文｜迈点

近期，复星旅游文化集团（以下简称：复星旅文）要退市的消息引发了市场热议。

12月10日，复星旅文发布公告称，董事会决议就建议根据公司法第86条以协议安排方式回购本公司股份，向计划股东提呈该建议。公告显示，该计划生效后，所有计划股份将被注销，公司将向联交所申请撤销股份于联交所的上市地位，于生效日期后立即生效。

针对市场的讨论，复星旅文回应称，此次私有化提案是基于复星旅文长期发展战略所做出的关键决策，私有化完成后，复星旅文将继续维持现有业务的正常运营，目前没有计划在私有化完成后对公司整体经营进行重大调整，员工的聘用和福利待遇亦将保持不变。

有业内人士表示复星旅文走的这一步早有预兆，在11月各家企业忙着公布三季报的时候，复星旅文选择停牌，而在此之前的6月，同为复星旗下公司的复宏汉霖就选择复星医药吸收合并方式私有化推出港股。“加上今年复星旅文一直在亏本瘦身，走到这一步并不令人意外。”

1、并购大王到亏本卖家

复星旅文成立于2009年，是复星国际旗下专注于全球旅游和度假产业的子公司，2018年复星旅文在香港成功上市，成为中国资本市场少见的国际化旅游品牌，拥有包括Club Med、地中海俱乐部、三亚亚特兰蒂斯在内的多项核心资产。

一贯擅长资本运作的复星系，尤其擅长通过并购整合将资产注入上市公司，再通过二级市场实现资本增值和回报，而复星旅文作为复星国际商业版图中的重要一环，同样是超级资本运作下的产物。

早在2015年，复星集团就和意大利富豪安德鲁波罗米经过数轮较量，最终以溢价44%艰难将度假村品牌Club Med收入囊中，耗资9.58亿欧元（约76亿元人民币）。此后复星又花了20多亿元入股加拿大的太阳花马戏团，以及花费9000多万英镑参股英国的Thomas Cook，这些总耗资超百亿元的资产和股权拼凑出复星旅文的大致版图。再加上投资100亿元在三亚建造的中国首个七星级酒店亚特兰蒂斯酒店项目以及其他一些旅游配套服务公司，有人计算表示复星旅文身上至少有超过200亿元的投资。

不过，传统的“地产+旅游”模式依托的重资产投资带来的资金压力不小，这两年复星旅文一直在寻找“瘦身”之法。

2023年5月，复星旅文1元出售了上海复星爱必侬物业管理有限公司的全部股权予上海豫园全资附属公司上海高地物业管理有限公司。同年6月，复星旅文将旗下Casa Cook和Cook's Club两家度假酒店品牌及海外业务出售给了高盛集团；9月，复星旅文再次发布公告表示，拟将全资子公司旗下接连亏损的Thomas Cook Tourism（UK）100%股权出售给波兰在线旅行社ESKY.PL.S.A.，总价3千万英镑。同月，复星旅文又出售位于江苏太仓的4宗地块，交易价约3.94亿元。

2024年初，有媒体称复星旅文母公司复星国际也在考虑出售子公司复星旅文旗下三亚亚特兰蒂斯全部或部分权益，并已向潜在买家进行沟通。

2、为何选择私有化退市？

事实上，选择私有化退市并非只有复星旅文，早在2021年5月，上市2年的开元酒店就完成了私有化退市，并在郑南雁入主后开启了“德胧时间”。再看复星旅文，这一决定背后本质上是其在应对文旅行业挑战、优化资产结构以及追求战略灵活性方面的一次重要尝试。怎么理解？

首先，业绩增长却带不来股价的上升。根据复星旅文发布的中期业绩报告显示，其营业额达到106.5亿元，收入达到94.2亿元，旗下Club Med营业额为88.9亿元，同比增长10%，总营收占比超八成，是复星旅文的支柱业务。然而，尽管业务稳步增长，复星旅文的股价表现未能充分反映其业绩，据了解，复星旅文股价呈现阶段性走低的态势。

其次，轻资产战略转型的需求。近年来，复星旅文在“轻资产”模式上的推进明显加速，复星旅文联席总裁徐秉璸在今年上半年业绩会明确表明了对轻重资产的态度，“未来我们将继续发力轻资产运营，传统的‘地产+旅游’模式不再是我们的方向。”而对资产的痛快出手也意味着其要快速“瘦身健体”，回笼现金，进一步优化资产结构，以提升现金流管理能力和盈利能力。

最后，进一步优化成本。作为上市公司，复星旅文需要承担与资本市场相关的费用和合规成本，包括定期财报披露、信息透明度要求等。这些费用对追求长远发展的公司而言，可能会成为不必要的负担，而私有化之后，复星旅文可以摆脱资本市场的非必要成本，同时公司可以免于股东的短期回报诉求，专注于符合自身优势的业务方向，如高端度假市场的进一步扩展以及新产品开发，这种转变有利于推动长期利润最大化。

3、私有化之后往哪走？

复星旅文的私有化退市不仅是为了应对当前财务和市场困境，也是立足于其长期战略布局的关键一步。可以看到，私有化完成后，复星旅文将摆脱资本市场的束缚，在运营模式、战略调整以及业务聚焦等方面拥有更大的灵活性和主动权。那么在完成私有化之后，复星旅文会走向何方？

首先，继续深化轻资产战略，持续加强品牌输出。可以看到，私有化之后，复星旅文或将继续剥离不符合其轻资产战略的重资产项目，进一步回笼资金，减轻公司债务压力，为未来高效运作提供保障。同时推动品牌管理与授权输出，目前复星旅文旗下的Club Med已经成为其轻资产模式的核心试验场。未来，公司可以进一步在全球范围内布局更多轻资产项目，降低资本支出，同时提升品牌溢价能力。

其次，拓展高端度假业务，精准推进区域深耕。目前复星旅文在高端文旅市场已有较深积累，私有化将进一步强化其在这一领域的竞争力，未来复星旅文或许可以通过继续扩大Club Med的全球影响力拓展高端度假业务，同时复星旅文已推出了“地中海·白日方舟”等全新的高端度假产品线，进一步吸引高端消费群体。另外，复星旅文可以在亚洲及新兴市场深耕，通过建设更加多元化的度假场景满足不同文化背景消费者的需求。

最后，提升财务灵活性，多元化融资模型。退市后，复星旅文不再需要定期向资本市场披露财务数据，能够更灵活地进行财务管理和战略调整。比如私有化后，复星旅文或许可以利用更多元化的融资方式，寻求战略合作伙伴或发行私募债券，为业务扩张提供资金支持。这种方式既能避免股东回报压力，又为公司保留了更多资源。

4、结语

复星旅文的私有化退市，是其战略转型与应对行业挑战的重要一步。未来，复星旅文将通过深化轻资产战略、聚焦高端旅游市场、提升财务灵活性以及技术创新，为企业注入新的发展动力。尽管前路充满挑战，但如果能妥善调整资产结构、强化核心竞争力，复星旅文或将在高端市场中迎来新的增长机遇。