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投稿来源：时代周报

多次被传即将上市的物美科技，终于迎来“实锤”。

3月29日，物美旗下物美科技向港交所递交招股书，正式启动IPO。招股书显示，物美科技计划将物美、麦德龙两大超市业务合并上市，物美创始人张文中将出任上市公司董事长。

招股书显示，2018—2020年期间，物美科技营收分别为213.78亿元、227.5亿元、390.6亿元。其中，麦德龙在2020年完成了144.81亿元的收入，占比37.1%，而2020年整体营收较2019年增长71.7%。

3月31日，IPGlobal中国区首席经济学家柏文喜向时代周报记者表示，物美将超市业态进行分拆上市，提升自身竞争力的同时，也会进一步推动行业并购和行业集中度的上升，有可能引发行业整体格局的变化。

物美此前经历创始人身陷囹圄、私有化退市，此后又几经大手笔并购，此次二度赴港上市，能否重回C位，一切还是未知数。

3月31日，针对上市后的发展等问题，时代周报记者联系物美科技相关负责人，该负责人表示，相关信息以港交所网站披露为准，公司目前暂不接受采访。

二次创业

物美成立于1994年，由创始人张文中一手成立，从起初国内首家配备第一批POS机的零售超市，逐渐发展成为国内多品牌零售企业之一。如今集团业务已经涵盖超市、百货、家电、家居建材零售等诸多领域。

毕业于南开大学的张文中，拥有颇为先见的商业理念，物美几乎是最早开始运用互联网技术进行采购和管理的连锁零售企业。2003年，依靠连锁经营模式的成效，物美旗下物美商业在港交所创业板上市，成为首家赴香港上市的内地民营零售企业。

随后2年间，物美通过托管、收购、重组等方式，占据了众多零售市场份额，先后有超市发、美廉美、宁夏新华百货等20多家企业。

但好景不长，2006年，张文中蒙冤入狱，物美发展的脚步也因此放缓甚至倒退。中国连锁经营协会数据显示，2006年，物美商业的销售规模为231.2亿元，到了2012年销售规模仅144.5亿元； 2012—2015年期间，物美商业净利润逐渐下降，由6.02亿元缩减至2.47亿元。

尽管2013年张文中提前出狱，但2015年10月，物美商业依然宣布私有化，正式退市。直至张文中后续上诉，2018年得以平反冤案，物美亦逐渐回到发展轨道。对此，在此次招股书中，张文中以自述的方式描述了这段经历，发表公开信《人生跌宕：创业，冤狱，再出发》回顾如何再次出发，重整旗鼓“二次创业”。

张文中回归后，最明显的转变是物美接连进行大手笔收并购。斥资约14亿元收购英资背景的家居卖场百安居中国业务，近14亿元收购韩资超市乐天玛特21家门店，70.75亿元入股重庆百货（600729.SH），增持新华百货（600785.SH）股份等，物美不断通过收并购迅速扩张。

2019年10月，物美集团以约120亿元收购麦德龙中国80%股权，隔年5月，这笔收购完成股权交割，被视为零售界的重磅收购。根据物美透露，收购后的麦德龙中国继续独立运营， 包括现任麦德龙中国总裁康德领导管理团队也保持不变。

根据官网资料显示，麦德龙于1996年在上海开设中国的第一家现购自运批发商场，是第一批获得政府批准、允许在中国主要城市建立连锁商场的外资商业巨头。目前，麦德龙在中国的60个城市开设有97家商场，2018/2019财年，麦德龙中国销售额达220.8亿元。

2019年10月，谈及对于收购的考量，张文中在一场公开演讲中透露，“麦德龙中国有欧洲企业严格的质量把控标准，是一个很好的企业，并不是因经营不善要卖出，而完全是一种战略调整。同时，中国的零售企业规模需要扩大，物美也有收并购的经验。”

柏文喜认为，“从市值管理的角度而言，将物美超市与麦德龙合并之后分拆上市，能够提升物美的总体流动性和总市值，改善企业财务结构和业务基本面，符合上市公司追求市值增长原则。”

数字化转型

物美和麦德龙中国的产品和业态具有差异性。

根据招股书显示，物美主要包括生鲜食品、杂货及百货商品三种产品，专注服务于社区及消费者的生鲜快消需求。截至2020 年12月，物美在华北地区和华东地区拥有426家物美门店。

相比之下，麦德龙中国更多以中高端消费者和企业客户为目标客户，并主要提供精选超值商品，专注于生鲜食品、自有品牌商品和进口商品，其中，自有品牌和进口商品占销售额达24%。截至2020年12月，麦德龙中国覆盖中国60个城市，拥有97家门店。

双方“联姻”后，物美和麦德龙中国均发力数字化转型。

“进入数字化时代，零售企业的重新组合具有重大意义。”张文中曾公开直言，数字化时代，零售企业面对巨大变革和激烈竞争，商业的全面数字化已成为零售企业的必然选择。“物美和麦德龙中国的并购重组，是一个历史性的机会。”

在张文中的规划中，物美与麦德龙中国通过旗下多点Dmall的数字化能力，实现线上线下一体化、到家到店一体化，以及做到线下门店和供应链资源复用。多点Dmall成立于2015年，是张文中打造的全渠道零售平台，主要提供推动传统实体零售企业数字化转型，包括解决物流效率、货物管理、成本控制等问题。

2020年10月，多点Dmall完成28亿元C轮融资。QuestMobile数据显示，2020年2月，超市到家领域TOP3，分别是多点Dmall、大润发优鲜、永辉生活，月活跃人数分别达到1730万、248万、234万。

“消费零售企业在数字化应用方面，一般是从商品管理、供应链与库存管理、顾客管理和运营管理等几个角度和维度来实现推进与突破的。”柏文喜认为，物美拥有熟悉国内市场和中国消费者的优势，运用数字技术提升麦德龙的智慧零售水平，两者可以形成协同效应推动的规模效应，提升物美科技的整体运营水平和业绩。

通过深入数字化，物美线上渠道零售流量与收益明显。根据招股书显示，截至2020年12月，物美科技拥有超过8090万名App用户，物美App用户的复购率约为63%，高于同年约40%的行业平均水平。同时，App月活跃用户约为1010万，产生的零售额占物美零售总额的70%以上。

但另一方面，在收购麦德龙中国后，数字化转型也并未挽救并表后物美毛利率下降的趋势。 2018—2020年期间，物美的毛利率由27.0%下滑至22.7%；同时期，物美的存货周期正在变长，存货周转日数分别为36.3天、44.7天与45.5天。截至2020年12月，物美存货总量约为40.97亿元，约占其总资产的9.7%。

除此之外，多年激进的收并购也使物美负债率高企。2018—2020年期间，物美科技的资产总额分别为196.18亿元、230.11亿元、422.61亿元，负债总额分别为201.94亿元、237.60亿元、407.84亿元。

物美仍在借新还旧。不完全统计，仅在2019年，物美便发放了7只每笔高达数亿元债券；到2020年5月，物美发行总额3亿元的超短期融资券，债券期限4年。而据IFR消息，本次物美赴港IPO拟募资高达10亿美元。

“要注重并购后的整合工作，通过效益提升才能最终降低企业负债。”在柏文喜看来，一方面，物美要通过强化整合出效益来降负债，另一方面，也可以通过引进战投或者分拆上市降低负债，实现良性发展。而物美分拆超市业态上市正是降低负债的措施与途径之一。

物美科技的目标是要做中国最大全面数字化生鲜快消实体零售企业，但其销售规模与华润万家、永辉超市、大润发等相比还有不少差距。根据中国连锁经营协会发布《2019年中国超市百强》显示，华润万家、大润发、永辉超市排名销售额前三，分别为951亿元、947亿元、932亿元，物美则排名第七位，销售额为379亿元。