文|明晰野望
最近两周，港股市场人声鼎沸，虽然今天出现了回调，但恒生指数已经创下两年半以来的新高，与过去2年多的冷清形成了鲜明对比：本轮大涨前，港股一度成为被全球资金边缘化的市场，外资基金对其配置处于近十年来的低位。
作为港股回购王，近3年来，无论大盘涨跌，腾讯的回购都会如期而至。10月8日，腾讯回购7.03亿港元，2024年至今，腾讯回购总额已经达到898亿港元，占到同期港股市场回购总额的四成以上。
站在今天这个节点，用历史的后视镜看，会发现，当港股市场“爹不疼妈不爱”的时候，腾讯管理层却拿出了上市以来最大力度的回购预算，在股价低谷坚持“定投”自己，回馈股东。
现在，问题来了，当市场重新走牛，股价冲击高位，腾讯还会继续保持回购力度吗？
我的观察是，且行且看。其实，腾讯回购的逻辑很简单：被市场低估，且手上有现金，暂时没有比“买自己”更好的投资渠道，回购就顺理成章，成为腾讯在市场低迷期为小股东托底的“稳定器”。
1、没有什么比真金白银的“注销式回购”更能传递管理层信心，消解市场疑虑。
回购是熊市的雪中送炭。腾讯本轮加大回购，始于大股东的售股。随着腾讯近3年回购力度的持续加大，大股东售股的阴云已经在二级市场消散殆尽。
刚刚过去的三季度，腾讯回购的股数是大股东售出股数的三倍还多，碾压式的力量对比给足市场信心。更重要的是，即便港股新规不再强制要求回购后注销，腾讯依然坚持回购后注销，总股本已经降到10年来最低水平。
统计公告数据可以测算出，今年前三个季度腾讯已经回购2.5亿股，回购规模达到883亿港元，注销的股份数则为2.6亿股，回购的股份全部注销，直接增厚每股收益，这是赤裸裸的给股东们发“红包”。
打个比方，以2021年Q4为例，当季腾讯的净利润248亿，以当时的总股本96.1亿计算，每股收益是2.58元。3年来，腾讯的总股本减少了3.3亿股，最新股本数为92.8亿股，即使3年来公司净利润没有任何增加，每股收益也从2.58元涨到2.67元，提升了3.5%。腾讯回报股东的方式，就是这么朴实无华。
对标隔壁A股市场，这几天有多少高管迫不及待地跑路减持，两方对比高下立判。
2、如果说大股东的抛售是腾讯启动强回购的外部促因，那么，腾讯回购的真正内因无疑来自于管理层对于未来发展的长期信心，被市场低估不要紧，我可以“先买为敬”。
互联网科技板块在低谷蛰伏了快3年，能够敢于在大部分资金恐慌时勇敢进入，逆周期坚定“买自己”，背后传递的是腾讯对自身业务长期发展的信心，是对未来的下注。
这三年来，腾讯也在积极转型，重新聚焦，降本增效显著，比如在云业务上，腾讯就主动放弃部分亏损订单，专注自研产品，让企业服务的毛利水平从低谷快速爬升，最近两次财报云业务都取得了10%以上的增长，在如今的大环境下实属不易。
2024年以来，腾讯连续几个季度的财报表现都超出市场预期，用扎实的业绩证明了“买自己”策略的正确，不仅游戏业务巩固了复苏增长，微信生态、SaaS、海外游戏等诸多优质新业务也给市场持续惊喜。
腾讯的硬核竞争力，在于流量，而从流量到生态，需要漫长的时间和极具耐心的培育。以QQ和微信两大社交工具为基底，腾讯通过长期耕耘，孕育出枝繁叶茂的森林，里面有参天大树，也有刚刚起步的小苗，大树负责腾讯的确定性，小苗负责腾讯的成长性。
马化腾去年年底在公司年会上说微信生态是“老树新芽”的典范，其实，腾讯的新芽也不仅仅在微信。过去一年，游戏出海、长视频和金融科技等业务也在持续释放新的增长能量，良好的生态底座和丰富的产品矩阵相辅相成，不断迸发出新的增长潜力，这些都是公司大规模回购的底气所在。
相信公司管理层是更了解公司未来的人，最近几次财报后的机构交流会上，公司总裁刘炽平都表达，互联网行业目前整体都被低估，在股价被低估的时候，加大回购是公司的优选。更关键的是，腾讯不仅这么说，也在这么做，扎扎实实做业绩，踏踏实实做回购，给足投资人安全感。
3、腾讯是真正的耐心资本和价值投资。虽然以产业界的巴菲特闻名，但很少有人知道，腾讯并不是低吸高抛的短线高手，在投资上也践行长期主义。
作为公认的投资高手，腾讯投中过京东、美团、拼多多等明星企业，一路陪伴他们成长为产业龙头。
现在，腾讯把这份耐心和判断给了自己，从“买别人”到“买自己”，面对外部环境变化，腾讯在迅速应变。从2022年开始，在港股市场被全球资金抛弃，在科技股萎靡不振的几年里，腾讯坚持“逆势”买自己，2022年回购金额338亿港元，是前一年的十倍还多，2023年继续保持，回购了494亿港元，2024年回购额更是“至少”翻倍，腾讯是铁了心认为自己被低估。
随着腾讯股价今年不断上涨，单日回购金额可能又会从 10 亿下调下来，不管是腾5亿，还是腾3亿，未来可能成为一种新常态。当然，腾讯年初承诺的“超千亿”回购计划肯定会完成，但是如果二级市场真的走牛，腾讯股价重新回到高位，腾讯的回购策略势必也会有所调整，相信到那个时候，股价的上涨和分红也足够回报股东了。这也符合价值投资的理念，严重低估多买，略低估少买，估值偏高不回购而分红。
要知道，本轮港股的大幅上涨，在很大程度上得益于近一年来持续外流的外资重新大规模回流。9月下旬之前，外资基金对中国资产（包括港股、A股和中概股）的配置处于近十年来的最低水平。
这么看，腾讯持续买入自己的时间段，恰恰是全球资金抛售港股资本的时间段。当然，牛市还是熊市都是事后总结出来的。当下市场如此熙熙攘攘，2周前的恐惧与沮丧已经被很多人淡忘。但一个能在市场穿越周期的投资者，必须保持定力，不害怕，不跟风，只赚属于自己能力圈的钱，这一点，可以跟腾讯的回购看齐。