文|酒讯 方圆
日前，贵州国台酒业销售有限公司下发了《关于停止国台十五年、国台龙酒收款及产品供应的通知》，通知显示，公司自7月9日起停止国台十五年、国台龙酒收款、下单及供货，恢复供货时间根据市场动销情况另行通知。
同时，国台酒业还白纸黑字地明确表示：“请各经销商珍惜国台十五年、国台龙酒的稀缺配额，彰显国台酒的产品价值。”就在前几天，国台酒业于7月2日再再再度启动了IPO审查。前呼后拥下，国台酒业的江山，一副市场动销火热的大好景象。
酒讯就此前为何终止IPO审查、整改情况等问题致电国台酒业品牌部相关负责人，对方以不知晓具体情况为由，拒绝回应相关问题。
再战IPO，谜团依旧
没有什么可以阻挡，国台酒业对IPO的向往。距离6月2日终止IPO审查整整一个月，国台酒业再战IPO的步子又迈了出来。
实际上，从当初临门刹车，到如今再度启航，国台酒业至今没有给公众一个明确的答复：为何而终？又缘何再起？
让迷雾更加浓郁的，是国台酒业重启IPO的时间点。在7月2日发布首次公开发行股票并上市辅导备案材料之前，国台酒业于6月9日就已更新报备了若干材料，且其上市辅导机构华西证券，到贵州证监局进行辅导备案登记的时间也为 6 月 9 日。
酒讯多次就相关问题致电国台酒业相关部门，但对方三缄其口。有接近国台酒业的业内人士称，此前主动撤回申请，主要因为公司发展较快，募资规模已经不适合未来发展， 需要进行调整，扩大募资规模。
白酒营销专家肖竹青对酒讯分析表示，酱酒热下，国台酒业最大的困难是供不应求，经销商打款以后拿不到货，而国台酒业撤回上市材料的原因则可能是想进一步增加融资额加大力度扩充大曲酱香酒生产产能。
国台酒业原计划募资25亿元,其中20亿用于年产6500吨酱香型白酒技改扩建工程项目。对比之下，同在冲击“酱酒第二股”的郎酒，拟募资合计74.54亿元，约为国台酒业的3倍。在酱酒热下，产能作为核心竞争力，国台酒业6500吨的扩产计划，还抵不上隔壁小小金沙酒业的万吨扩产计划。
逻辑上，重新整理融资规模再度上市在情理之中，但事实还需国台酒业开口表态。可以肯定的是，相较于此前国台董事长闫希军6月7日对外回应的“计划调整完最晚十月底再报（IPO材料）”，此次披露的辅导备案情况表显示，国台酒业拟上报 IPO 材料时间为 2021年11月，计划略有后延。
关联交易，“业内常态”
有意思的是，在最新发布的国台上市辅导备案材料中，用另一种方式巧妙回应了监管以及市场对其“关联交易”问题的质疑。
据国台酒业披露，闫希军、吴迺峰、闫凯境和李畇慧 为 国台酒 业 的实际控制人，这四人通过直接与间接的方式，合计控制了国台酒 84% 的股份。据酒讯梳理了解到，便作为大商参与国台酒业交易的闫希军家族实控企业们，在2017年-2019年间贡献的营收分别占比达8.94%、5.8%、4.24%。
为此，国台酒业特地披露了2020年向关联企业销售商品金额—— 6838 万元，占收入比重 1.71% 。并称“关联交易所占比重逐年降低，关联企业也从原本的第一大客户转变为第四大客户。”
不过，酒讯注意到，目前国台酒业排名前三的大客户，均为入股的持股经销商王富强旗下公司。这就要回到国台酒业的销售机制上去追究了。
为了推进上市，国台酒业早在2016年便推出了“股权激励·厂商联盟”机制，即经销商入股，深度绑定上下游利益。根据此前国台酒业披露的数据显示，这部分持股经销商共计104，在2017年-2019年期间，分别为公司贡献了2.82亿元、6.29亿元、6.91亿元营收，占比总营收比例57.40%、55.70%、38.04%。
对此，国台酒业相关负责人对酒讯分析表是，经销商持股导致关联交易在酒行业属于常态，并没有什么特殊。
比起“闫希军家族实控企业们”与国台酒业的关联交易，持股经销商们的采购动因同样饱受争议。而市场争议的根源在于，国台酒业的产能能否支撑起它的营收。
数据显示，2018年至 2020 年国台酒业的营收分别为 11.765 亿元、 18.88 亿元以及 40.05 亿元；净利润分别为 2.4 亿元、 4.11 亿元以及 8.18 亿元。而根据其招股书显示，公司的国台酒业的基酒产能约为6300吨。
不可否认的是，茅台镇上酒企、尤其是非上市酒企的产能和营收关系，很难找到一个准确的判断标准。同处茅台镇的金沙酒业，目前产能1.9万吨，2020年营收规模为27.3亿元，以金沙酒相当的产能仅创造了7成国台酒业的收入；坐拥2万多吨产能的习酒，2020年营收突破百亿规模……但在这飘忽不定的产出收入比上，国台酒业可谓是辗压群雄。
需要注意的是，正如同前述国台酒业所说：“请各经销商珍惜国台十五年、国台龙酒的稀缺配额，彰显国台酒的产品价值。”产能和产品如此稀缺，国台酒业一边营收飙涨的同时还不忘“囤货”。
数据显示，国台酒业存货由2017年末的11亿元增加至2019年末的13.85亿元，其中库存商品由2017年的4665.49万元增至2019年的1.14亿元，3年增长144.35%。
白酒营销专家蔡学飞对此分析表示，国台酒业的业绩增长是依靠酱香品类增长和全国性招商，没有经过市场检测，其库存过高可能正是产品动销率较低的表现；而且白酒的品牌树立、成熟需要一个过程，在资本的催熟下，企业过快发展不利于相应渠道、组织、品牌的组建，会埋下风险；如果高速发展与市场动销不匹配，带来库存量较大，就会引起价格波动等问题。
对赌协议？谁在着急？
从2001年有了上市之计开始，国台酒业前前后后四次冲击IPO：2011年、2017年、2019年，2021年……上市进程越来越急促，国台的真面目也越来越迷。
坊间戏言称，经销商们想卖闫希军的酒，是因为更想买他的股票。早在2015年，作为经销商持股的典型，口子窖就以上市带起了多位亿万富豪。根据口子窖2015年年报显示，安徽省黄海商贸有限公司占口子窖股份份额2.98%，市值估算约有6.37亿元。淮北市顺达商贸有限公司占口子窖股份份额2.50%，市值估算约有5.34亿元。陕西天驹实业有限公司占有口子窖股份2.02%，市值估算约有4.32亿元。
事实上，特殊的经销商入股制度，让监管对国台酒业是否与持股人之间存在对赌协议提出过质疑。
此前有消息盛传，国台酒业与多名股东存在对赌条款，其中一项条款为，若国台酒业有限在2021年12月31日未能完成首次公开发行并上市，上述投资人有权要求国台集团及天士力大健康以现金回购的方式回购投资人持有的全部股权。尽管该消息并未得到证实，但国台酒业IPO确实步子越来越紧凑。
另外，在国台酒业的持股股东之列，央企基金、惠州联讯、弘盛联发等背后实控人分别为国资委、广州经开区管理委员会以及深圳国资委。相关资本是否有耐心等待国台酒业病根除尽，也未可知。
汤药同源的国台酒业，自然也散发着造富的诱人气息。但从公司经销商规模来看，愿意等的人越来越少了。
根据国台酒业披露信息显示，公司有104家经销商曾通过共创合伙、合创合伙、金创合伙平台持有国台的股权，增资单价为10元/股注册资本。不过，在随后“经销商变动相关信息”披露时，数据突然减少为75家，退出持股经销商29家。
消失的持股经销商和产出收入比、突然终止IPO审查等众多问题一样，都在等待国台酒业的答复。