文｜半导体产业纵横
DRAM寒冬真的要来了？
12月18日周三美股盘后，属于“AI当红阵营”中的内存芯片制造商美光科技发布了截至11月28日的2025财年第一财季业绩。
尽管公司同比扭亏为盈，营收大涨84%完全符合市场预期，且数据中心收入首次超过了总收入的50%，但对下季度的营收指引明显偏弱，引发盘后股价跳水超17%。
财务要点如下：
1、总体业绩：收入端达标，毛利率遇阻。美光公司 2025 财年第一季度总营收 87.1 美元，同比上升 84.3%，符合市场预期（87.2 亿美元）。本季度收入继续加速回升，是受公司 DRAM 业务增长的带动。美光公司在 2025 财年第一季度实现净利润 18.7 亿美元，利润端持续提升。在 HBM 放量及存储产品价格上涨的推动下，公司收入端和毛利率都有明显的提升，推动公司最终利润的明显好转。
2、分业务情况：HBM 是业绩主推力。DRAM 和 NAND 构成了公司 99% 的收入来源，而本季度 HBM 是业绩增长的主要推动力。细分来看美光科技的 DRAM 和 NAND 业务虽然在本季度都较大的同比增幅，但环比层面有明显分化。其中 DRAM 业务环比仍有 20% 的增长，而 NAND 业务却出现了 5% 的下滑。而这主要是因为，DRAM 在 HBM 的带动下继续保持增长，而传统领域需求端的疲软直接导致了 NAND 业务的环比回落。
3、下季度展望：2025 财年第二季度营业收入为 79-81 亿美元（环比下滑 9%），低于市场一致预期（90 亿美元）；季度毛利率（GAAP）为 36.5% 至 38.5%，毛利率环比也是下滑，低于市场一致预期（41.3%）。
美光首席执行官桑杰·梅赫罗特拉 (Sanjay Mehrotra) 在财报电话会议上表示，尽管消费电子产品需求低迷，但全球 PC 市场正在逐步复苏，预计 2024 年出货量将温和增长。他还表示，人工智能 PC 的兴起将需要更多的 DRAM，这将推动未来的增长。Windows 10 将于 2025 年停产，预计也将推动 2025 年 PC 销量。
他表示，在人工智能应用的推动下，智能手机市场有望在 2024 年实现中个位数增长，在 2025 年实现低个位数增长。
汽车市场面临挑战，因为生产水平较低，而且转向廉价汽车和电动汽车 (EV)。虽然目前的库存调整影响了内存和存储内容的增长，但长期乐观情绪仍然很高，因为 ADAS、信息娱乐和 AI 的采用推动了这一趋势。
Mehrotra 解释称，目前第二财季业绩指引疲软主要是由于消费市场库存调整以及数据中心 SSD 采购有所放缓。不过，他认为消费市场的库存水平将在春季有所改善，从而导致本财年下半年出货量增加。此外，受人工智能和数据中心建设推动的数据中心存储需求预计将在下半年反弹。
对于 DRAM 开发，美光继续提升其支持 HBM3E 的 1β 技术节点，并准备在 2025 年使用 EUV 提升其 1γ 技术节点。展望 2025 财年，该公司预计 DRAM（不包括 HBM）的前端成本降低幅度将在中高个位数百分比范围内。同时，NAND 的前端成本降低预计将达到十几个百分点。
根据TrendForce的分析，美光二月份季度的前景似乎不容乐观，预计传统DRAM和NAND的平均售价将在1Q25进一步下降。TrendForce报告称，尽管HBM的盈利能力仍然是一个亮点，但不足以抵消其他产品领域的疲软。由于短期内需求不太可能复苏，美光的整体财务业绩将继续面临压力。
HBM3E 8H/12H 强劲动力
值得注意的是，美光重申其 HBM3E 8H 被设计用于 NVIDIA 的 Blackwell B200 和 GB200 平台。此外，该公司本月开始向其第二大 HBM 客户大批量出货，并将于 2025 年第一季度开始向其第三大客户大批量出货，进一步扩大其 HBM 客户群。
9 月，美光正式推出了 HBM3E 12H。根据Tom's Hardware之前的报道，新产品专为用于 AI 和高性能计算 (HPC) 工作负载的尖端处理器而设计，包括 NVIDIA 的 H200 和 B100/B200 GPU。现在，美光指出，它继续收到来自其主要客户对 HBM3E 12H 的积极反馈。
美光已将其 2025 年 HBM 总目标市场 (TAM) 预估从 250 亿美元提高至目前的 300 亿美元以上。该公司 2025 年的 HBM 已售罄，定价也已确定。美光预计，2028 年 HBM TAM 规模将从 2024 年的 160 亿美元增长四倍，到 2030 年将超过 1000 亿美元。
25 财年资本支出将达到 140 亿美元
美光在内存市场面临激烈竞争，主要竞争对手是韩国巨头三星和 SK 海力士。尽管美光在技术进步和产品多样化方面取得了长足进步，但它必须不断创新才能保持竞争地位。
2024 财年，美光资本支出达 81 亿美元。目前，该公司预计 2025 财年的整体资本支出约为 140 亿美元。