文｜公司研究室IPO组 曲奇

9月份，沉寂3周后，沪深交易所在国庆假期前迎来了第一家上会公司。9月27日，兴福电子将在上交所上会，拟在科创板上市。

2024年4月，新“国九条”降低对分拆上市支持力度，在明确“从严监管分拆上市”后，A股超20家上市公司终止了分拆上市IPO的申请。

作为国企兴发集团分拆出来的子公司，兴福集团面临关联交易、独立性等多个问题。兴福电子能否过会，或许也将为其他“A拆A”公司提供一个参考标准。

01、“A拆A”收紧，兴福电子能否过会存悬念

兴福电子主要从事湿电子化学品的研发、生产和销售，主要产品包括电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水等通用湿电子化学品，产品主要用于集成电路及显示面板行业。

作为A股上市公司磷化工龙头兴发集团的子公司，兴福电子筹备3年之久的上市计划终于走到了最关键的一个环节。

早在2021年8月，兴发集团便决定分拆兴福电子独立上市。2023年5月，兴福电子注册资料获得上交所受理，拟在科创板上市，同年6月进入问询环节。

2024年9月2日，兴福电子完成第二轮问询，9月27日便将在上交所上会，这也是9月份沪深两个交易所唯一一家上会的IPO企业。

此前，新国九条明确“从严监管分拆上市”。新规发布后，A股超20家上市公司纷纷终止了分拆上市IPO的申请。

比如2024年5月歌尔股份便终止分拆子公司歌尔微至深交所创业板上市计划，近期将上市目的地更改至港交所。

如今，作为典型分拆上市的兴福电子竟然坚持到了上会这一关，9月27日能否过会，必然会引起格外的关注。

作为兴发集团的子公司，兴福电子与兴发集团之间的关联交易、兴福电子的独立性问题一直都是监管关注的重点。

此外，兴福电子在IPO前后的业绩变化也值得关注。倘若兴福电子顺利过会并成功上市，报告期内业绩增长的趋势能否延续，更是会对投资者造成较大影响。

02、报告期业绩暴增，倘若上市是否会发生“变脸”？

作为兴发集团的控股子公司，兴福电子此前的业绩可以在兴发集团年报中查到。

根据兴发集团年报，2018年到2020年，兴福电子营业收入分别为2.24亿、2.56亿和2.74亿，复合增速为10.60%。同期，兴福电子净利润分别为47.55万、522.96万和-744万元，公司净利润并不稳定。

值得注意的是，兴福电子在招股书中对此前的财务数据做了调整，将2020年的收入由2.73亿调整至2.55亿，将2020年净利润由-744万调整至-2167万，净利润调整较大。

对于上市前会计差错更正行为，兴福电子表示：不属于发行人故意遗漏或虚构交易、事项或者其他重要信息，滥用会计政策或者会计估计，操纵、伪造或篡改编制财务报表所依据的会计记录等情形。

另一点值得注意的是，兴福电子在明确IPO后的业绩暴增现象。

根据兴福电子招股书，2020年至2023年，公司收入分别为2.55亿、5.29亿、7.92亿、8.59亿，复合增速达51%；同期，归母净利润分别为-2167万、9996万、1.91亿、1.24亿，从亏损实现盈利。

与2018年至2020年的业绩相比，兴福电子2021年和2022年的业绩堪称实现了“三级跳”。

然而，这一增长趋势在2023年出现了放缓。2023年，兴福电子收入增速为16.92%，较2022年出现明显回落；2023年的归母净利润更是同比下滑35.08%。

对于2023年收入增长放缓及利润下滑，兴福电子表示这是由于全球经济复苏动能不足带来的影响，消费电子类产品中占比较高的智能手机、PC 等出货量仍处于较低水平，终端厂商持续去库存中，集成电路行业呈现短期下行趋势。

2024年随着半导体产品库存去化，人工智能、消费电子拉动下游需求回暖，全球集成电路行业景气度逐步触底回升。

2024年前3季度，兴福电子预计实现收入8.06亿—8.46亿，同比增长27.12%—33.43%，预计实现归母净利润1.29亿—1.35亿，同比增长23.63%—29.37%。

兴福电子的业绩要受到消费电子行业的影响，近3年公司快速增长的趋势能否延续，是否会出现业绩“变脸”，值得投资者特别注意。

03、关联交易受关注，宜昌兴发长期为前五大供应商

作为分拆上市的公司，兴福电子与兴发集团的关联交易一直是监管关注的重点。

普通黄磷和液体三氧化硫分别是兴福电子生产电子级磷酸和电子级硫酸的主要原材料。

报告期内，兴福电子主要向控股股东兴发集团采购普通黄磷，向间接控股股东宜都兴发采购液体三氧化硫。

2020年和2021年，宜昌兴发（含兴发集团及其余关联方）均为兴福电子的第一大供应商，采购金额分别为1.21亿元、2.06亿元，分别占采购总额的37.57%、25.38%。

2022年和2023年，宜昌兴发均为兴福电子第二大采购商，采购金额分别为1.96亿元和1.26亿元，占总采购额比例分别为15.15%和9.83%。

2024年上半年，宜昌兴发降为第四大供应商，兴福电子向前者的采购额0.29亿元，占采购总额比例为5.86%。

从采购金额及占比来看，兴福电子在减少对关联方的依赖，但截至2024年6月末，兴福电子与宜昌兴发仍有关联交易，并未完全断清。

黄磷作为大宗商品，其价格波动会对兴福电子生产电子级磷酸的成本产生较大影响。

2020年至2023年，兴福电子向关联方采购黄磷均价分别为14184.81元/吨、23214.36元/吨、28579.09元/吨、24128.86元/吨；低于各期市场均价14278.79元/吨、23818.06元/吨、29170.57元/吨、24413.58元/吨，每吨黄磷价格差异分别达到93.98元、603.7元、591.48元、284.72元/吨。

兴福电子向关联方采购黄磷的价格明显低于市场价，采购成本降低也会相应提升其毛利率。

新“国九条”出台后，兴福电子作为一家“A拆A”上会企业，其面对的监管审核及市场关注度无疑会比较高。兴福电子能否过会，或许也会给其他“A拆A”公司提供参考标准。