文 | 华夏能源网
如今的光伏行业正在债务的高压下苦苦煎熬。
据Wind光伏指数，基于50家纳入指数的企业数据统计，到2024年6月底，光伏行业的整体资产负债率已达到62.25%，相比于2023年底的59.85%，再次上升2.4个百分点。并且，光伏主要企业的负债均值（流动负债与长期负债）已近328亿。
Wind指数关于光伏产业近年的资产负债率走势图
而据媒体统计，截止2024年6月末，光伏行业139家公司总负债规模合计达2.24万亿元，约同比增长了17.03%。若加上光伏非上市企业及正在排队IPO的企业，光伏负债可能超过2.5万亿。
更可怕的是，全行业已面临超过6400亿元的资金缺口。债务风险一触即发。
今年多家企业半年报的巨亏就已经说明问题了。从去年开始的行业洗牌至今已持续了三个季度，很多企业都要“撑不住”了。那么，高负债问题集中于产业链哪些环节？行业还有多久才能触底回升？哪些企业将撑不到曙光来临的时刻？结合行业半年报，或许能帮助我们更清楚看清当下、预判未来。
负债基本面：一体化企业和下游成重灾区
华夏能源网（公众号hxny3060）对119家光伏企业统计发现，到2024年6月末，资产负债率超过70%的光伏上市公司合计29家，相比于2023年底增加了6家；其中有22家企业在上半年出现资产负债率的上涨，平均上涨幅度超过5%。
总体来看，资产负债率超过70%的29家企业中，光伏主产业链企业占到18家，资产负债率最高达到175%；而辅产业链仅11家，负债天花板为81%，无论是高负债企业数量还是负债程度，主产业链都更为严重。
此番基于光伏主产业链统计的的高负债基本面，呈现出两大特征：
一是一体化发展的企业集中呈现高负债。
总体来看，目前一体化巨头的资产负债率基本都在60%以上，且呈现出规模越大、负债越高的特点。其中天合、晶科、晶澳这三家的资产负债率都已超过70%，分别达到74.73%、73.17和70.95%。隆基和通威的资产负债率虽为59%和67%，但负债总额却是排在行业前列。
通威以1332.85亿元的规模为光伏主产业链负债最高企业，天合以1046.23亿元位居其次，隆基和晶科分别以940.42和911.13紧随其后，负债额最低的晶澳也达到851亿规模。五大巨头总负债合计超过10万亿。
其他一体化企业也面临资产负债率高、负债规模大的问题。如东方日升、阿特斯的资产负债率分别为72.16%和66.03%，负债规模362亿元和421亿元。走虚拟一体化的爱旭资产负债率79.5%，负债292亿元；打造全球最完整“硅基全产业链”的合盛硅业资产负债率62.48%，总负债549亿元，超过东方日升和阿特斯。即使是弘元绿能这样的三线一体化企业，负债也都在百亿规模。
二是集中在组件电池端企业。
从产业链环节来看，光伏企业资产负债率的前三名被组件电池端企业包揽，且都超过100%，分别为*ST嘉寓175.17%、*ST中利111.61%、金刚光伏107.77%。
“组件电池端”的提法，是为了区分一体化厂商。这类企业其产能集中于电池、组件等一到两个环节（包括了专业化厂商），也有不少是产能覆盖两个环节、但大多采取专业化路线。
前述18家资产负债率超过70%的主产业链企业中，刨去2家硅片企业和4家一体化组件巨头，剩下的12家全部为组件电池端企业，可见组件电池端的债务压力之大。
上半年组件电池端企业的资产负债率上升幅度最为明显，比如嘉寓上升15.94%，泉为科技（SZ：300716）上升9.23%，金刚光伏（SZ：300093）上升8.76%，易成新能（SZ：300080）上升了8.32%，ST爱康（SZ：002610）和ST中利（SZ：002309）则都上升了4%。
相比而言，京运通、弘元绿能、TCL中环等硅棒、片企业的资产负债率多集中于50%-60%区间，排名位于第27名外，显示其债务压力小于下游；至于硅料企业，虽然也有新特股份和协鑫科技两家总负债在三四百亿规模，但资产负债率为53%、41%；大全能源更是仅有54.74亿元和11.44%的负债水平，压力远小于下游。
何以至此：持续亏损，企业“埋雷”
全行业正处于深度洗牌期，从光伏企业的高负债上得到了最清楚的印证。
公开数据显示，119家光伏企业中，77家归母净利润负增长；更有43家归母净利润亏损，相比于今年一季度的33家归母净亏损，亏损范围进一步扩大。
某光伏大厂高管曾对华夏能源网表示，近来大厂债务的增加，一定程度上是企业的“主动为之”。企业报表上的新增贷款，主要用于偿还到期的中长期贷款、补充流动资金以及储备更高的货币资金，以此增强企业穿越周期的能力。
然而，不管是主动还是被动，上半年光伏主产业链的大范围亏损下，企业的偿债能力的确是在下降。
处于亏损重灾区的一体化企业，生存遇到了极大挑战。比如，一体化企业中的隆基绿能（SH：601012)亏了52亿、通威股份（SH：600438）亏了31亿，就连一向以稳健著称的晶澳科技（SZ：002459）也亏掉了8个多亿。此外，东方日升亏损9.63亿、爱旭股份（SH：600732）亏损17.45亿；而组件电池端企业中，除横店东磁、协鑫集成、海泰新能、太阳能，拓日新能这少数几家盈利外，大多数组件电池端企业都陷入亏损。
探究原因，要回溯过去三年的行业发展与洗牌。
一方面，组件电池端是主产业链压力最大环节。此前的行业扩张中，除了主流企业在组件电池端的产能扩张，这一环节还涌入了大量的跨界企业，造成了产能上的蒙眼狂奔。到2023年底，电池片、组件两环节产能均超过900GW，相比市场同期525GW需求，过剩近一倍。由于市场无法消化这一环节的产能，自去年开始的行业洗牌在组件电池片环节尤其惨烈。
2023年四季度，不仅“跨界者”金刚光伏、泉为、棒杰这些后来者出现亏损，连钧达、爱旭这两家电池片龙头也亏损了。而今年，组件电池端的亏损仍在扩大——这不仅是亏损企业的增多，亏损幅度也在增大，比如宝馨、国晟、聆达三家净利同比下滑幅度高达2000%-5000%。
另一方面，电池和组件同时也是一体化巨头的产能布局重点，除此之外他们还要来自面对上游其他环节的亏损。在上半年整个产业链都不赚钱的背景下，一体化企业面临的是出货越多、亏得越惨的窘境。大量的存货减值，也进一步加剧了一体化企业的亏损。
同时，由于企业上下游占款的情况普遍，多家企业的占款甚至高达数百亿规模。“失血”之下，必然是债务的不断上升。按照前晶科能源副总裁钱晶所言，“业内能连续亏损三个季度的光伏企业不多了”。
债务压力在企业经营中埋下了“雷”，未来贷款拖欠和三角债问题，将成为企业及行业潜藏的最大危机。
生死时刻：哪些企业危险了？
债务压顶，行业风险正在加快暴露。
据媒体统计，到2024年6月末，光伏行业的总体资金储备与长短期有息负债规模之间有着6430.79亿元的资金缺口。相比于一季度的3856亿元，又扩大了67%。并且，其中87家企业资金储备不足以覆盖长短期有息债务。
亏损如果持续下去，行业势必将爆发债务危机。究竟哪些企业将最先被淘汰？
首当其冲的是那些负债率居高不下，无力扭转亏损局面的中小企业。这类企业主要分为两种：一种是原本主业经营不善、指望靠着行业热度“赚快钱”的跨界企业；另一种是多年经营状况持续不佳的光伏企业。
前者无论是技术还是资金实力均不占优势，后者这一类企业，其经营问题实际上被过去几年光伏发展热度掩盖了，行业光景好时，尚能吸引资本或贷款支持苟延残喘，如今大潮退去，企业也露出真面目，失去了强行续命的机会。如今爱康已经退市，嘉寓、中利、金刚光伏都已是资不抵债，泉为科技则诉讼缠身，还有麦迪科技正在剥离光伏资产……这些企业的退场只是时间问题。
7月2日，中国光伏行业协会在北京组织召开“光伏行业金融风险评估及行业金融生态建设专项会议”，就已传递出监管层的态度。会议要求，“金融机构将继续扶优扶强，择优支持具备技术创新能力、成本控制能力及品牌渠道能力等较强护城河的优势企业。”
一体化龙头企业的负债总额虽高，风险却相对可控。即使出现债务问题，基于其技术实力与市场影响力，赢得金融机构支持的概率更高，有望顺利度过本轮周期。
反而是那些走一体化路线的中型企业更危险。比如润阳股份、双良节能（SH：600481）、弘元绿能（SH：603185）等。这类企业原本业务聚焦于某一环节，但近年都加入了一体化布局热潮，但大量的投资成本尚未收回就遭遇行业洗牌。
这一类企业将处于“两头挤压”，技术和市场不“拔尖”，又背负着沉重的债务压力，持续亏损一旦影响到现金流，爆发兑付危机的危险系数更高。
行业最新消息显示，润阳股份就因IPO失利、资金紧张的压力，其盐城基地已进入停工停产，已与巨头通威就收购进入谈判阶段，50亿的交易估值与其招股书中披露的估值大幅度缩水；双良节能的资产负债率高达81.51%；而弘元绿能的上下游占款净值，已远高于其货币资金。
此外，另一家组件龙头一道新能也传出可能在寻求收购的消息，但未经证实。
现阶段的光伏企业，谁能争取到更多的资金支持，谁就多一分跨越周期的底气。
光伏行业穿越周期的代表、晶科能源李仙德近日公开表示，“光伏行业已到周期底部，行业已经从源头遏制了产能无序扩张，未来行业会是逐渐回暖的过程。没有技术优势、市场能力和资源平台的公司和没有竞争力的产能会淘汰出局。”
随着大量非优质产能的淘汰出局，光伏行业或将在不久的将来走出黑暗，迎来新生。