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投稿来源：财经有棱

4月7日下午，腾讯大股东Prosus出售腾讯2%股票的消息传出，一时间市场上议论纷纷。

这种似曾相识的场景带来了某种“轮回感”，有投资者担心腾讯股价会重演三年前的历史，也有人问能不能趁机抄底腾讯。

那么到底该如何看待这次事件？

目前来看，市场上的主流意见都是认为“涨多了”。

毕竟以现在腾讯620港元的股价来计算，Naspers当初的这笔投资现在价值已经高达1.8万亿港元，换算成美元大约2400亿，20年时间狂翻7800倍，堪称人类历史上最伟大的一笔投资。

然而通过在Prosus官网上深扒了一下他们的最新财报后发现，Prosus减持背后其实是有着三大动机，并且2018年与当今的环境也大为不同，担心腾讯股价会重演三年前的历史完全没有必要。相反，这恰恰给了大家一个看清腾讯的机会。

先来讲讲Prosus这家公司的由来。Prosus是腾讯原来的大股东南非电信巨头Naspers拆分出来的，专门用来持有Naspers的国际互联网资产，并于2019年在荷兰挂牌上市。

Naspers与马化腾的故事也为人们所津津乐道，2001年Naspers在马化腾为了买服务器四处跑钱屡屡碰壁时，独具慧眼，以3400万美元收购了46%股权。更加难能可贵的是Naspers20年如一日的长期坚定看好腾讯。

Prosus的动机分析

1、业务扩张过快导致缺钱

据Prosus官网最新财报显示（2020年的3月-9月），尽管这家欧洲最大的消费互联网公司市值已高达1600亿欧元，但自由现金流却只有3.7亿美元，其中有8100万美元还是来自腾讯的分红。

Prosus的主营业务集中在分类广告、外卖、电商、投资等方面，受益于疫情影响下在线上业务增长，Prosus上半年业务表现十分强劲，整体收入增长32％至127亿美元。比如其中外卖业务增长了141％，电商业务增长了70％，在线教育增长了54％。

但增长归增长，这些业务扩张都需要烧钱，下图可以看到Prosus在各项业务亏损中的毛利润。

除了在线业务烧钱，Prosus还有投资业务，光是上半年的并购就花了将近6亿美元。尽管如此，在过去的18个月里，Prosus还是错失了两笔备受瞩目的收购交易。

其中，去年初在以80亿美元收购英国食品集团Just Eat Plc的竞标中，败给Takeaway.com；7月又在以90亿美元收购EBay Inc.分类广告业务的竞标中，败给挪威竞争对手Adevinta ASA。

此外Prosus还要回购股票， 包括13.7亿美元的Prosus回购，36.3亿美元的Naspers回购，还有一些其他尚未完成的。

业务属于亏损扩张期、投资要买买买、股票要回购，尽管账上还有43亿美元的现金，但完全不够看，而这次减持腾讯后，Prosus的现金储备将增加四倍以上。

2、面临市值鸿沟

除了缺钱，市值鸿沟这一问题在长远来看或许更加重要。

早在拆分出Prosus之前，Naspers就面临这个问题。

与雅虎投资阿里后面临的困局一样，Naspers所持有的腾讯股权价值一直超过Naspers本身的价值。2017年底，Naspers总市值还不到持有的腾讯市值一半。

同时由于受资本市场的认可，腾讯的港股股价一路飙升，这使得Naspers在约翰内斯堡股市所占权重增至四分之一，这超出了南非多数机构投资者的单一股票上限，导致很多南非投资者被迫出售Naspers股票。

当时，Naspers CEO鲍勃·范迪克（Bob Van Dijk）就表示将考虑“结构性选项”来解决这个问题。于是在2019年的时候，Naspers便将Prosus剥离出来。

然而拆分之后这个问题依然没有得到很好的解决，根据当前股价和美国银行对其未上市投资的分析，Naspers的市值较其荷兰子公司Prosus潜在资产价值出现49%的折让，同时Prosus市值也大幅低于其持有资产价值。

市场分析认为，解决这一问题的最简单方法，就是Prosus出售其持有的腾讯股票，然后将所得资金分配给包括Naspers在内的投资者，来完成该公司的市值管理。

3、只是正常操作

过去Prosus就经常出售旗下头部互联网公司股权，比如曾向沃尔玛出售印度电子商务公司Flipkart的股权，从而获得了16亿美元的收益。此外在2018年的时候Prosus就减持了一次腾讯大约2%的股份。

在18年减持腾讯后，腾讯股价从3月份的400多港元一直跌到11月的250港元，很多投资者担心腾讯会重演当年的历史。

那么这次腾讯到底会不会像上次一样？并不会，因为今日并非往昔。

此次与2018年的不同

先来看看18年时腾讯面临的环境。从整个大层面来讲，18年时受国内金融去杠杆的影响叠加中美贸易战， A股、港股全线下跌。上证指数全年下跌24.59%，深证成指全年下跌34.42%，创业板下跌28.65%。从技术上来说，一个国家的股指跌了20%以上，就意味着其步入熊市。所谓覆巢之下焉有完卵，腾讯的下跌也属正常。

从微观上来说，一是2018年国家收紧游戏政策，限制新游戏版号审批，吃鸡游戏也长期无法变现；二是短视频的崛起对腾讯形成一定冲击；三是微信当时的商业化还尚未释放价值；这些都加重了对腾讯的负面预期。

但今天的局面已经完全不同。

1、港股是国际性金融市场。一方面中国最早控制住疫情，经济表现全球最佳，而海外疫情防控尚需等待疫苗大规模接种；另一方面2021年美联储持续释放鸽派言论，预计美联储在经济数据实质性改善前不会加息，海外流动性环境短期内大概率将保持宽松，这些都有利于港股吸引国际资本的流入；

2、近期的中概股回港潮，也为港股市场带去了更多的优质资产，长远来看这可以形成“店多隆市效应”，进一步提高对南下资金还有国际资本吸引力；

3、2018年腾讯进行930变革，向着产业互联网战略转型，然而市场质疑腾讯缺乏ToB基因。两年时间过去了，腾讯的金融科技与企业服务持续高速增长，2020全年收入超1200亿，成为新的支撑点，用事实打破了市场的质疑；

4、2020年国家大力推进新基建，腾讯也响应号召未来5年继续投入5000亿元布局新基建，配合产业互联网战略厚积薄发；未来十分可期；

5、小程序推出实现了微信内商业闭环，2020年全年，通过小程序产生的交易额同比倍增；

视频号的突飞猛进也弥补了之前腾讯在短视频领域的乏力。据《2020年视频号发展白皮书》显示，截止到2020年底，视频号DAU破2.8亿，视频号总数3000万+，平均用户日均使用时长19分钟。

7、腾讯强大的投资版图带来的长期的生态能力。

这些事实告诉我们，18年腾讯的股价下跌跟股东减持并没有直接关系，更多是受环境和行业本身影响。而本次减持在腾讯强劲的基本面情况下，也基本不会有长期影响，历史并不会重演。

这也体现在本次市场的具体表现上。

18年时腾讯的PE有45倍，当消息公布后，腾讯股价第二天便低开7.8%，最终收盘跌4.41%。

但本次腾讯表现出了明显的抗压性。

从股价来看，昨天晚间，腾讯ADR盘中一度跌近10%，这表示，有部分投资者认为腾讯这波压力测试的低点是下跌10个点。但今天开盘后股价仅跌2.46%，大幅度好于市场预期，最终收盘跌1.5%至620港元，并且目前腾讯的PE也只有32倍。

从成交价来看：本次Prosus的转让涉资1141亿港元，平均成交价为595港元，是此前Prosus拟出售区间（每股575-595港元）的上限。

从成交量来看：本次全天成交额1487亿港元创历史新高，但二级市场的交易量并没有充分放量。

简单讲下这个逻辑，这么高的成交量里其实分两个部分。一部分是腾讯大股东Prosus先将要转让的股票转移到任命投行账户，比如大摩。大摩在昨日晚间向全市场公开招标，正常机构都可以参与申购，大摩根据认购情况进行交易分配，然后第二天挂到成交量里公示。

二级市场的交易量则是从竞价、开盘到收盘这个过程当中的，今天巨额交易量中只有很少一部分在二级市场发生。而在2018年的时候全天交易1261亿港元，其中有500亿港元都是在二级市场交易的。

从南下资金来看，内地资金也表现了对腾讯的看好，港股通（沪）方面，腾讯控股净买入28.93亿港元；港股通（深）方面，腾讯控股净买入21.72亿港元。

不仅仅是市场的认可，机构们也纷纷发声表示长期看好腾讯。

机构：减持给予投资者买入机会

中泰国际策略分析师颜招骏表示腾讯基本面向好，预测市盈率只有32倍左右，并远低于当年的50倍，估值上已更具安全边际；

方正证券表示此次属于正常财务安排，预计对公司影响不大，不改长期增长信心；

大和证券则通过报告指出，腾讯遭大股东减持会令股价短期受压，但同时认为给予投资者买入机会。

另外，前段时间腾讯财报公布后，中金、招商证券、中银国际、瑞信与大和等上调腾讯目标价，大行基本维持「买进」/「跑赢大盘」评级不变，目前高盛看高至920港元。

18年Naspers在减持时，就承诺至少在未来3年不会进一步出售腾讯股份，符合其认同腾讯业务的长期立场。马化腾也回应称这样的股东很难找。

三年后的今日，腾讯大股东的名字变了，腾讯本身也变了，但唯一不变的仍是Naspers对腾讯一如既往的长期支持，这笔人类历史上最伟大投资的故事还在继续上演...