文| 侃见财经

云南白药，继续开启投资之路。

11月29日，云南白药发布公告称，公司拟出资50亿元与中银国际投资有限责任公司共同投资设立云南省中医药大健康创新基金，该基金目标认缴出资总额为70亿元。

据介绍，该基金将以“直投+子基金”的模式重点围绕中医药产业布局，重点关注云南省中医药产业链企业。

三年前，云南白药曾经因在二级市场的投资被推上风口浪尖。面对巨大的舆论压力，云南白药最终选择了妥协，承诺将逐步退出二级市场，重新聚焦主业。

从财报来看，截至今年三季度，云南白药的“交易性金融资产”为15.34亿，相较于2020年顶峰的112.3亿明显减少。

那么此次云南白药豪掷50亿成立创投基金，开始投身一级市场，又是什么思路？

云南白药称，公司参与发起设立产业基金，将促进公司的医药大健康业务发展，且可以更规范高效地使用投资手段，广泛整合外部资源，培育、发展中医药产业链及大健康产业相关企业，补足和强化现有产业板块。

开始“突围”

对于投资这件事，云南白药并不陌生。

2019年下半年，云南白药斥资5000万美元，参与认购了港股中国抗体-B的首次发行股份；到了2020年，云南白药慢慢开始加码，投资近50亿元资金，先后买入了贵州茅台、恒瑞医药、伊利股份、中国生物制药、腾讯控股和小米集团-W等股票。回头来看，云南白药的入市时机相当精准。当时市场正在大力炒作白马股，买入了贵州茅台、恒瑞医药等白马股的云南白药获利颇丰。

据财报显示，2019—2020年，云南白药的公允价值变动净收益分别为2.27亿元、22.4亿元，投资净收益分别为14.7亿元、3.92亿元，合计为16.97亿元、26.32亿元；在投资收益的“增益”下，云南白药的净利润也实现了大幅增长，2019和2020年的净利润增速分别为19.75%、31.85%。

然而，这种投资的顺风局并未持续太久。2021年，A股的投资风格剧变，白马股开始泡沫破灭，持有贵州茅台、恒瑞医药等白马股的云南白药也受到重击。2021年，云南白药的公允价值变动收益为-19.29亿，净利润为28.05亿，净利润增速只有-49.15%，这是云南白药近10年首次净利润负增长。

投资上的巨额亏损，将云南白药推上了风口浪尖。面对舆论压力，才入市3年的云南白药毅然决定金盆洗手——承诺逐步退出二级市场，重新聚焦主业。

从财报来看，进入2022年后，云南白药确实在逐步退出投资市场。具体数据方面，2021、2022和2023年，云南白药的“交易性金融资产”分别为47.2亿、24.16亿和1.494亿，“交易性金融资产”呈现出逐年下降的趋势，到2023年云南白药已经几乎没有“交易性金融资产”了。

尽管其有序的退出二级市场，但其并未放弃投资这一条路。例如在2022年一季度，云南白药曾耗资超109亿元入股上海医药，持有上海医药18%的股份，一举晋升成为上海医药的第三大股东。从财报来看，虽然“交易性金融资产”逐年减少，但长期股权投资却从此前1.85亿激增至113.2亿。

到了最近，云南白药开始打起了一级市场的“主意”。

11月29日，云南白药发布公告称，公司拟出资50亿元与中银国际投资有限责任公司共同投资设立云南省中医药大健康创新基金，该基金目标认缴出资总额为70亿元。按照云南白药的说法，公司参与发起设立产业基金，将促进公司的医药大健康业务发展，且可以更规范高效地使用投资手段，广泛整合外部资源，培育、发展中医药产业链及大健康产业相关企业，补足和强化现有产业板块。

主业“承压”

对于云南白药而言，选择一级市场也是有点无奈。

查阅云南白药的财报可以发现，其之所以在2019年“入市”，很重要的原因在于主营业务已经出现了非常明显的瓶颈。

云南白药的业务包括药品批发零售和工业产品（普药，白药相关药品、白药牙膏等白药系列）两大块，以2023年为例，其商业销售为252.95亿，占收入比例的64.68%；工业销售为137.41亿，占收入比例的35.13%，如果从营收占比来看，云南白药最核心的业务是药品批发零售。

但是，从利润端来看则并非如此。2023年，云南白药商业销售的毛利率仅为6.03%，该项业务的主营利润只有15.26亿，利润比例只有14.72%；而工业销售的毛利率为64.24%，该项业务的主营利润只有88.27亿，利润比例为85.15%。

很显然，虽然药品批发零售的营收占比很高，但云南白药大部分的利润却是工业产品带来的，换而言之，工业产品才是云南白药的核心业务。

曾几何时，云南白药的工业产品一度帮其渡过难关，尤其是两大核心产品——创可贴和牙膏，更是创造过“行业奇迹”。

然而，经过这些年的发展，无论是创可贴还是牙膏都很难再进一步。以牙膏为例，据媒体统计的数据显示，云南白药的核心单品——白药牙膏在2023年国内市场份额已经达到24.60%，排名行业第一，在国内有好来（原黑人牙膏）、高露洁、佳洁士等诸多品牌竞争下，市场份额进一步增长的难度较大。白药牙膏2020年至今3年时间内，市场份额仅增加2.4%。

从云南白药自身的业绩来看，2020年云南白药的工业销售收入为117.2亿，到2023年工业销售收入为137.41亿，3年时间，工业销售收入增长仅20.21亿。

从目前来看，如果云南白药想打破增长瓶颈，那就必须找到新的业务，而云南白药也并非没有进行过尝试。据媒体报道，近期云南白药聘任了曾在京东集团任副总裁的赵英明，负责口腔护理、精准医美等新业务，不过从营收占比来看，这些新业务都还是处于“探索阶段”。此外，今年前三季度云南白药的研发投入仅2.16亿，同期的销售费用为33.06亿，营业总成本为350.8亿，研发投入占营业总成本的比例仅为0.6%。

整体而言，当主营业务在短期内难有进一步的提升，云南白药选择一级市场也不失为一种办法，但相比于二级市场，一级市场的风险相对更大，这点也是需要注意的地方。