凭借大单品甜牛奶风靡一时的李子园在登陆资本市场后，首份与业务相关的公告就是对外投资扩产。

然而从数据来看，李子园的自有产能并非满负荷运转，而自有产能+代工的模式在业内也非罕见。

业内人士认为，在业务增速不断放缓的情况下，李子园可以扎实做好当地的市场和渠道，不要急于扩产扩张。

上市未满月急于扩产

2月8日登陆资本市场后，浙江李子园食品股份有限公司（605337.SH，以下简称：李子园）发布首份关于业务的公告。

2月22日，李子园对外称，其全资子公司浙江龙游李子园食品有限公司（以下简称“龙游李子园公司”）拟投资建设7万吨含乳饮料及2.4亿只HDPE瓶生产线项目，总投资约为2.8亿元。

上述项目为李子园提出扩产计划中的一项。

李子园在招股说明书中指出，发行新股募集资金在扣除发行费用后拟主要用于河南鹤壁年产10.4万吨含乳饮料生产项目和云南曲靖年产7万吨含乳饮料生产项目两个扩产项目。

李子园认为，上述项目建成达产后，公司将新增产能17.40万吨/年。虽然，我国含乳饮料行业消费需求量持续保持增长，且上述两个募投项目分别位于公司销售增长较快的华中和西南市场区域，具有较为广阔的市场销售空间。

同时李子园也指出项目实施及后续经营过程中的风险，即新增产能若无法及时消化将无法按照既定的计划实现经济效益。以及“募集资金投资项目预期收益不能实现，则可能产生公司短期内净利润及净资产收益率下滑的风险。”李子园称。

对于其它扩产计划等相关问题，蓝鲸财经记者反复拨打李子园招股书中的联系电话，但一直无人接听。

产能利用率下滑，存圈钱嫌疑？

结合财报数据来看，在资产规模方面，李子园在2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，资产总计分别为6.42亿元、7.49亿元、8.27亿元和 9.29亿元。同期货币资金为2.45亿、1.86亿、0.81亿和1.09亿元，货币资金总资产占比从38%降到约11%，而固定资产和在建工程金额逐年上升，固定资产从1.8亿一路飙升至3.26亿元，非流动资产占总资产比例分别为 48.86%、60.13%、63.51%和 60.74%。

李子园对此表示，固定资产逐渐上涨，主要原因是为解决自有产能不足，公司以出让方式购买江西上高、浙江龙游、云南曲靖等生产基地的国 有土地使用权并对浙江金华、江西上高、浙江龙游、云南曲靖等生产基地实施技改或投资建厂，导致固定资产、无形资产等资本性投入增加所致。

换言之，李子园已经在砸钱扩产能了，那么上市后是否真的有必要继续扩产？

从招股说明书中的数据显示，从2017年到2020年上半年，李子园自有产能利用率分别为 173.13%、99.80%、85.15%和76.84%。仅从数据来看，其产能利用率是不断下滑的。

李子园对此解释称，2017 年度，公司仅拥有浙江金华自有生产基地，公司产能瓶颈凸显；2018年，江西上高生产基地和浙江龙游生产基地分别投产运行，因多种原因上述生产基地尚未达到满产状态；公司采用以销定产的生产模式，受新冠肺炎疫情影响2020年2-3月公司产品销量较少，导致2020年1-6月产能利用率相对较低。

中国食品分析师朱丹蓬对蓝鲸财经记者指出，李子园目前自有产能的利用率并没有满负荷，新建产能有可能从前瞻角度考虑，原有的设备和产能不匹配其规划发展，因此为以后创新性产品或引进新的设备。但李子园的核心产品甜牛奶这一品类发展空间有限，未来供大于求的可能性更高。李子园一再急于扩产有圈钱嫌疑。

业内专家：不应盲目扩产，产品升级或为当务之急

事实上，除了在自有产能外，李子园同时采取了委托加工的模式（包括提供主材模式及购买成品模式下产品产量）。

根据招股说明书显示，从2017年到2020年上半年，李子园委托加工产量分别为占同期总产量比例分别为 42.45%、37.66%、26.53%和 18.08%。

李子园自陈，随着自有生产基地陆续投产建设，公司根据销量及产能分布情况逐渐减少委托加工企业家数或委托加工数量。

“随着江西上高生产基地 2018年2月投产运营，公司自有产能不足的矛盾在一定程度上得以缓和。”李子园称。

蓝鲸财经记者了解到，与李子园先后上市的乳品企业均瑶健康(605388.SH)，同样采取的是采用自有工厂和代工厂生产结合的产品生产模式。

均瑶健康对代工模式的利弊称，代工厂承担了本公司的特别是旺季前、旺季中阶段的重要产量任务，有效补充了公司产能保证了供货节奏。

值得注意的是，尽管李子园一再称扩产是为了，提高产品供应的及时和稳定性，更好满足市场需求。

但是从营收增速来看，李子园是节奏已经在放缓了。

2017年至2019年，李子园的营业收入分别为6.02亿、7.87亿和9.75亿，其增速也从32.87%降至23.82%。

与此同时，2017年至2020年上半年期末，李子园库存商品在逐渐增长，分别为 973.05 万元、1143.75 万元、1658.26万元和 1523.41万元。

独立乳业分析师宋亮对蓝鲸财经记者表示，李子园主打中低端产品，主要市场为地级市的县乡市场，近年来大型乳品企业不断下沉，市面上产品同质化严重，挤占李子园的市场份额。在此情况下，若不是产品结构升级，仅扩产实质意义不大。李子园可以扎实做好当地的市场和渠道，不要急于扩产扩张。