文｜天下财道 煜明

9月10日，生产六个核桃的养元饮品（603156.SH）召开了半年度业绩说明会。

2024年上半年，养元饮品营收约29亿元，同比减少2%；归母净利润约10亿元，同比增长13%。

（来源：半年报）

初看之下，业绩似乎尚可，但市场显然并不认同。

中报刚一公布，养元饮品股价就直奔跌停，收盘跌幅超过8%。随后几个交易日股价更是跌破18元创下新低，距离4月份的高点已下跌超过30%。

（来源：银河证券）

在东方财富股吧里，很多股民对后市表现依然比较悲观。

为什么市场不看好养元饮品？

重要原因之一是，在刚刚过去的二季度，养元饮品的业绩表现是近3年来最差的。

按单季度看，公司2024年二季度营收约6亿元，同比下降约20%；归母净利润近2亿元，降幅接近16%。

（来源：同花顺）

此外，上半年在公司盈利增长的情况下，经营活动净现金流仅为2583万元，同比大降97%。

现金流反映了公司支付债务、投资和日常运营的能力，健康的现金流是公司生存和发展的必要基础。养元饮品现金流骤降，自然引起市场关注。

改变打法

养元饮品全称是河北养元智汇饮品股份有限公司，成立于1997年，前身为养元保健饮品，是老白干旗下的一家子公司，被剥离后由姚奎章带领58名员工集体凑钱接盘。

最终，公司凭借“六个核桃”在植物蛋白饮品赛道占据一席之地。

养元饮品也有过高光时刻。在2015年巅峰时期，养元饮品营收高达91亿元，净利润约26亿元。

但随后逐渐陷入增长乏力的困境，多数年份都在下滑，仅在2018年、2021年、2023年出现小幅增长。

（来源：同花顺）

总体上看，这种下滑趋势在2024年上半年未见明显好转，养元饮品的老迈迹象显现。

更令投资人担忧的是，占比最大的南方市场下滑速度更快，华东地区、华中地区、西南地区的销售收入均出现下降。

（来源：公司公告）

养元饮品的解释是，营收下滑主要受市场消费需求下滑影响。

营收下滑净利反增，这种异常现象的出现，一般都是公司调整营销策略的结果。

上半年，养元饮品营业成本、销售费用、管理费用同比均在下降。其中，营业成本、管理费用分别下降约5%、2%。

（来源：半年报）

养元饮品上半年还减少了广告投放费用，同比降低23%。但同时市场推广费同比增长近20%，促销品费用同比增长近80%。

从数据上看，养元饮品似乎正在改变此前主要依靠投放广告拉动销售的方式，转而希望通过促销来提升销量。

公司同期的库存商品账面价值由1亿多元，大幅减少至约4000万元。

有市场观点认为，这意味着养元饮品正在通过为经销商提供赠品、促销品等手段拉动消费。

（来源：半年报）

此外，养元饮品上半年应收账款大幅增长约56%。通常情况下，这表明公司试图通过放宽付款条件来促进销售。

但硬币的另一面是，这往往导致现金流紧张，以及坏账风险增加。

（来源：半年报）

增长瓶颈

养元饮品营收增长乏力主要原因在于，产品线过于单一，业绩严重依赖“六个核桃”，这种局面长期难改。

2021年-2023年，养元饮品营收分别约为69亿元、59亿元、62亿元，其中九成以上来自核桃乳（代表品牌就是“六个核桃”）。

而放眼望去，植物蛋白饮料市场的增长正在逐渐放缓。

尼尔森IQ数据显示，今年上半年植物蛋白饮品销售额增长5.6%，远低于茶饮（19.5%）和功能性饮品（10.6%）。

（来源：媒体报道）

根据东吴证券研报，我国植物蛋白饮料零售规模在2014年前后达到阶段性高峰，此后一直呈缓慢回落趋势。

此外，核桃乳及整个植物蛋白行业门槛偏低，竞争日益激烈。

目前，除了养元饮品，包括承德露露、维维股份在内的多家上市企业都在国内植物蛋白饮料市场抢滩。银鹭、伊利、蒙牛等巨头也纷纷加大对这一领域的投入。

养元饮品在半年报中也表示，越来越多厂商的进入，使公司面临市场竞争加剧的风险。

（来源：半年报）

与此同时，新式茶饮正在迅速崛起，它不仅能满足消费者对口感的追求，还为社交提供了理想场所。

当然，养元饮品也在尝试推出新产品。

自2018年公司上市开始，先后推出包括红枸杞饮、核桃咖啡乳、有机植物奶以及卡慕宁助眠饮品在内的多款新品。

但截至目前，养元饮品的第二增长曲线仍未能扛鼎。

2023年，养元饮品功能性饮料营收约4亿元，占比不到8%。其他植物饮料营收仅有132万元，而且还出现同比大幅下滑。

（来源：2023年年报）

这种窘况或许与养元饮品长期以来重营销轻研发有关。

公司2024年上半年研发费用仅为2068万元，销售费用却高达3亿多元，这还是研发费用同比增长近48%之后的结果。

（来源：半年报）

理财风险

主业盈利能力逐渐下降的同时，养元饮品对投资理财却“格外上心”。

截至2024年6月底，养元饮品的金融资产总计约为67亿元，占总资产的比重约为52%。

（来源：半年报）

其中，仅养元饮品投资的10只私募基金，总额就达到28亿元。

（来源：半年报）

投资者对养元饮品的“不务正业”一直颇有微词。

（来源：公司公告）

有投资者就曾对资产安全性提出质疑。公司则回应称，购买理财产品使用的是部分闲置资金，是在保证资金安全前提下进行的。

资金真的安全吗？

在半年报中，养元饮品披露了8家主要控股参股公司的业绩情况，其中，中冀投资和元潮创业2家公司均亏损，对中冀投资的投资更是亏损近1亿元。

（来源：半年报）

按照此前披露的消息，养元饮品本应在今年上半年收到中冀投资减资款的30%及利息，大约7700万元。

但截至6月底，公司尚未收到这笔款项。

（来源：半年报）

由此可见，养元饮品所称的“保证资金安全前提”有点言过其实。

另据天眼查信息显示，养元饮品自身风险高达4260项，其中大部分涉及各类官司纠纷。

总体来看，养元饮品仍为植物蛋白饮料市场龙头企业，但目前正在面临一些挑战。比如，市场竞争加剧、产品结构单一、产品创新与研发投入不足、市场定位与品牌形象老旧、以及应收账款增长较快、现金流下降明显等。

至于公司未来前景，有业内人士向《天下财道》分析说，作为已有20余年历史的老品牌，六个核桃迫切需要进行品牌形象重塑，将消费群体进行细分，通过口味研发、产品形态创新、拓展产品线等多方面的努力，才能赢得更多年轻消费者和更广阔的市场。

在日益激烈的市场竞争下，六个核桃如何重回巅峰？养元饮品又会讲出哪些新故事？《天下财道》将持续关注。