图片来源： IC photo
作者：市值风云 番茄饭
一、PCB行业发展情况
(一)PCB简介
PCB英文全称为PrintedCircuitBoard，中文名称为印制电路板，又称为印制线路板、印刷电路板、印刷线路板。
其主要功能是连接各种电子元器件以实现电路导通，改变了以往仅依靠电线连接电子元器件的方式。
由于电子产品由大量的电子元器件构成，元器件之间的传输效率将直接决定电子产品性能，PCB作为传输媒介，其品质是保障产品质量的基础，因此PCB被称之为“电子系统产品之母”。
PCB产品按基材材质柔软性可分为刚性板、柔性版、软硬结合板;按导电图形层数可分为单面板、双面板、多面板;按应用领域可分为通讯用板、消费电子用板、计算机用板、汽车电子用板、军事/航空航天用板、工业控制用板和医疗用板。
(二)PCB行业发展情况
1、全球印制电路板市场情况：预计全球增速在3%左右
据Prismark统计，2017年全球PCB产业总产值预估达588.4亿美元，同比增长8.6%，未来5年全球PCB市场将保持温和增长，物联网、汽车电子、工业4.0、云端服务器、存储设备等将成为驱动PCB需求增长的新方向。
目前通讯电子行业需求相对稳定，消费电子行业热点频现，同时，汽车电子、医疗器械等下游市场的新增需求开始爆发。
根据Prismark预测，未来几年全球PCB行业产值将持续增长，到2022年全球PCB行业产值将达到688.1亿美元。
(资料来源：Prismark，2018年2月)
21世纪以来，全球电子信息产业逐渐从发达国家向新兴经济体和新兴国家转移，亚洲尤其是中国已逐渐成为全球最为重要的电子信息产品生产基地。
伴随着电子信息产业链迁移，作为其基础产业的PCB行业也随之向中国大陆、东南亚等亚洲地区集中。
2000年以前，全球PCB产值70%以上分布在美洲(主要是北美)、欧洲及日本等地区。进入21世纪以来，PCB产业重心不断向亚洲地区转移，目前亚洲地区PCB产值已接近全球的90%，其中尤以中国和东南亚地区增长最快。
自2006年开始，中国已超越日本成为全球第一大PCB生产国，PCB的产量和产值均居世界第一。
中国作为全球PCB行业的最大生产国，占全球PCB行业总产值的比例已由2008年的31.18%上升至2017年的50.53%。
(资料来源：Prismark，2018年2月)
根据Prismark预测，中国PCB产值符合增长速度是最快的，达到3.7%。
(资料来源：Prismark，2018年2月)
2、我国印制电路板市场情况：增速高于全球水平
我国PCB行业的发展，整体波动趋势与全球PCB行业波动趋势基本相同。
受益于PCB行业产能不断向我国转移，加之通讯电子、消费电子、计算机、汽车电子、工业控制、医疗器械、国防及航空航天等下游领域强劲需求增长的刺激，近两年我国PCB行业增速明显高于全球PCB行业增速。
至2017年，我国PCB行业产值预估达到297.3亿美元，同比增长9.6%。
(资料来源：Prismark，2018年2月)
目前中国大陆约有一千五百家PCB企业，主要分布在珠三角、长三角和环渤海等电子行业集中度高、对基础元件需求量大并具备良好运输条件和水、电条件的区域。
(资料来源：鹏鼎控股招股说明书)
3、上下游：市场更趋多元化
生产PCB所需的主要原材料包括电子零件、铜箔、铜球、铜箔基板、半固化片、油墨、干膜和金盐等。其中，电子零件、铜箔基板对PCB的成本影响较大。
PCB下游行业分布广泛，产品应用领域不断扩展，市场更趋多元化。此外，由于PCB产品细分类型多、应用领域广、生产定制化等特征，PCB行业的销售利润水平因企业自身定位、客户结构、主营产品结构及管理能力等方面的差异而会有很大不同。
(资料来源：鹏鼎控股招股说明书)
4、下游应用领域情况：通讯电子PCB产值占3成
在下游应用领域方面，通讯电子、消费电子和计算机领域已成为PCB三大应用领域。
进入21世纪，个人计算机的普及带动了计算机领域PCB产品的发展，而自2008年以来，智能手机逐渐成为印制电路板行业发展的主要驱动力，通讯电子领域PCB产值占比已由2009年的22.18%提升至2017年的30.3%，成为PCB应用增长最为快速的领域。
未来，随着汽车电子、可穿戴设备、工业控制、医疗器械等下游领域的新兴需求涌现，PCB行业有望迎来新的增长点。
据Prismark统计，2017年全球通讯电子领域PCB产值预估达178亿美元，占全球PCB产业总产值的30.3%，而PCB下游通讯电子市场电子产品产值在2017年预估达到5,670亿美元，预计未来5年仍将保持2.9%的复合增长率。
(资料来源：Prismark，2018年2月)
目前，消费电子行业正在酝酿下一个以AI、IoT、智能家居为代表的新蓝海，创新型消费电子产品层出不穷，并将渗透消费者生活的各个方面。
据Prismark统计，2017年全球消费电子领域PCB产值预估达79亿美元，占全球PCB产业总产值的13.4%，而2017年下游消费电子行业电子产品产值预估达到2,570亿美元，预计2017年-2022年消费电子行业复合增长率为4.6%。
(资料来源：Prismark，2018年2月)
在汽车高度电子化趋势下，汽车电子占整车成本的比例不断提高，目前一辆中高阶车型的PCB产品使用量已达到30片，车用PCB产品需求增长明显。
据Prismark统计，2009年车用PCB产品产值占整体PCB产值的3.7%，至2017年占比显著提升到8.8%，预估达52亿美元;从增速来看，车用PCB行业在2017-2022年预计复合增速达4.1%，高于行业平均的3.2%。
(资料来源：Prismark，2018年2月)
此外，工业控制、医疗器械等市场需求涌现，包括工业机器人、高端医疗设备等新兴产品成为众多PCB厂商积极探索的领域。
据Prismark统计，2017年工业、医疗领域PCB产品产值预估达27亿和11亿美元，占比分别为4.6%和1.9%，而工业、医疗行业电子产品总体产值预估达到3,200亿美元，预计在2017-2022年将以4.1%的年复合增长率增长。
(资料来源：Prismark，2018年2月)
5、PCB产品发展趋势
技术进步推动智能手机等3C电子设备持续朝轻薄化、小型化、行动化方向发展，为实现更少空间、更快速度、更高性能的目标，其对印制电路板的“轻、薄、短、小”要求不断提高。
特别是随着手机等智能电子终端功能的不断增多，I/O数也随之越来越多，必须进一步缩小线宽线距;但传统HDI受限于制程难以满足要求，堆叠层数更多、线宽线距更小、可以承载更多功能模组的SLP(substrate-likePCB，高阶HDI)技术将成为解决这一问题的必然选择。
(资料来源：鹏鼎控股招股说明书)
二、国内PCB行业上市公司财务分析
本文选取了七家以PCB为主要业务且营收靠前的国内上市公司，下面分析他们的主要财务指标。
(一)成长性分析
1、营业收入比较：多数企业复合增速较快
在所选的七家国内上市公司中：
鹏鼎控股营业收入规模远超其他公司，2017年达到239亿元，2014年至2017年的复合增长率为15.82%;
营收复合增长率最高的是胜宏科技，达到30.98%，但其营收规模较小，其2017年营业收入只有鹏鼎控股的十分之一;崇达技术和景旺电子营收复合增长率相近，都在24%左右;
依顿电子的复合增长率相对最低，只有7.73%。
(资料来源：Choice)
2、归母扣非净利润比较：与营收增速相当
从归母扣非净利润规模来看：
鹏鼎控股依然显眼，2017年超过16亿元。其在2014-2017年的复合增长率为14.66%，该指标与其他公司相比却处于低位;
深南电路和胜宏科技的归母扣非净利润复合增长率分别为34.42%和39.04%，增速较高，可能得益于2014年基数相对较低;
沪电股份2014、2015两年的归母扣非净利润均为负值，且2017年低于2013年，值得注意。
(资料来源：Choice)
(二)盈利能力分析
盈利能力主要比较毛利率、净利率和净资产收益率。
1、毛利率分析：水平各有不同
毛利率方面，七家公司中：
景旺电子一直处于30%-33%，波动最小;
崇达技术各年均处于高水平，处于32%-38%之间;
依顿电子的毛利率近两年不断提升，2017年已达33.37%，甚至超过了崇达技术;
胜宏科技和深南电路处于第二梯队，毛利率分别是25.97%和22.40%;
鹏鼎控股和沪电股份毛利率相对最低，均不足18%。
另外，沪电股份历年毛利率都处于较低水平，其在2014、2015两年的毛利率只有约12%。
(资料来源：Choice)
2、净利率分析：分化明显
2017年，净利率在10%以上的有四家公司，分别是伊顿电子、景旺电子、崇达技术、胜宏科技，其中景旺电子毛利率最为稳定，在15%左右。
鹏鼎控股和深南电路净利率相近，都接近8%。沪电股份净利率相对略低，2017年只有4.40%，但2018年三季报显示已上升到9.96%，有待进一步关注。
(资料来源：Choice)
3、净资产收益率分析：沪电股份垫底
净资产收益率中，比较显眼的是景旺电子。其净资产收益率从2013年的44.80%逐渐下降到2017年的21.50%，但依旧属于高水平。
鹏鼎控股在2016年的净资产收益率是9.79%，其他年份都在16%以上。
沪电股份在2018年以前都是个位数，2018年上升到15.25%，已超过胜宏科技。
(资料来源：Choice)
(三)经营效益分析
经营效率分析主要比较货币资金情况、经营性现金流净额、总资产周转率和及存货周转率。
1、货币资金情况：比较充裕
在2017年的货币资金规模中：
依顿电子以26.03亿元居首，货币资金占总资产的比例更是达到46.82%;
鹏鼎控股货币资金为22.14亿元，排第二位;
深南电路和崇达技术的货币资金在2017年都有大幅增加，分别增加了14.08亿元和12.24亿元。
(资料来源：Choice)
2、经营性现金流净额情况：大多高于公司的净利润
(资料来源：Choice)
3、总资产周转率比较：整体趋近
鹏鼎控股的总资产周转率一直维持在1左右，其他公司近年来的总资产周转率都在1以下。景旺电子呈现出逐年下滑的趋势，但在2017年依旧排第二，仅次于鹏鼎控股。
(资料来源：Choice)
4、存货周转率比较：整体良好
存货周转率最快的是鹏鼎控股，维持在10次左右。其次是依顿电子，在8-9次左右。
最慢的是深南电路，只有2016年超过5次，其他年份均在5次以下。
沪电股份、景旺电子、崇达技术的存货周转率整体呈下降趋势，2017年相比2013年均下降了2次以上。
(资料来源：Choice)
(四)偿债能力分析
1、资产负债率：依顿电子最低
明显的，深南电路的资产负债率最高，其在2015年最高，达到71.57%，此后逐年下降，2018年已降到56.32%，但在七家公司中仍然是最高的。
景旺电子的资产负债率在近年来不断下降，在2017年仅高于依顿电子。
伊顿电子的资产负债率控制良好，自2014年以来一直在17%左右浮动。
(资料来源：Choice)
2、速动比率：
速动比率是企业速动资产与流动负债的比率，在一定程度上反映企业的偿债能力。
可以明显的看到，依顿电子的速动比率独具一格，近几年都在4.4以上，远超其他六家公司。
(资料来源：Choice)
(五)费用分析
1、研发费用：研发费用占营收比重4%左右
鹏鼎控股2017年的的研发费用已超过100亿元，远高于其他公司，但其研发费用占营收的比例与其他公司相近，都在2%-6%。
(资料来源：Choice)
2、销售费用率：沪电、崇达较高
销售费用率指标比较，沪电股份和崇达技术相对高一些，超过4%，其次是景旺电子和胜宏科技。
鹏鼎控股、深南电路、依顿电子近两年都不超过2%。
3、管理费用率趋向行业均值
管理费用率指标比较，沪电股份最低，一直低于7%。深南电路和崇达技术有改善的趋势，但2017年分别为9.71%和9.57%，排名依旧靠前。
其他公司则有不同程度的波动。
(资料来源：Choice)
4、财务费用率均低于3%
七家公司财务费用占营收的比例都较低，除了依顿电子2017年为2.96%外，其他公司在2%以下。
另外，七家公司2017年的财务费用都有了不同程度的增长。
(资料来源：Choice)
三、近期机构调研主要情况
(资料来源：Choice)
四、结语
从全球看PCB行业增速趋缓，但随着发展重心向亚洲尤其是中国大陆倾斜，国内PCB行业略高于全球平均水平，而行业内相关上市公司最近几年增速较高，可能会存在掘金机会。