投稿来源：乔令

年末机构换仓的迹象比较明显，有不少高位白马股近期都在崩盘，只要是位置高，不管业绩好坏基本上出来一个雷一个。

榨菜三季度业绩其实并不差，营收17.98亿，同比增长12.09%，净利润6.14亿元，同比增长18.47%，毛利率也创下近两年以来的新高。但股价直接被砸了18%。

榨菜的业绩

榨菜的财报比较简单，财报上基本上没有非经常性收益，公司在榨菜行业的市占率超过30%，是行业内的第一名。

公司最大的护城河就是原材料青菜头，这个青菜头的产地主要集中在重庆和浙江地区，两地集中了全国超过80%以上的种植面积，其中涪陵地区占46%，重庆其他地区占14%，浙江地区20%左右。

公司营收从2015年开始至2017年这两年进入高速增长期，2019年开始业绩增速放缓。

如果你去看白酒板块的高增长期其实也是这两年，到2018年后业绩增速开始放缓，刺客的看法是这波高速增长的核心原因是消费升级带动的涨价潮。

从近五年的1-3季度和3季度单季度数据来看，榨菜三季度的业绩并不算炸雷，反而有扭转的趋势，去年1-3季度净利润增速和3季度增速分别为-0.99%和-6.78%，今年的数据是18.47%和3.01%。

按照洋河的上涨逻辑，三季度单季度数据回暖，市场预期未来会走的更好，股价直接暴涨，而这样的逻辑为什么在榨菜上就没有呢？原因就是榨菜2020年股价涨幅过大。

经营和负债情况

负债端，短期借款和长期借款=0，有息负债也是0，公司没有任何加杠杆经营行为，不需要支付任何利息，所有负债均为经营性预收和应收。

资产端，可供出售金融类资产为0，公司的主要收入贡献是靠榨菜，并没有其他公允价值类的收益波动。

营运方面，应收账款周转天数2.94，这个数字是近10年以来的新高，这是近五年来首次超过一，说明公司已经开始赊账了。

增量空间是个问题。随着人民的生活水平不断提高，对饮食的健康也会更重视，那么必然要重视盐/腌制食品的摄入量。

从近三年的销售数据上也能看到，2017年和2018年的销量已经是巅峰数据，后市最大的增长空间应该就是产品涨价。

未来展望

公司未来的发展方向无非就两个，一是继续推动产品涨价，二是收购其他同行增加市场占有率。

除了这两条，公司没得选择了，总不能转型去做酱油和调味品吧，那个行业里的海天和其他品牌价格战拼的也非常厉害。

过去10年产品涨价了10次，公司采取的涨价策略是提高单品包的克重，实现变相提价，减少单包的克重价格不变，实现变相提价，以及直接提高价格，这些策略都是公司过去使用过的调价策略，

在刺客看来过去实行的调价战略的确对公司的业绩有显著的提升，但是2019年依然涨不动了，所以后面单品提价应该空间不是很大了。

除了涨价就是收购，国内CR5除了涪陵其他几家分别是鱼泉、六必居、高福记、味聚特，这几家合计市占超过40%，CR5的市占超过70%，行业集中度算是比较高的行业了，收购扩张其实也挺难。

高估值和高成长性是直接挂钩了，如果企业失去了高成长性的预期，那么清洗估值的过程是必然要经历的。