原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)
作者 | Chong Lei,CFA
中国最大的汽车经销商——广汇汽车的退市，已经板上钉钉了。
7月16日晚间，广汇汽车公告称，其股票当天收盘价为0.87元/股，已连续19个交易日收盘价低于1元/股，即使后续1个交易日涨停，也将因股价连续20个交易日低于1元而触及交易类退市指标。次日，广汇汽车开盘即一字跌停。
无论是在中国汽车行业，还是在资本市场，这都是一个历史性时刻。
事实上，广汇汽车的经营状况并没有足以致死。它没有ST，也没有立案调查等合规问题，去年年报被普华永道出具了标准无保留审计意见；尽管它2022年大幅亏损，但在2023年也实现了扭亏；即使锁定“面值退市”，也成为A股史上同类市值最高的公司。
真正让广汇汽车走到退市深渊的，其实是市场对其代表汽车旧时代的业务模式的抛弃。
作为超大型汽车经销商集团，广汇汽车过去主要依靠合资品牌授权4S店获得收入，在很长时间里都赚得盘满钵满。但近年来，随着中国汽车市场进入新能源快速发展期，跨国车企产品没有跟上节奏，合资汽车销量大幅萎缩，广汇汽车也受到冲击。
同时，随着广汇汽车这种重量级股票退市，“面值退市”这种残酷的清退方式也再度被放到聚光灯下。背后除了退市股的基本面，围绕投资者保护、情绪面羊群效应下有无个股被错杀等讨论，并没有随着广汇汽车退市而终止。
1、尽力了
早在5月下旬，广汇汽车的股价就进入面值退市的危险区间，阴跌至1.5元以下。随后，广汇汽车进行了多番操作，试图把自己从退市边缘拉回来，但都难见成效。
6月3日，广汇汽车公告了公司高管及广汇集团的增持计划，其中广汇集团计划增持5000万元至1亿元。不过，股价并未止跌。
更大的动作发生在7月10日。广汇汽车发公告称，广汇集团计划转让所持广汇汽车24.5%的股权。广汇集团是广汇汽车控股股东，截至6月29日，广汇集团在广汇汽车持股比例为32.46%。交易完成后，广汇汽车控股权将发生变更。
广汇汽车称，7月11日，广汇集团与金正科技签署了《股权合作框架协议书》，计划在12月19日后，将24.5%的广汇汽车股份转让给金正科技，交易总对价有待双方协商确定。当天，广汇集团已经收到金正科技支付的1亿元意向金。
按照双方协议，7月11日至广汇汽车股份完成过户之前为过渡期，在此期间，广汇汽车重大人事调整、投资收购、资产处置和重大经营调整等事项要和金正科技协商一致才可以实行。金正科技在支付意向金之后，可以向广汇汽车派驻管理层和相关人员参与管理。
金正科技成立于2008年，主营业务是为企业数字化转型提供服务，拥有企业数字化转型平台“企管帮”、服务企业平台化建设“企联多”等系列软件平台。
金正科技母公司为金正集团。截至2021年，金正集团资产规模突破260亿元，年营业收入突破300亿元。金正集团主要经营科技产业、能源化工、工程建设、贸易物流四个板块。
在面值退市的危局中拉上金正科技，广汇汽车似乎希望向市场传递一种数字化转型、建设数字生态的概念，从而刺激一波股价。
这个操作在刚开始时确实收获了一定成效。
自从7月10日晚间广汇汽车发布提示性公告后，广汇汽车股价在7月11日和7月12日连续开盘涨停。尤其在7月12日，其股票以涨停价收报0.96元/股，距离跨过1元/股关口、解除其退市危机只有一步之遥。
不过药效实在太短，在随后的一个交易日，广汇汽车股价最高去到1.01元，但最终还是只能以0.97元收盘，没有成功过关；再随后两个交易日，广汇汽车均以跌停收盘，回天乏力。
“只差一点点”就能保壳，市场不乏可惜的声音。
“广汇汽车没有ST，也没有立案调查等合规问题，去年年报普华永道出具了标准无保留审计意见，债券跟踪评级AA+稳定未下调，公司本部目前也无任何诉讼纠纷。”有私募人士认为，广汇汽车经营尚属正常，如果成为仅因交易原因导致退市，是否被“错杀”值得关注。
不过，也有业内人士认为，广汇汽车股价下跌导致退市，虽然有A股大环境因素，但本质上还是行业的基本面慢慢被市场抛弃。
2、新能源的冲击
广汇汽车成立于1999年，控股股东是创建于1989年的广汇集团，实际控制人是曾被称为“新疆首富”的孙广信。
2024年5月，中国汽车流通协会发布的汽车经销商集团百强排行榜显示，2023年广汇汽车共销售乘用车（含二手车）71.3万辆，全国排名第一；营收为1380亿元，行业排名第二。
2022年，广汇汽车净亏损26.7亿元，但2023年扭亏为盈，净利润3.9亿元。截至2023年末，广汇汽车资产负债率为64%，也较2022年末下降1.13个百分点，广汇汽车净资产为389.7亿元。
无论是行业份额、经营规模，还是财务数据，广汇汽车都难以说是到了要退市的危局，真正令它被市场抛弃的，是在行业新能源转型、车企价格战的因素下，业务前景受质疑。
2024年一季度，广汇汽车营收同比下滑11.5%至277.9亿元，净利润同比下滑86.6%至7094万元。广汇汽车在2023年和2024年一季度财报中，都强调了价格战冲击。
广汇汽车称，车企2023年3月打响了贯穿全年的价格战，导致汽车销售价格普遍下降，虽然短期内刺激了销量增长，但也对汽车市场秩序和业内相关企业的利润造成了一定冲击；尤其是处于汽车产业链末端的汽车经销商，被迫承受巨大经营压力。
事实上，作为超大型汽车经销商集团，广汇汽车过去主要依靠合资品牌授权4S店获得收入，在合资汽车品牌飞速发展中赚得盘满钵满。
但在2018-2020年，中国汽车市场销量连跌三年，慢慢进入到新能源汽车快速发展期，跨国车企没有跟上步伐，在中国的合资车销量大幅萎缩；由于广汇汽车合资车企主流品牌网点占比大，业绩自然也受到波及。
广汇汽车年报显示，截至2023年末，广汇汽车共拥有汽车销售网点735家，其中超豪华和豪华品牌网点245家，中高端品牌网点422家，新能源汽车及自主品牌网点只有68家。
更雪上加霜的是，传统豪华品牌带来的盈利优势也被瓦解了。
广汇汽车财报援引交强险数据称，2023年，豪华品牌的燃油车型销量为278万辆，同比下降1.4%，占豪华车市场份额74%；纯电车型销量为83万辆，同比增长60%，占豪华车市场份额22%，较上年同期提升7个百分点。
甚至有经销商称，豪华品牌4S店盈利越来越难，主要依靠厂家提供的经销商补贴政策。
当然，广汇汽车也尝试过一些补救措施。
比如，2023年，广汇汽车提出“一轴两翼”的发展战略，在汽车经销商“主轴”之外，扩张新能源汽车和二手车“两翼”业务。
广汇汽车称，2023年公司关闭盈利能力较低的门店50家，完成17家门店品牌转换工作。当年，广汇汽车新能源汽车销量同比增长82.3%，二手车交易量达11.8万辆。
不过，这些举措显然都难以抵御价格战和汽车市场转型新能源的冲击，最终资本市场用脚投票，抛弃了广汇汽车。
3、面值退市潮
广汇汽车的命运，把面值退市这种残酷的退场方式再度推到聚光灯下。
A股面值退市并非新鲜事物，最早始于2012年第一轮退市制度系统性改革，借鉴美股实行“一美元退市”标准。不过，制度刚出现时，A股市场垃圾股交易活跃，使得面值退市多年都未发挥效用。
2020年末，沪、深交易所对退市制度的内容进行修订，将原来的“连续二十个交易日的每日股票收盘价均低于股票面值”，修改为“连续二十个交易日的每日股票收盘价均低于1元”；并新增了“连续二十个交易日在本所的股票收盘市值均低于3亿元”的标准。
到了2023年，A股进入全面注册制，过去热炒的“小盘股”“壳股”“绩差股”等股价开始不断下跌，面值退市潮出现。
不过，当时面值退市还主要集中在地产等个别行业，到了2024年，覆盖面则开始扩散。据相关媒体统计，A股历史上有76家是因为股价连续20天收盘低于1元面值而退市，今年到目前就有30多家。
如此夸张的面值退市潮中，“有没有退市股被错杀”成为关注点。
北京金杜律师事务所金融证券部合伙人姜翼凤指出，本轮证券二级市场行情下，除了一批因自身业绩严重下滑、存在重大规范类问题等情形导致股价“跌跌不休”的ST、*ST公司，不乏一些业务开展较好、业绩体量较大的上市公司也陷入股价低迷的困境，面临面值退市的威胁。
但对此也有不同的声音。
“已经面值退市的那些公司几乎都有硬伤，几乎没有无辜的，基本不是合规有瑕疵就是资金断裂。但最近一个月以来，面值退市风险加剧了股价在3元以内个股的恐慌情绪，不乏非ST的正常公司也要因为交易原因不得不退市。”北京一家私募基金投研负责人表示。
据相关媒体统计，目前已锁定面值退市尚未摘牌的21家公司，除了未按时披露年报的公司，其他公司2023年扣非后净利润全部处于亏损状态：其中ST迪马年度亏损接近30亿元；只有鹏都农牧等三家公司被出具标准无保留意见；还有如左江退、*ST美尚这样涉及财务造假的公司。
值得注意的是，面值退市潮下，投资者保护也成为关注焦点。
“对于最近两个月集中的面值退市，确实有一部分投资者一时感到无法接受，甚至认为有上市公司是恶意面值退市。”有业内人士称，如何在退市制度中有效保护中小投资者权益，一直是监管的一大难点。
在公众舆论中，关于广汇退市，有这样一条热门微博：
“广汇汽车的管理层昨晚已经开始提前庆功宴了，喝着茅子抽着华子……可转债圈走了33.70亿元；公司总股本从1.15亿股通过四次增发加送转达到了82.89亿股，四次增发圈走了369.50亿元，这些钱再也不用还了，都是老板的……”
这条微博的说法固然还有值得推敲的地方，比如可转债如果不转股的话，钱还是要还的，不至于“再也不用还”。
但可以肯定的是，随着广汇汽车被“面值退市”，无论是可转债还是增发，投资者都可以说是亏惨了。
这是因为，无论是增发，还是可转债的“偏股性”，投资者的锚归根到底还是广汽汽车的股票价值。随着广汇汽车退市，股票价值也会因流动性因素大打折扣。
面值退市潮下，这些亏惨了的投资者该如何挽回自己的损失，这样的悲剧并不会随着广汇汽车的退市而结束。
参考资料：
财新《广汇集团拟转让控股权 广汇汽车股价连续涨停》
财新《利润遭价格战碾压 国内最大经销商广汇汽车面临退市风险》
财新《面值退市新考验》