投稿来源：紫金财经

在电商领域，拼多多是一个传奇，一个神话，不过近期的拼多多遭遇更多的是烦恼。但他已经成长为一头大象，是中国电商战场上重要的“球员”，一举一动都能够吸引大家的目光，还有质疑。

近期，拼多多在App端和小程序上线了火车票业务。打开拼多多，进入页面后显示“多多火车票”，正如拼多多一直以来推广所做的那样，它会给新用户赠送两张五元无门槛券，以便吸引用户下单。

除此之外，拼多多还在细分栏目下，为拼多多火车票制作了独立的入口，俨然一副新业务的扮相。另外，在旅游出行的入口中，也可以看到火车票的内推广告，“不搭售，成功占座再付款!”的表述颇具吸引力。

对于外界的关注，拼多多相关负责人表示，此服务插件已上线两个月，拼多多发现在app场景中用户有这样的消费需求，因此增加一个服务插件，拼多多平台并未打算作为正式独立业务推出。

虽然拼多多描述的风轻云淡，但拼多多对在线旅游市场垂涎已久已是众所周知的事实，用户才不管你是不是“独立”业务，能解决问题，能够实现目的，就可以。外界仍然解读为，这是拼多多开展新业务的尝试!

光鲜的背后有很多现实和无奈，实际上，跃升为“5亿人都在用的APP”之后，拼多多的好运气反而不如之前势如破竹。

刚刚过去的11月，对于每一家电商来说都是重头戏，不过拼多多不再如往日般保持着坐三望二的冲劲。整个双十一，关注电商领域的人们，满眼看到的，都是阿里、京东、甚至苏宁易购的狂欢，而拼多多对此似乎意兴阑珊，除了宣布卖了40万部苹果手机，其余乏陈可列，这位一直突飞猛进的电商新秀，似乎沉寂下来。

压弯拼多多的一根重磅“稻草”，还是最新发布的Q3财报业绩未达市场预期，市值一夜蒸发759亿元。数据显示，2019年前三季度，按净亏损金额计算，蔚来汽车位居榜首，是“新经济亏损之王”。爱奇艺排名第二，以78亿元的净亏损落后于蔚来汽车。拼多多摘得榜眼，2019年前三季度净亏损52亿元。

业绩不达预期，只是一方面，拼多多崛起的重要因素——便宜的微信流量，也面临变局，京东旗下社交电商平台京喜正式接入微信一级入口;而在最为擅长的下沉市场中，拼多多面临阿里和京东的激烈拼抢;此外，券商对拼多多的看空，投资者面对未来拼多多市值的不断下调，或许只是开始。

拼多多的烦恼

星图数据显示，“双十一”当天全网的电商销售额达到了4101亿，其中天猫占比65.5%，排名紧随其后的是京东，占比约为17.2%;其次就是拼多多和苏宁易购，占比分别为6.1%和4.9%。也就是说拼多多在双十一当天的成交额仅有250亿元左右，与其庞大的用户规模并不相称。

拼多多的确对各类狂欢促销，不再一如既往的热衷，其百亿补贴的计划，已经推出了相当一段时间，并非为双十一所定制。不过拼多多在双十一期间16分钟卖掉1000台汽车的“壮举”，倒可以说是一项亮点，不过这项亮点，显然并不能改变电商当前的格局。

当时光回溯到2015年，彼时的拼多多并不被人看好，不管怎么做，都有一种与生俱来“山寨”的感觉。同样是在2015年前后，京东与阿里接连上市，两家在电商领域扛把子的地位已经非常稳固。拼多多选择下沉市场，独辟蹊径激活“五环外”，在拼多多“农村包围城市”的曲线策略中迸发出巨大的能量。这股能量托着拼多多成为电商领域的一匹黑马，甚至在最开始，打得阿里、京东不知所措。

拼多多一路杀伐，上市仅仅一年，GMV就超过7000亿，让电商行业为之侧目。截止今年三季度，其年活跃用户数已经达到了5.36亿，超过行业老二的京东，甚至在市值上也一度将网易、百度和京东拉下马，坐上了中国互联网企业的第三把交椅。

一往无前的日子总是美好又短暂，11月22日，拼多多发布Q3财报，显示拼多多第三季度营收为75.14亿元，略低于市场预期的76.54亿元，相比去年同期近700%的增速，拼多多的营收增长速度已经大大放缓。随之而来的就是拼多多的股价的应声下跌，仅11月20日晚间的跌幅就已超过22%，市值缩水108亿美元，折合人民币约759亿元。

更可怕的来自于国盛证券的一份研报，研报认为如果拼多多维持现有业务模式，拼多多的目标市值仅为146.9亿美元，对应目标价13.8美元/ADS，截至北京时间12月6日晚间，拼多多的市值仍然超过430亿美元。按照这样的目标市值，拼多多股价将暴跌6成-7成。

拼多多崛起的重要因素，来自于微信源源不断又非常稳定的流量，不过10月底，微信官方出手封禁拼团砍价，京东拼购京喜则获得了微信一级流量入口。现在消费者只需点击“微信-发现-购物”即可访问京喜。此外，京东商场还在微信支付的第三方服务拥有一个入口，入口位置在拼多多之上。综上所述，至少在微信上，腾讯对京东进行了更多的倾斜。

亏损额一直在扩大

拼多多的发展史，很短很励志，很棒很传奇。2015年9月成立，3年即实现上市，跻身电商三巨头。拼多多成立这四年多，正是狂飙突进，火箭般蹿升的四年。

拼多多的亏损一直在扩大，三季度归属于拼多多普通股股东的净亏损为人民币23.350亿元，而去年同期净亏损人民币10.983亿元，亏损同比扩大112.7%。这与此前市场预期的12.22亿元亏损额，扩大了10多亿元。当然京东亏损的时间远超拼多多，不过那时对京东亏损的容忍度还比较高，已经上市的拼多多，显然不可能要求公开市场的投资人犹如战略投资者那般耐心。

在移动互联网野蛮生长期，资本在各个赛道风口上四处乱窜，无数泡沫旋生旋灭，亏损不是问题，不亏损才有问题。包括京东也是连亏了12年，到17年才正式盈利。正如一位分析师所说，拼多多的这种亏损表现如果放在几年之前，一点都不值得大惊小怪。

从2018年开始，风向明显变了。市场对亏损的容忍度大大下降，对互联网公司的盈利无比渴望。其中重要的原因，一则是因为“资本寒冬”愈加凛冽，二则是“存量时代”真的很可怕。QuestMobile数据显示，截止2019年9月，我国的移动互联网月活跃用户数量达到11.33亿，增速下降至1.3%。1月到9月，净增也就238万。

拼多多不够幸运，市场已经变化，其对拼多多的这种亏损反应异常强烈。市场大幅抛售的着眼点在于，拼多多上市至今仍未实现盈利，增速已经开始放缓，尤其是GMV和营收增速的大幅放缓。

电商行业普遍的做法是，不看PE和PB等估值，而是使用P/GMV这样的成长性指标，三季度的GMV 虽然保持了144%的高速增长，但与去年700%的增速相比还是相形见绌。

营收增长则更为难看，三季度相比二季度的营业收入仅增长了2.2亿元，远不及预期。与此同时，公司在三季度的经营亏损额为27.9亿元，创下了单季度的历史新高，净亏损额也达到了23.4亿。

除了市场难以承受的亏损，还有他大手笔营销撒钱的风格。在Q3财报电话会议中，创始人黄峥表示，我们把花钱看作是一种投资，是一种长期的机遇，有了这样的机遇，我们就要去大量地投资。这样的表态，不禁让投资者惊出一身冷汗，因为亏损，还要继续下去。

据统计，从618开始，拼多多推出“百亿补贴”项目，联合品牌商补贴手机数码、美妆、母婴、百货等多个品类。9月中旬，在iPhone11开售时，拼多多就放出一轮巨额补贴，硬生生把售价压下近千元。打出“百亿补贴”战略后，拼多多还通过持续增加营销费用来增加其曝光度。重金铺路之下，拼多多的营销费用持续上升至69亿元，同比增长114%。

下沉市场的争夺

一直在下沉市场如鱼得水的拼多多，自从阿里、京东等电商巨头加入下沉赛道之后，格局开始迅速发生变化。

所谓“五环外”市场、下沉市场，指的就是三线以下县市、乡镇以及广大农村地区的市场，因其地域分布广且比较分散，所以开发和服务成本比较高。

淘宝先是把天天特卖升级为C2M平台，为消费者定制爆款;再是升级聚划算和手淘特卖区，打出“超百亿狂补”的口号吸引消费者。在淘宝这样的国民级APP面前，空有实惠但没有品牌背书的拼多多，优势有所减退。

下沉市场攻城略地一年之后，淘宝硕果累累。在2019年阿里巴巴全球投资人大会上，天猫总裁蒋凡表示，最近两年淘宝新增用户中超过70%来自下沉市场，淘系在下沉市场人群中的覆盖率已经超过40%。以月活用户数据计算，阿里的下沉市场用户至少是3.14亿，拼多多的下沉市场份额岌岌可危。

而京东也不断向下沉市场渗透，其推出的京喜慢慢为用户所熟知，再加上京东品牌、品质的一贯标签，虽然慢，但京东一步一步走的很扎实。下沉市场竞争已经白热化，拼多多想在这个市场获得高速增长，维持股价的难度大大增加。

当“下沉之风”刮遍电商平台，情急之下，拼多多开始病急乱投医，亦步亦趋学起了其他平台的做法。

除了开卖火车票，介入旅游领域，11月28日，母婴大V“小小包麻麻”开启了自己在拼多多上的首场直播，截至到当晚22时30分，观看人数突破10万人。在“百亿品牌补贴”的位置给予直播入口，拼多多似乎也抵抗不住诱惑，走上了直播带货的路子。

除此之外，在物流方面，拼多多的体验并不够好。拼多多介入物流，并非投资建设大型的仓储建筑或配送团队，而是把行业内部可用的资源进行综合和利用。某种程度上，拼多多做物流只是为了提高消费体验，并没有打算在物流能力上直面迎击对手。

券商的估计不乐观

国盛证券的那份研报流传甚广，其认为，拼多多广泛宣传的“C2M”模式，只是处在起步的阶段，相对拼多多平台巨大的体量，其效能几乎可忽略不计。而阿里、京东更具有打造“C2M”模式的优势。

国盛证券的研报分析，商家在拼多多上履行订单，发出一个包裹的物流成本要占到这个订单总价的至少9%，而阿里京东则只有3%-4%。使商家从拼多多上售出商品的总成本实际要明显高过阿里和京东。而三家的货币化率基本处于同一水平。“货币化率3.1%”+“物流成本9%”作为可比的商品流通主要渠道成本，拼多多高达12.1%，显著高于阿里的6.8%和京东的7.4%。

国盛证券还对拼多多的用户调查显示，72%的用户选择在拼多多购物的原因是“便宜”，而选择品质保障的仅有2%。阿里与京东在成本及效率上都比拼多多具有优势，做低价商品的能力更强，目前阿里的“便宜好货”，京东的“京喜”已经与拼多多的价格带高度重合，而千人千面的商品算法推荐，使用户因“便宜”心理印象而建立的使用黏性显著降低。

国盛证券认为，拼多多在传统模式下空间有限，电商市场转向价值驱动中国电商的发展，核心原因在于之前电商零售相对线下零售成本效率的优势。但当前随着电商零售的成本愈发接近线下，如果采用传统模式发展，中国电商市场的空间并没有市场预期那么大。而采用传统模式做电商零售的拼多多，将会面临更大挑战。

国盛证券初步预测，拼多多未来三年营业收入分别为270.3亿，181.1亿，59.8 亿，归母净利润为-99.6亿，-38.3亿，17.7亿，目标市值146.9亿美元，对应目标价13.8美元/ADS，较最新股价有较大下行空间。较当前股价有59.5%下行空间。国盛证券给予“减持”评级。

当然，这只是一家券商的分析，一家券商的研报不会对拼多多产生本质的影响，不过拼多多已经由一片赞叹和看好，而如今又面临外界的质疑和看衰，这个转变仍然值得回味。

拼多多未来还能火多久，仍然需要长期关注!