文 | 略大参考 钱多多

编辑 | 原野

从2022年开始，整整两年，没有一位券商分析师为斗鱼撰写公司研报。即使在2024年4月，浦银国际证券特立独行地选择跟进斗鱼，评级也从前两年的优大于市变成持有，目标价为6.3美元/股——十分逼近斗鱼过去一年的最低股价6.29美元/股。

从对斗鱼的研报数量和目标价来看，金融机构对斗鱼实在称不上“喜欢”。与之相衬的，是斗鱼在资本市场失去高光，机构大规模抛售斗鱼股票，持股总数从2023年9月底的57301万滑落至384万。机构抛压之下，斗鱼股价从205.4美元/股最高点跌落，目前来看，再难回高点。

直到7月3日，斗鱼宣布，公司董事会批准每股普通股及ADS派发特别现金股息9.76美元，腾讯、陈少杰两位大股东成为账面上的“最大利得者”。

它还带来了特别的一幕：斗鱼股息高于部分散户投资者的持仓成本。至此，3亿美元的暴力分红，成功点燃了投资者的热情。

但对于斗鱼而言，热闹只是暂时的。

01 谁在笑？

毫无疑问，大股东是分红的直接受益者。

在这次暴力分红中，第一大股东腾讯的获利自不必说。截至2024年3月31日，腾讯持股为38.2%。以此计算，腾讯可获派息1.14亿美元（8.29亿元人民币）。

值得一提的是，腾讯从斗鱼这边拿走了8个小目标的特别股息前，还从虎牙拿走了0.99亿美元。据虎牙董事会宣布，截至2024年5月10日营业结束时，普通股持有人和有记录的美国存托凭证持有人将获得每股普通股及ADS 0.66美元特别现金股息。预计，此次分配的股息现金总额约为1.5亿美元。

根据截至2024年3月31日，腾讯持有虎牙66%的股份计算，腾讯能从中获得0.99亿美元，折合人民币7.2亿元。

两次分红时间相差一个季度，不难看出腾讯急于从斗鱼与虎牙手中获得现金股利。不过，相比之下，斗鱼的另一位大股东显然更需要现金分红。

2023年11月22日，据成都都江堰市公安局发布警方通报，该局经侦查查明，陈某杰（男，39岁）涉嫌开设赌场罪。目前，陈某杰已被依法执行逮捕。案件正在进一步侦办中。

或是因为陈少杰被捕一事对斗鱼的声誉、业务和经营业绩产生重大不利影响。在此之后，斗鱼鲜少披露关于陈少杰的新消息。但据《科创板日报》报道，斗鱼创始人兼CEO陈少杰已于今年春节后取保候审，但后续或仍将面临实刑判决。有法律人士推算，陈少杰的具体量刑可能在5年-7年间。就目前消息，难以量化陈少杰需要缴纳的保释金和罚金。

此次分红，应该可以有效缓解陈少杰的经济压力。

显然，腾讯与陈少杰在斗鱼现金分红一事上达成了统一。

特别股利的分配通常需要股东大会的批准。根据《公司法》第103条规定：股东大会作出决议，必须经出席会议的股东所持表决权的半数以上通过。但是，对于修改公司章程、增加或者减少注册资本的决议，以及公司合并、分立、解散或者变更公司形式的决议，必须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过。

无论是出席会议的股东所持表决权的半数以上通过，还是三分之二以上通过。腾讯持股38.2%的身份就决定了，如果斗鱼想要让特别分红的决议落地下去，就必须要获得腾讯同意。

而被逮捕的陈少杰，也可以通过“影子助手”任思敏确保自己的意志得到落实。

陈少杰被捕三日后，斗鱼成立了一个临时管理委员会。委员会由公司董事兼首席战略官苏明明、公司董事兼副总裁曹昊和公司副总裁任思敏组成。

1996年出生的任思敏，在斗鱼的晋升速度不可谓不快。她于2017年11月获得华威大学的硕士学位，后在25岁加入斗鱼。有媒体报道称，任思敏在这期间主要负责陈少杰的行政工作。两年后，陈少杰被捕，任思敏作为副总裁加入临时管理委员会，年仅27岁。

任思敏负责的业务比较多。据《南方都市报》援引36氪报道称，任思敏上任后负责各业务线工作流程的最终审批和业务合规，辅助各业务线负责人推进开展工作。该报道形容任思敏是“实际上的最高管理者。”

目前来看，任思敏上任半年后，最突出的贡献是帮助前领导陈少杰获利：陈少杰在斗鱼持股17.2%，此次可获分红5160万美元。

在斗鱼分红公告中，有着这样一段话：

尽管我们继续面临严峻的宏观经济和运营环境，我们仍致力于保护股东利益。主要由于公司目前现金状况，董事会批准派发约3亿美元的特别现金股息，这是我们持续努力回报股东的一部分。

目前来看，至少作为大股东的腾讯和陈少杰，“股东权益”都获得了保护。

02 套利的股民

“特别股息超过了我的持仓成本”，一位自称在2023年年底买入斗鱼的雪球用户称。

像该雪球用户一般的幸运儿不在少数。今年年初到2024年5月7日的这段时间，斗鱼的股价一直很低，没有达到9.76美元/股。也就是说，只要在2024年5月7日前以9.75美元/股的价格入手了斗鱼股票，就能享受到斗鱼9.76美元的股息，实实在在的赚到了一美分的差价。

股息与股价倒挂，让不少散户哄抢斗鱼股票，将斗鱼的股价迅速拉升了42%。但是，暴涨之下，是斗鱼实际市值的下跌。

晚间，斗鱼发布公告，股票市值上涨1.7亿美元至5.68亿美元，收盘价为17.94美元/股，每股价值扣除9.76美元的股息权益后还剩下8.18美元的股价。实际股价为8.18美元，较前一日收盘价12.59美元相差4.41美元，实际下跌了35%。

3亿美元分红换来市值上涨1.7亿美元，每股9.76美元的股息换来了4.41美元的下跌，斗鱼亏惨了。

股价表面上涨 42%，实际下跌 35%的本质，是股民看透了斗鱼的现金流。

尽管截至今年3月底，斗鱼账上还有36.84亿元现金，但斗鱼在过去三年的经营活动产生的现金流量净额一直为负。

而斗鱼需要花钱的地方可不少。

它需要支付3亿美元的特别股息，还需要处理2000万美元的回购事项。斗鱼2023年12月宣布，其董事会和管理层已批准一项股票回购计划，根据该计划，公司可以在2024年1月1日起的12个月内以美国存托股票的形式回购高达2000万美元的普通股。

上述回购，斗鱼将利用现有资金提供资金。截至2024年3月31日，斗鱼已回购了总计270万美元的美国存托股份（ADS）。也就是说，斗鱼仍需要1730万美元进行回购。

由于斗鱼账目现金流数据没有更新，我们先按照3月底的数据进行推算：36.84亿元现金，扣去3亿美元特别股息与1730万美元回购款项，斗鱼仅有13.78亿元资金可用，甚至不能覆盖15.47亿元的流动负债。

自2016年至2019年期间，尽管斗鱼的营业收入在快速增长，但是主播签约费推高了运营成本。据当时还是斗鱼主播的骚白2018年微博截图，主播转会费高达2亿。

整体成本总额远远高于营业收入，导致斗鱼的账面营业利润一直为负值。2016年-2019年期间，斗鱼的账面营业利润分别为-7.77亿元、-6.18亿元、-8.59亿元、-1.32亿元。

而2021年后，斗鱼的营业收入开始下滑。

自2021年至今，除2021年第四季度的单季度营业收入实现2.59%同比增长外，斗鱼在剩余的12个季度里，都保持了单季度营业收入的稳定下滑。自2022年二季度开始，斗鱼的营业收入降幅稳定保持在20%以上，最大跌幅高达29.90%。

与此同时，斗鱼在2021年-2023年期间每年净利润始终为负，累计亏损10.12亿元，单季度营业利润无一不是亏损状态。

斗鱼造血能力差，还体现在留存收益上。通过2016年-2023年数据来看，斗鱼的年度留存收益始终为负。也就是说，它并不具备依靠自身的运营产生持续稳定的现金流入的能力。

营业收入与营业利润不是斗鱼现金流的核心，融资才是。根据企查查公开数据显示，斗鱼IPO前完成6轮融资，披露金额相加约70亿人民币，为多年持续亏损的斗鱼提供了弹药。

在多轮融资中，腾讯起到重要作用。2016年3月，斗鱼宣布完成1亿美元（6.7亿元）的B轮融资，领投的腾讯出资4亿元。后据澎湃新闻报道，斗鱼直播创始人、CEO陈少杰2018年3月在朋友圈宣布，斗鱼完成了新一轮6.3亿美元（39.8亿元）融资，由腾讯独家完成。

仅仅是两次融资，腾讯就提供了近44亿资金。但它还是可以一点点获得回报的。正如前文所言，腾讯抽走了虎牙7.2亿元特别股息后，又同意了斗鱼分红，可以有8.29亿元人民币流回账户。

整体来看，在斗鱼这次暴力分红中，大股东的利益得到了充分保障，而广大的小股东们则获得了实际下跌35%的股票。

每个人都有光明的未来。