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近期，黄金行情不断上涨，引发资本市场高度关注，和黄金相关的企业也备受瞩目。

10月14日，梦金园黄金珠宝集团股份有限公司（以下简称“梦金园”）在港交所披露易网站更新了招股书，拟在香港主板挂牌上市。

其实，梦金园曾多次冲刺上市，但均没有成功，他们还曾在2020年申请A股上市，结果在2021年被证监会驳回。

如今，梦金园在港交所也已经第三次更新招股书，看来这家黄金珠宝商对于上市还是相当执着。

那么，梦金园的经营情况到底如何？这次能否顺利敲开港交所的大门？

1、多次冲刺IPO上市未果，A股上市曾被驳回

梦金园的创始人名叫王忠善，1964年出身于“中国蓝宝石之都”山东省潍坊市昌乐县，早年他曾是一名货车司机。

1994年，刚满30岁的王忠善选择从学徒做起，跨界进入了珠宝镶嵌领域。

2000年，王忠善与朱学德一起出资25万元，创办了昌乐华业，也就是梦金园的前身。2011年5月，该公司名称变更为天津梦金园黄金珠宝有限公司。

2012年5月，公司又更名为梦金园黄金珠宝集团有限公司。

梦金园在2020年9月30日预披露了其招股书，准备冲刺A股深交所主板上市。2021年6月21日还曾预披露更新了其上市招股书。

不过可惜的是，他们的上市申请在2021年10月底被证监会暂缓表决，同年11月25日被证监会驳回。

当时在发审会上，发审委指出梦金园存在三类问题：

第一是梦金园的主营业务收入主要来自加盟模式；

第二是报告期内梦金园存在对黄金饰品和K金饰品的以旧换新业务，占当期相关产品主营业务收入比例较高；

第三是报告期各期末，梦金园的存货账面价值金额较大，占总资产比例较高，存货周转率逐年降低。且黄金原料存货单价明显高于黄金珠宝产品存货单价。

发审委要求梦金园说明：加盟店黄金产品库存金额较高的合理性，加盟店是否存在大量库存积压、发行人是否通过加盟店调解收入。

图 / 摄图网，基于VRF协议

此外，以旧换新业务占比较高的原因及合理性，是否符合终端消费市场实际情况，以及通过较高财务杠杆保持较高存货价值的原因及合理性等。

在上市被否之后，梦金园还曾将保荐机构从中泰证券变为中信证券，筹备第二次A股申请。但因为种种原因，该公司最终并未提交第二次A股上市申请，转而寻求赴港上市。

2023年9月28日，梦金园首次向港交所递交上市招股书，但由于他们未能在6个月内通过聆讯，其上市招股书失效。

2024年4月3日，梦金园更新了招股书，再次启动上市程序，不过依然未在6个月内通过聆讯，招股书失效不久，梦金园第三次向港交所递交上市招股书，未来能否顺利通过聆讯上市，依然有待观察。

在最新的招股书中，梦金园还解释了受证监会质疑的一些情况。

比如，公司从事旧料业务及一元换款活动的商业原理，他们表示旧料业务是黄金珠宝行业的惯常做法。

尽管如此，证监会也对梦金园从事旧料业务的规模远大于同行业其他上市公司表示关注，而梦金园给出的解释是，他们拥有强大的黄金提纯能力，且旧料业务具有经济效益，参与旧料业务能让他们实现黄金采购来源的多元化，符合回收材料应用于生产的ESG理念。

而对于“一元换款”的质疑，梦金园通过展示“一元换款”期间的门店数据，说明“一元换款”活动有效吸引了消费者的注意力，并最终促进了他们的销售。

与此同时，梦金园也表示在加强内部控制，如通过鼓励加盟商采纳CRM系统记录有关“一元换款”以及旧料业务的销售数据，但并非所有加盟门店都采纳了相关CRM系统。

截至2024年6月30日，梦金园共有1670个加盟商，在线下共有2850家门店，其中1550个加盟商旗下经营的2653家加盟店已经安装并使用它们的CRM系统。

2、上半年净利润腰斩，存货占比超50%

梦金园在2021年6月份在A股披露的招股书显示，在2018年、2019年、2020年的营收分别是140.67亿元、140.89亿元、117.82亿元。同期，归母净利润分别是1.942亿元、1.715亿元、1.516亿元。

最新的港股招股书显示，梦金园在2021年、2022年、2023年以及2024年上半年，营收分别是168.71亿元、157.24亿元、202.09亿元和99.8亿元。同期，归属于公司拥有人的净利润分别是2.206亿元、1.808亿元、2.304亿元、4743.3万元。

2023年上半年，梦金园归属于公司拥有人的净利润为1.042亿元，2024年上半年的业绩与之相比，同比下滑了大约54.5%，呈现腰斩之势。

对于半年度净利润的下滑，梦金园的解释是由于2024年上半年金价大幅上涨，导致相关期间产生Au（T+D）合约变现亏损净额。

Au（T+D）合约是一种特殊的期货交易模式，由上海黄金交易所推出的现货延期交收业务，可以允许交易者以保证金的方式进行买卖，可以选择在将来某一特定时间和地点交割一定数量的标的物，也可以无限期延期交割。

梦金园购买这类交易主要是为了对冲黄金价格涨跌带来的风险，简单来说，就是梦金园上半年炒期货出现了重大亏损。

其实不止是2024年上半年出现亏损，招股书披露，自从金价在2022年起总体呈现上涨趋势后，梦金园在2022年、2023年以及2024年上半年，Au(T+D)合约及黄金租赁带来的相关亏损分别为2.091亿元、3.695亿元和3.866亿元。

2021年、2022年、2023年、2024年上半年，该公司的毛利率分别为3.2%、4.8%、5.3%和6.2%。

而最近4年里，同行公司周大福的年度毛利率从未低于20%，老铺黄金的毛利率也从未低于40%。

A股上市的黄金珠宝公司老凤祥历年的毛利率也低于10%，但过去4年的平均毛利率也在8%左右，仍高于梦金园的毛利率水平。

与同行的比较可见，梦金园的毛利率水平确实有点低。

在存货方面，截至2021年、2022年、2023年以及2024年上半年，梦金园的存货结余分别为20.49亿元、16.889亿元、21.696亿元及20.165亿元。

同期，存货周转天数分别为42.7天、45.6天、36.8天及40.8天。报告期各期末，梦金园的存货余额占总资产的50%以上。

存货余额较高在一定程度上会影响公司资金的周转速度，可能导致企业运营效率下降和资金成本增加。

若市场环境发生不利变化，可能导致存货跌价准备大幅增加，进而对梦金园的财务状况和经营成果产生不利影响。

此外，在加盟商数量方面，梦金园也存在加盟商持续缩减的情况。

2022年、2023年和2024年上半年，梦金园的加盟商数量均分别净减少了17个。2022年，加盟商数量从年初的1721家减少到年末的1704个，2023年底又减少到1687个，2024年6月末减少到了1670个。

3、海清担任小股东，一口价黄金近期遭投诉

招股书披露，梦金园的控股股东是由王忠善、张秀芹、王国鑫、王娜以及金梦合伙等个人和机构构成的控股股东集团。他们合计持有梦金园89.39%的股权。

其中，王忠善本人持股大约28.27%，其妻子张秀芹持股26.19%。王国鑫和王娜是两人的儿女。

在梦金园的股东中，还有一个大家比较熟悉的面孔，那就是国内演员海清（本名黄怡），她在2013年到2020年曾担任梦金园的代言人，双方由此结缘。

2018年，海清花费500万元买下梦金园2.22%的股份。2022年3月，海清曾因个人财务问题向张义贞转让其0.67%的股份，套现1947万元。截至上市前，海清持有梦金园公司1.53%的股份。

值得注意的是，近期梦金园还遭到消费者的投诉。黑猫投诉显示，截至10月17日的近30天内，梦金园共收到10次投诉，已完成数量为2次。

一位消费者在10月14日发起投诉称，要求湖南省益阳市桃江新龙超市梦金园店铺赔偿损失，涉诉金额超过1万元。

投诉缘由如下：这位网友表示自己与亲属在2019年11月拿着20.35克的A款黄金手镯到梦金园店铺换款，并额外支付2402元，置换了B款黄金手镯。2024年10月，他们想拿B款黄金手镯换款时发现，B款黄金手镯的克重为14.45克。

当他们找到梦金园门店核实时，被店员告知一口价黄金是不称重的。

但该网友表示，最初A款换B款黄金手镯时，商家并未如实告知新手镯的克重，标签上也并未标明克重。

他们认为梦金园店铺侵犯了消费者的知情权，且认为商家存在是诱导消费之嫌，也没有开具发票，属于不平等的交易，要求店家赔偿损失。

10月14日，梦金园的官方账号已经回复这起投诉，但并未公开回复内容。截至10月17日，该投诉尚未有最终结果。

今年10月6日，也有另外一位网友投诉，称自己被诱导购买了一口价K金，要求梦金园退款，涉诉金额7000多元。

该网友表示，自己2023年5月29号在滦平永信金店内购买结婚金子40000元，结果六件产品，四件不是足金9999，并且价格远比足金价格高一倍还多。

该网友明确表示，是因为听了该店面宣传的足金9999来的，进门先说了需求要足金9999，选款中在询问导购克重时，导购避而不谈克重，说让顾客先看款式工艺硬度好什么的，其中两件产品婚戒和耳饰选款时不知晓克重情况下诱导选择了一口价K金产品。

此外，该网友也表示当时门店没有主动开发票。

目前，这起投诉梦金园也已经回复，但截至10月17日该投诉依然没有结束。

「子弹财经」注意到，黑猫投诉上也有消费者投诉成功的情况。

10月4日，一位网友投诉自己2024年10月在梦金园门店遇到“隐瞒克重、诱导消费”的情况，他在山东省临沂市临沭县华诚购物广场用8.22克的金锁换了4759元的一口价黄金。

他认为店员未告知自己是一口价的情况下，诱导他在不知晓克重的情况下换了一口价黄金，同样也提及了门店没有主动开发票，他要求门店进行退换。

10月6日，梦金园官方账号回复了这起投诉，10月12日，该投诉网友确认投诉已完成，并对梦金园的服务态度、处理速度给出满分5星评价，但在满意度方面，只给了4星评价。

事实上，一口价黄金模式在业内已经屡遭质疑，中消协在统计今年一季度投诉情况时，也曾明确表示，一口价黄金饰品应显著标明克重，主动告知消费者“一口价”黄金的具体克重和售后限制条件等，减少消费者因不知情购买而引发纠纷。

此外，在消费保平台，截至10月17日的近30天内，梦金园获得28次投诉，其中与虚假宣传有关的投诉占比为28.57%，价格纠纷投诉占比28.57%，服务态度差相关投诉占比25%。

显然，梦金园不仅在经营层面存在存货水平高、毛利率远低于同行的情况，在消费者层面也面临着换款黄金、一口价黄金模式带来的争议和投诉。

梦金园的董事长王忠善及公司其他管理层，需要正视问题所在，加强企业内控，同时也要重视起消费者的体验和诉求，努力提升服务质量和市场竞争力，否则或难以获得消费市场及资本市场的信任与认可。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。