1989年，历经三次高考落榜的陈湖雄做起了推销文具的工作。1999年，陈湖雄三姐弟在上海奉贤设厂，开始打造晨光文具。

2015年，晨光文具A股主板上市。截至2021年9月1日收盘，晨光文具报71.81元，较发行价13.15元，上涨446%，总市值达到666.21亿元。

从一支不起眼的中性笔起家，到市值超666亿的上市公司，晨光文具在资本市场为何如此受追捧？又是如何闷声赚大钱的？

文具界的“茅台”

日前，晨光文具发布了2021年半年报。

2021年上半年，晨光文具营收76.9亿元，同比增长61%；净利润6.7亿元，同比增长44%，均高于前四个季度的营收、净利润增速。

当然，近五年以来，晨光文具并没有保持持续的业绩增长。2020年上半年，受疫情影响，晨光文具营收、净利润增速均呈现双降。不过，疫情对晨光文具的冲击不大，仅同比减少2%、1%。

晨光文具也曾表示，受疫情的影响，晨光文具在2020年上半年的传统核心业务受到较大限制，学校开学时间不断延期，对学校商圈的经营造成了一定影响。

但是在经历了短暂的休整后，2021年上半年，晨光文具的业绩便出现了大幅反弹。

时间拉长到2017年，从财报上看，晨光文具赚钱能力强劲，有报道甚至将其称为文具业的“茅台”。

自2017年至2021年上半年，晨光文具净利润分别是：6.34亿元、8.07亿元、10.6亿元、12.55亿元、6.66亿元。四年半净赚44.22亿元。

2021年上半年，晨光文具经营活动产生的现金流量净流入3.6亿元，相比去年同期的1.27亿元，同比增长184.56%。

那么，晨光文具究竟靠什么赚钱?

从财报可以看出，晨光文具的产品已经覆盖了书写工具、学生文具、办公文具、其他产品以及办公直销类产品等。

学生文具产品只是晨光文具营收的一部分，这部分产品营收14.1亿元，仅占总营收的18%。

书写工具产品营收14.55亿元，占总营收的为18.9%；办公文具营收14.6亿元，占总营收的19%。

办公直销类产品才是晨光文具的主营业务来源，2021年上半年，办公直销类产品实现营收31.28亿元，占总营收的比例为40%。

晨光文具表示，其主要为政府、企事业单位、世界500强企业和其他中小企业提供一站式采购服务。企业客户包括中国烟草、中国邮政、武汉市政府、深圳市政府、中国银行、哇哈哈等等。

除了客户群体的多样性之外，晨光文具的产品已经出口国外，2021年上半年，晨光文具的产品销售到其他国家所得的营收共计1.92亿元，占总营收的2.5%。

可以说，产品的多样性、企事业单位等大客户成为了晨光文具的主要收入来源，并且助推了晨光文具的业绩蒸蒸日上。

创始人家族接连套现42亿元

凭借牢固的市场，稳健的经营，在二级市场，晨光文具也因此吸引了众多资本。

半年报披露的股东名单中，不乏基金公司。根据2021年上半年财报，景顺长城新兴成长混合型证券投资基金持2740万股，持股2.95%。景顺长城鼎益混合型证券投资基金（LOF)持1100万股，持股1.19%。

受到基金青睐，晨光文具的股价水涨船高，受益的无疑是晨光文具实际控制人陈氏三姐弟和公司高管。

然而，从2019年至2021年上半年，晨光文具的创始人家族先后共减持套现42.0127亿元。

其中，晨光文具的创始人陈湖雄共减持1679.07万股，套现8.25亿元。

陈湖雄的双胞胎哥哥陈湖文，共减持1679.07万股，共套现9.53亿元。

陈湖文、陈湖雄的姐姐陈雪玲，共减持1110万股，合计套现5.54亿元。

陈湖文旗下的上海科迎投资管理事务所（有限合伙）、陈湖雄旗下的上海杰葵投资管理事务所（有限合伙）分别减持1803.75万股、1780.61万股，分别套现9.41亿元、9.28亿元。

2020年财报中，晨光文具董事长陈湖文、副董事长陈湖雄、副总裁陈雪玲的薪酬分别是180.67万元、180.67万元、100.37万元。

从百万年薪到高达数亿元的股票套现，创业至今，陈氏三姐弟赚得盆满钵满。

毛利下滑、出海受挫

可在晨光文具的发展过程中，“隐忧”仍然不小。

一方面是毛利率的下滑。2021年上半年，从行业细分来看，晨光文具旗下的书写工具、学生文具、办公直销、其他产品的毛利率均呈现下滑趋势。

其中，书写工具毛利率为40.29%，同比下滑0.09%；学生工具毛利率为33.56%，同比下滑1.4%；其他产品毛利率为45.78%，同比下滑2%；办公直销产品毛利率为9.35%。同比下滑3.59%。

从地区上看，中国市场的毛利率为24.09%，同比下滑3.17%；其他国家市场的毛利率为20.59%，同比下滑2.12%。

另一方面，晨光文具传统零售终端数量下降，同时，新零售业务九木杂物社、晨光生活馆还处在烧钱阶段。

为寻求更多的赢利点，晨光新生活馆（包含九木杂物社）成为晨光文具转型升级的重要部分。2013年，定位全品类一站式文化时尚购物场所的“晨光生活馆”成立，除了文具、文创专区之外，还销售毛巾、香薰机等生活用品，另一个新零售业态“九木杂物社”成立于在2016年，定位是精品小百货，引进了许多国际中高端文具品牌，目标消费群为“15-35岁的女性”。

从数据可以看出，自2017年至今，晨光文具零售终端以及晨光生活馆的数量在不断缩减。其中，零售终端的数量由2019年末的超过8.5万家，减少至2021年上半年的8万家。晨光生活馆数量由2019年上半年的129家减少至2021年上半年的60家，三年时间减少69家。从2019年开始，九木杂物社的数量由171家增加至2021年上半年的403家，三年时间增加了232家。

但是，晨光生活馆（含九木杂物社）还未给晨光带来回报，处于不断烧钱的阶段。

2016年-2021年上半年，晨光生活馆（含九木杂物社）分别亏损2663.71万元、4114.99万元、3030.04万元、804.67万元、5022.93万元、1500.6万元。五年半的时间，共计亏损1.71亿元。

除了晨光生活馆外，旗下的安硕文教用品（上海）股份有限公司（以下简称安硕文教）让晨光文具十分“头疼”。

2019年，晨光文具以现金1.932亿元收购安硕文教56%的股权。彼时，上海安硕旗下拥有“马可（MARCO）”品牌木铅笔，2019年上海安硕曾推动晨光文具的海外销售收入增长逾50%。

但在海外疫情肆虐的情况下，2020年上海安硕在南美市场销售受挫，马可品牌在国内上半年销售也不佳。加之开工率不足，上海安硕2020年生产成本偏高，整体亏损。因此，2020年，晨光文具对上海安硕计提商誉减值3017.55万元。

到了2021年上半年，晨光文具表示外销业务占到安硕文教销售收入的70%以上，海外市场尚未完全恢复。

受此影响，2020年、2021年上半年，安硕文教分别亏损7884.61万元、3115.39万元。两年时间内，共计亏损1.1亿元。

在此情况下，安硕文教还存在一笔即将到期的借款。

去年9月，安硕文教与兴业银行上海张杨支行签订了《流动资金借款合同》，以位于上海青浦区的三处房产作抵押，借款金额为1.8亿元，借款期限为2020年9月25日至2021年9月24日止。

然而，截至2021年6月30日，安硕文教尚未归还的借款为1.8亿元。而在今年9月之前，安硕文教将面临较大的还款压力。

安硕文教的受挫并没有放缓晨光文具的步伐。2021年8月，晨光文具出资2.5亿元收购了挪威书包品牌Beckmann贝克曼91.4%股权。晨光文具称，收购贝克曼将成为晨光世界级愿景和新一轮五年战略的重要里程碑。

而对于晨光文具来说，虽然业绩依然稳健，但面对海外市场的不景气，不断烧钱的新零售业务，其在新市场开拓上并没有一帆风顺。文具市场，可替代性极强，晨光文具要担当文具业的“茅台”，恐怕座位没有那么稳。