文| 侃见财经
此前，东阿阿胶创出历史新高，股价最高触达71.13元。
只是，大部分后知后觉的投资者才骤然发现——前几年深陷困境的东阿阿胶，已经走出低谷期了。
在创新高没多久后，东阿阿胶的股价便开始逐步回落。截至8月6日收盘，东阿阿胶股价报收48.18元/股，和5月份的高点相比，不到三个月东阿阿胶的股价便跌去了超过30%，而且目前尚未有止跌回升的迹象。
从半年报预告来看，东阿阿胶的基本面并不差，上半年东阿阿胶预计实现归母净利润6.95亿—7.6亿元，同比增长31%—43%；实现扣非净利润6.58亿元—7.23亿元，同比增长34%—48%。
要知道，即便是在2018年巅峰期，东阿阿胶上半年的净利润和扣非净利润也才8.62亿和7.8亿，今年上半年的业绩已经快要回到巅峰期了。
明明业绩没有的问题，为何最近一段时间以来，东阿阿胶的股价会持续回落？
走出低谷
阿胶，一种拥有2000多年历史的“补血圣药”，和人参、鹿茸被列为“滋补三宝”。
而东阿阿胶，则是阿胶领域的绝对龙头。1996年，头顶“阿胶第一股”的东阿阿胶成功上市，2005年被华润相中入股，随后迎来了快速发展的十年。体现在业绩上，东阿阿胶的营收从10.76亿元增长到63.17亿元，净利润则从1.49亿元增长到18.52亿元，表现相当亮眼。
不过，来到2018年，东阿阿胶的增长势头戛然而止了。据财报显示，当年东阿阿胶的营收和净利润增速分别为-0.46%和1.98%，创出10年新低，而导致业绩增长放缓的原因则跟存货高企、动销不畅有关——2017年，即增速放缓的前一年，东阿阿胶的存货已经上升至36.07亿，当年的流动资产合计为96.40亿，存货占流动资产的比例为37.42%。要知道在2008年之前，东阿阿胶的存货一直在2亿元以下。
当然，这还不是最差的情况。2018年，“水煮驴皮”事件爆发，这让本来就卖不动的东阿阿胶雪上加霜——2019年，东阿阿胶实现营收29.7亿，和上一年73.38亿的营收相比下滑近六成；实现净利润-4.548亿，同比下滑121.82%，这也是东阿阿胶上市十多年以来的“首亏”。
也是从那一年开始，东阿阿胶迎来了漫长的调整期。一方面，东阿阿胶开始主动去库存，具体数据方面，截至今年一季度，东阿阿胶的库存为9.54亿，流动资产合计为105.9亿，库存占流动资产的比例不到10%，和巅峰期36.07亿的库存相比已经大幅减少。
另一方面，东阿阿胶开始从主推健康消费品向“药品+健康消费品”转型。据媒体报道，东阿阿胶在2022年开始组建医疗事业部，下半年启动了复方阿胶浆大品种战略。在东阿阿胶的产品体系中，复方阿胶浆属于中药产品，而且还是双跨药品，既是OTC又是处方药。从现在来看，转型对东阿阿胶的发展至关重要，毕竟这让其重新回归到了药企的行列中，品牌形象明显改善。
经过几年时间的“刮骨疗伤”，东阿阿胶也成功走出了低谷。根据其披露的财报预告显示，上半年东阿阿胶预计实现归母净利润6.95亿—7.6亿元，同比增长31%—43%；实现扣非净利润6.58亿元—7.23亿元，同比增长34%—48%。要知道，即便是在2018年巅峰期，东阿阿胶上半年的净利润和扣非净利润也才8.62亿和7.8亿，若按照最高值计算，今年上半年东阿阿胶的业绩已经快要回到巅峰期了。
市场的担忧
虽然业绩表现亮眼，但最近一段时间以来，东阿阿胶的股价却逆势走低。
截至8月6日收盘，东阿阿胶股价报收48.18元/股，和5月份的高点相比，不到三个月东阿阿胶的股价便跌去了超过30%。
为何东阿阿胶的股价会和业绩相“背离”？这背后，其实是资金对于东阿阿胶前景的忧虑。
首先，东阿阿胶近两年的业绩之所以能够快速增长，和复方阿胶浆有很大关系。
此前，东阿阿胶的高管表示，复方阿胶浆近两年增速较高，2022及2023年销售额分别超过9亿元和15亿元。在2023年，东阿阿胶的营收为47.15亿，可以计算出，复方阿胶浆收入占比近三分之一。
不过，复方阿胶浆近年来之所以能快速发展，一方面跟基数低有关，另一方面则和其新适应症拓展有很大联系。根据东阿阿胶在2022年给出的研究结果显示，复方阿胶浆可明显改善肺癌等3个癌种患者的疲乏状况；在2023年，复方阿胶浆又被推荐用于长新冠造成的心脾两虚型睡眠障碍，神疲乏力，面色萎黄等症状的改善。但是，到了2024年，复方阿胶浆并没有拓展出新的适应症了。
总结来说，可以治疗的疾病越多，复方阿胶浆的销量自然也就越大，但适应症的拓展总归有限，由此来看，复方阿胶浆的增长难免会放缓。
其次，回到东阿阿胶的核心单品——阿胶块上。虽然复方阿胶浆近两年表现亮眼，但东阿阿胶的核心单品仍是阿胶块，占营收的比重超过了50%。不过，经历了前几年的变故后，目前东阿阿胶的阿胶块竞争力已经有所下滑，据媒体统计，2019年的时候，东阿阿胶在实体药店还有62%的市场份额，但到了2021年，东阿阿胶的实体药店市占率仅为43%，2年时间市场占有率下滑了19%。
当然，或许是意识到市场占有率在下降，东阿阿胶加大了营销投入，希望通过营销抢回市场。根据一季报数据显示，一季度东阿阿胶的销售费用为5.648亿，同比大幅增长32.65%。从目前来看，不可否认，东阿阿胶的确实走出了低谷期，但“填坑”之后东阿阿胶又面临着新的挑战，而市场主要担心的地方也是在此。对于东阿阿胶而言，虽然业绩明显回暖，但在激烈的竞争环境下，挑战还远未到结束的时候。