因美成功“摘帽”。

然而，2019、2020年，贝因美又出现连续亏损，两年合计4.3亿元——创始人谢宏此时回归，能否带领其走出困境？

“降本提效，效果不明显”

2011年贝因美上市，创始人谢宏因身体原因离职。2021年1月，贝因美的总经理包秀飞离职，创始人谢宏重回经营一线。数年间，贝因美再无当年的辉煌。危难之际谢宏再次出山，被业界称为贝因美的“救命稻草”。

贝因美也在财报中表示，谢宏回归后，采取了一系列改善经营绩效的降本提效措施，主要包括：严格按费率控制各项费用投入，以实现投入产出的良性循环；降低固定付现薪酬比例，增大中长期激励比重；强化业务团队的优胜劣汰机制，加大对绩效优胜者的奖励；全员绩效奖金与经营业绩达成高度关联；梳理优化渠道合作客户，提高客户合作效能；同步开拓新零售模式及其他合作模式的增量业务等。

但是“降本提效”的效果尚不明显。

2021年上半年，贝因美的营业成本为5.2亿元，同比减少30.74%。营销费用为3.68亿元，同比减少32%；管理费用为8442万元，同比减少34.36%。与之相对的是，贝因美提高了研发费用的金额。2021年上半年研发费用为1505.8万元，同比增长124%——各项指标均有较为明显的改善。

问题在于，虽然营业成本、营销费用在降低，但并没有改变营收、净利润双降的现状。

营收方面，近四年以来贝因美在经历了2019年上半年、2020年上半年的增长后，2021年上半年开始进入下滑状态。2021年上半年营收11.21亿元，相较于去年同期的14.9亿元减少25%，为近四年的上半年营收最低。净利润方面也未能纾困，2021年上半年贝因美的净利润为3352.47万元，同比减少22%。

营收、净利润双双下滑，主要原因是奶粉类业务、米粉类业务、其他类业务（婴幼儿服饰、营养品等）收入均出现了下滑。

从营收结构上看，奶粉类仍然是贝因美的主营业务。近四年来，奶粉类业务占总营收的比重均在90%以上。2019年上半年、2020年上半年，奶粉类营收增速分别为1%、16%。2021年上半年，奶粉类营收为10.1亿元，同比增长-25%。为近四年以来最低值，且四年间上半年首次出现营收萎缩。

近四年以来，米粉类营收均处于下滑趋势。2021年上半年米粉类营收为1213.59万元、同比减少34%，也为近四年以来最低值。2021年上半年，其他类（包括婴幼儿服饰、营养品）营收1.02亿元，同比减少13%。

不过值得一提的是，2021年上半年虽然贝因美奶粉类营收在下滑，但是奶粉类销售量却在提高。2021年上半年奶粉类销售量为7957.72吨、同比增长7.28%；奶粉产品毛利率也较上年同期有一定增长。数据显示，2021年上半年贝因美奶粉类毛利率为57.01%，同比增长5.38个百分点。

贝因美奶粉类产品销量增加但营收下滑，与市场环境的变化密不可分。贝因美董秘办人员曾表示，销量上升营收下滑是因为公司的产品结构有所调整，“可能是上半年消费者买便宜的奶粉比较多，买贵的奶粉比较少。这样的话，奶粉的销量比较高，但营收会降低。”

增量不增收、净利润/营收双双下滑，都是摆在贝因美面前的难题。

风光不再

贝因美曾经是奶粉行业的龙头企业。其招股说明书曾显示，2010年1-10月公司婴配奶粉市占率达10.8%，在国产品牌中排名第一、行业中排名第三。

曾被称为“国产奶粉第一股”的贝因美，为何风光不再？

2008年，三聚氰胺事件爆发，中国奶粉行业重新洗牌。毒奶粉事件冲垮了国内大部分奶粉厂商的品牌信誉，贝因美因没有检查出有害物质，在短暂的行业群龙无首的时间段迅速做大，并在2011年上市。

2013年，贝因美的营收、净利润达到上市以来的最高值，分别为61.2亿元、7.2亿元。

然而自2014年开始，贝因美便进入了下滑通道。2016、2017这两年，贝因美的净亏损高达18亿元，曾引发退市风险。2018年4月，贝因美的股票简称由“贝因美”变更为“*ST因美”。

奶粉销量的逐年下滑是最关键的因素。

数据显示，除在2018年微涨5个百分点外，自2014年起贝因美的奶粉销量逐年下滑。其中，2016年下滑最为严重。奶粉销量为2.4万吨，同比下滑39%。

贝因美为何不再受消费者的喜爱？

一方面是受价格的影响。2013年国家进行反垄断调查，针对高端奶粉进行纵向审查，导致外资奶粉整体终端价格下调10%左右。贝因美也随之降价，在渠道利润压缩的情况下积极性受挫。政策和高管的频繁调整以及渠道乱价，最终导致公司经营情况转弱。

在销量下滑、主营业务持续亏损的困境中，贝因美曾经引进新西兰乳业巨头恒天然集团投资。2015年恒天然集团以34.64亿元拿下贝因美18.82%的股份，但引进二股东后贝因美业绩未有好转，股东内部矛盾反而激化，最终恒天然集团选择“割肉”离场。截至2021年一季度末，恒天然集团对贝因美的持股比例已经下降到仅有1.87%。

另一方面的因素是，贝因美近年来高层变动不断，给其带来了明显的打击。

2011年7月、上市仅3个月后，贝因美创始人谢宏便以“个人原因”辞去公司董事长兼总经理之职；朱德宇火线接任帅位仅9个月，也以“个人原因”辞职；此后，独立董事黄小强接任。但2014年初，黄小强同样以“个人原因”辞职，原总经理王振泰走马上任。

2018年，创始人谢宏重新担任贝因美集团总裁，随后又接任贝因美婴童食品股份有限公司董事长一职，再次回到公众视野。然而在今年上半年，贝因美董事、监事以及高级管理人员的变动高达约20人。其中公司总经理包秀飞于今年1月因个人原因离职，创始人谢宏接任该职位，重回贝因美经营一线。

现金流承压、四年坏账准备金高达18.5亿元

谢宏回归后，面对的难题还有很多。

首先是不断攀升的资产负债率。近十年以来，贝因美的资产负债率由2012年的26%增长至2021年上半年的63%。

其中，截至2021年6月30日，贝因美的短期借款达13.27亿元，占总负债的51%。然而，贝因美的现金及现金等价物余额仅为3.2亿元。由此看来，未来贝因美的现金流或将承压。

此外，贝因美还存在坏账隐患。2015年起，贝因美采取了较为激进的赊销政策，将客户授信总金额由平时的0.5亿元提高至10.3亿元。不过这期间由于竞争激烈和公司渠道管理等问题，经销商客户经营其产品出现了较多亏损，贝因美为了维持相关渠道的正常运转，一直未能大幅降低授信规模。

2015年，贝因美应收账款达13.6亿元，较2014年增长224%。2016年起，贝因美的应收账款呈逐年减少的基本态势。但截至2020年其应收账款还高达6.4亿元，仍然高于2014年的应收账款4.2亿元。

除此之外，贝因美几乎每年都会形成大量的应收账款坏账计提。

数据显示，2017-2020年，贝因美计提坏账准备金额分别为4.45亿元、4.46亿元、4.59亿元、5.03亿元，四年累计产生18.5亿元的坏账准备。

2019、2020年，贝因美连亏两年。谢宏回归一线后，交出营收、净利润双双下滑的成绩单，也未能让投资者满意。外部环境上，贝因美早已从奶粉行业第一梯队出局。现金流承压、高管频繁更换等问题层出不穷，贝因美需要解决的问题还有很多。