文|天下财道 胡卢

近期，人形机器人概念股遭热炒，引起广泛关注。

然而，作为相关产业链上的一家准上市公司——节卡股份自2022年12月启动IPO以来，至今仍未敲开上市的大门。

2024年9月，节卡股份还首次发布了自主研发的JAKA K-1人形机器人。

但是，这家看起来颇有前景的公司上市进程为何遇冷？节卡股份的种种表现又反映出相关产业链怎样的竞争态势呢？

上市艰难

节卡股份全称是节卡机器人股份有限公司，成立于2014年，主营业务为协作机器人整机的研发、生产及销售，并提供机器人系统集成设备及整体解决方案业务。

（来源：招股书）

2022年12月，节卡股份启动IPO。2023年5月，节卡股份首次披露招股书，拟在科创板上市。

2024年1月，节卡股份接受首轮问询，对上交所提出的“持续经营能力存疑”和“市场较分散竞争激烈度加大” 等问题进行了回复。

去年6月，针对2023年年报数据，节卡股份再次接受问询，并于去年底最后一次更新招股书。

而就在去年11月底，节卡股份还调整了募集项目资金规模。

在此前的招股书中，节卡股份拟募集资金7.5亿，其中4.3亿用于“年产5万套智能机器人项目”，而在调整后的招股书中，公司将“年产5万套智能机器人项目”调整成“智能机器人生产项目”，产能规模也减少为4万套，拟投入募集资金减至3.7亿。

（来源：招股书）

目标很远大，现实很骨感。截至2024年6月末，节卡股份产能规模仅为年产5000台协作机器人。

此次募集资金拟新建智能机器人项目建设期为2年，产能释放期约为4-5年，这也就意味着公司在未来6-7年的时间里产能将扩张到目前的9倍，对应的年均销量增长率需达到37%-44%。

看上去，公司画出了一张大饼。

有说服力的数据是，招股书显示，节卡股份过去几年产能爬坡艰难——2021年至2023年，公司产能分别为3300台、5000台、5000台。

这种情况，直到行业热潮来袭的去年上半年，仍未有任何好转。招股书数据显示，2024年上半年，公司产能为2500台。

也就是说，过去两年半，公司产能情况未有任何变化。

是行业过去几年增长缓慢吗？否！2017年-2023年全球协作机器人市场复合增长率约32%。相较之下，节卡股份产能增速明显落后于行业发展，未来还可能面临产能闲置问题。

（来源：招股书）

对此，上交所曾多次问询节卡股份新增产能的消化能力，担心市场增速无法匹配扩张计划，而公司则坚称“扩产行为与市场环境和行业发展情况基本相符”。

但其给出的理由，是其它公司产能的扩张数据，并未充分解释为何自己的产能增速明显落后于行业发展水平。

而且节卡股份想以此说明，自己也要募投扩产的理由所在。

（来源：问询函回复）

况且，节卡股份前些年基本上处于亏损状态。根据招股书，报告期内（2021年、2022年、2023年及2024年上半年，下同），节卡股份归母净利润分别约为-723万元、574万元、-2855 万元及-325万元。

总体上看，报告期内，公司存在累计未弥补亏损高达6700多万元。

（来源：招股书）

对于亏损的原因，节卡股份解释为：公司处于客户导入阶段，销售规模较小，且在研发和市场推广方面进行了大量投入。

且根据招股书显示，目前协作机器人行业规模仍相对较小，占整个工业机器人行业的比重仍相对较低。

（来源：招股书）

其实，亏损的原因还在于行业内竞争激烈，核心产品单价持续下跌。

从2021年到2024年上半年，公司Zu系列产品单价从6.4万元降至约6万元；Pro系列产品单价从10.6万元降至约10万元。

（来源：招股书）

有业内人士分析，协作机器人单价下降的背后，反映的是行业内卷加剧。随着市场需求增速放缓，企业扩张速度加快，传统行业对工业机器人的需求日渐饱和，而新兴行业尚未形成规模效应。

越疆、遨博等国内头部企业主动降价，通过高性价比抢占市场，业内其他企业也只能被动降价。

有市场分析人士认为，虽然上交所对于申请科创板上市的公司并没有利润方面的强制要求，但持续亏损仍可能在一定程度上影响上市进程。

财务风险

节卡股份亏损的原因还在于各类费用高企。2024年上半年，公司管理费用、研发费用、销售费用占营业成本的比重合计高达69%。

（来源：招股书）

具体来看，报告期内，公司研发费用占营收比重分别为15%、17%、21%及24%；销售费用占营收比重分别为28%、31%、31%及31%；管理费用占营收比重分别为9.81%、13.37%、14.07%及15.64%。

也就是说，随着营业收入的增加，费用占比不降反升。

（来源：招股书）

（来源：招股书）

尤其是，作为一家科技公司，节卡股份销售费用率剔除股份支付后仍高达27%，明显高于行业均值（19%）。

对比之下，同行业的拓斯达、埃夫特销售费用率均低于10%。

（来源：招股书）

销售费用占比较高在某种程度上反映了市场竞争的激烈程度。

而上述压力也反映在大客户更替上。根据节卡股份披露的前五大客户资料，近3年前五大客户变动较大。

例如，从2022年到2023年，公司前5大客户中有两个发生变化，进和、东山精密退出了前5；从2023年到2024年上半年，前5大客户中更是有4个发生变化，新乡化纤、星宇股份、中国中车和立讯精密都退出了前5。

这说明公司在经营中，还必须应对大客户流失的风险。

节卡股份向前5大客户销售情况

（来源：招股书）

此外，节卡股份的应收账款余额也在逐年上升，报告期内，应收账款占营收比重已从25%飙升至68%。

（来源：招股书）

内控隐忧

经营数据压力的背后，是节卡股份在内控上也存在隐患。

根据招股书，节卡股份曾因与红太阳相关诉讼案件被冻结资金1427万元，直接影响到公司当年的现金流。

（来源：招股书）

后又因与天山乳业合同纠纷，导致相关项目亏本。

（来源：招股书）

在过去一年，节卡股份作为被告，还涉及两起侵权纠纷。

（来源：天眼查）

而在2020年-2021年初，节卡股份还存在“转贷”行为，涉及银行贷款2933万元。

（来源：招股书）

根据有关法律法规，企业间未经金融监管部门批准的转贷行为通常被认定为无效，并可能构成“套取金融机构贷款转贷”行为，面临法律风险。

（来源：豆包答案）

此外，公司还存在员工代收款情况。

（来源：招股书）

尽管节卡股份面临诸多挑战，但整个行业发展前景依然可期。随着技术的不断进步和成本的逐步降低，人形机器人有望在更多领域实现商业化应用。

节卡股份也有自身优势，公司2023年协作机器人整机销量达4681台，位居行业前列。

只是，对节卡股份来说，眼下需要解决的问题尚且不少。有业内人士向《天下财道》分析说，节卡股份需要以规范经营为核心，在招股书中清晰展现扭亏逻辑与可持续发展路径，方能获得相关方面认可，顺利闯关IPO。