投稿来源：传习邦
资本介入义务教育，是在做个“公益”的事，还是在主控一桩赚钱的生意？
《民办教育促进法实施条例》（修订草案）向社会公众征求意见，长达两年，迄无定论。11月中旬，对于全国政协的一份提案，教育部网站贴出答复，让问题的答案正在变得分明。
01
一只黑天鹅，市值一日跌四成
2017年9月，《民办教育促进法》又一轮修订，民办学校分为非营利性、营利性两大类，义务教育阶段不得设立营利性民办学校。
2016年的国办81号文则规定，地方政府应在政府补贴、政府购买服务、基金奖励、捐资激励、土地划拨、税费减免等方面，对非营利性民办学校给予扶持。
对于民营办学集团而言，投资兴办非营利性学校，高额的资本回报如何实现？答案是：关联交易。在一个尽人皆知的灰色地带，民办中小学一方面注册为非营利性学校，享受地方政府的各项优惠政策，另一方面又以“购买”服务、协议控制的方式，向公司制实体输送资金、权益，甚至搭建VIE结构，曲线实行海外上市。
2014年11月，总部位于大连的枫叶教育成功登陆港股，发行价2.88港元，募资9.6亿港元，成为第一个港股上市的内地民办中小学办学集团。2016年的成实外教育，2017年的睿见教育、宇华教育，2018年的21世纪教育、天立教育、博骏教育……逐渐汇成一个蔚为壮观的港股内地中小学上市板块。
对于如火如荼的内地中小学上市潮，2018年8月的《民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》向兼并收购、加盟连锁、协议控制的资本控制说“不”，无疑为一记当头棒喝。作为教育类上市公司一只最黑的黑天鹅，《送审稿》发布第二日，港股教育板块一泻千里，堪比车祸现场。睿见教育、宇华教育、天立教育三大龙头的市值一日内跌去近四成，枫叶教育也跌去三成。
02
艰难“康复”，熊涛选择纵身一跃
港股上市内地中小学的“康复”，艰难地持续了两年，波澜不惊。
期间，宇华教育先后三次巨资并购民办大学——21.5亿并购湖南涉外学院、14.9亿并购山东英才学院、2.2亿并购泰国斯坦福大学，减低中小学业务的营收占比。天立教育、睿见教育、成实外教育则埋头外延式扩展，打造各自的中小学校网络。
2019年11月，受累于第二大股东首控集团强制平仓，成实外教育一度上演股价一日下达八成的惊魂一幕。不过，成实外毕竟有一个由5所幼儿园、15所小学、16所中学、3所大学构成庞大学校网络。2019年财年，成实外录得营收14.9亿元，毛利5亿元，分别保持27.8%、15%的增长。2020财年上半年，即便受到新冠疫情影响，成实外也实现营收8.9亿元，毛利3.8亿元，分别增长17.4%、11.5%。
成实外股价走势，数据来自雪球
传习邦发现，一年的波折之后，成实外又一次站上首控崩盘之际的70亿元市值。
当然，也有彻底踩空的民办上市中小学。总部位于成都的博骏教育2019年一年内股价跌去七成，2020年3月，创办人熊涛、廖蓉夫妇出局，来自四川达州的担保商人王惊雷接盘。5个月之后，破产之后的熊涛选择在锦江宾馆跳下，身后留下唏嘘一片。
《送审稿》出台两年，义务教育阶段的民办中小学上市，似乎踩了一个急刹车。除了民办大学，港股教育板块风头正劲的弄潮儿，由实体学校转为思考乐、卓越教育这一类的上市补习班。
03
解围突然到来，上市中小学喜大普奔
对于上市民办中小学而言，《送审稿》悬而未决，依旧是一只尚未落下的“另一只靴子”。意料之外的是，教育部对于全国政协提案的答复，又像是在解围，摘去悬在头顶的达摩克里斯之剑。
对于全国政协第3379号，教育部的回答集中于两点：
具体而言，表现在五个方面：
一是，对合法合规的关联交易“持开放态度”。
二是，为避免出现“以非营利之名行营利之实”的情况，在修订《民办教育促进法实施条例》之际，对关联教育作出规定，要求关联交易公平、公开、公允，合理定价，并建立相关信批、年审制度。
无疑，教育部正是以修订法律“规范”关联交易的方式，第一次公开认同关联交易的合法性。一旦关联交易认证为合法，上市民办中小学也将走出法律规定的灰色地带，变成一桩合法、合规的生意。
教育部的答复，一次性驱除盘踞头顶两年之久的乌云，上市中小学喜大普奔，报之以普涨。其中，天立教育一日上涨32%，一举冲过百亿市值的大关。成实外教育、睿见教育、枫叶教育同样也是“涨声一片”。
04
民办中小学，资本化扩张新时代？
中小学教育，包含九年制义务教育，也许正是“公益事业”一桩，这是一码事。通过关联交易，向“公益事业”出售有偿服务，获取丰厚的资本回报，则是另一码事。
教育部回复全国政协提案，为港股教育板块逐渐厘清一个法律困境。
2019财年，总部位于东莞的睿见教育实现营收16.8亿元，同比增长35%；毛利7.4亿元，核心净利润4.3亿元，同比分别增长36%、33%。
2019财年，总部位于成都的天立教育实现营收9.2亿元，同比增长43%；毛利3.9亿元，核心净利润2.65亿元，同比分别增长40%、41.6%。
两位数成长，让人艳羡。全国扩张一日千里，办学集团如入无人之境。应当说，教育服务的资本化、产业化，民办中小学办学集团的成长壮大，正在成为一个现象级的存在。
“绊脚石”搬除之后，民办中小学，或许又在开启一个资本化、集团化扩张的新时代？