文|氨基观察 黄恺

在美国市场安逸多年的保妥适，可能需要迎接新的挑战。

当地时间2月29日，FDA正式批准Hugel公司的肉毒素产品乐提葆（Letybo）上市。

过去几年，在保妥适主导的中国市场，乐提葆通过与四环医药合作，已经异军突起；从人员、资源配置来看，针对全球最大也最有影响力的美国市场，Hugel投入了更多兵力。考虑到这一点，保妥适在美国不能说没有压力。

对此，韩国资本市场也抱有较高期待。过去6个月，Hugel股价累计涨幅已经超过80%。

这也让康桥资本（CBC Group）再次站在聚光灯下。一直以来，康桥资本都以“投资+运营”这一赋能模式见长，但这一模式能否在海外顺利发展还不得而知。

Hugel案例的出现，证明了该模式的可行性。Hugel是康桥资本出海并购的最大投资标的，总计达13.5亿美金，并且在其“投资+运营“赋能模式下，Hugel也顺利出海。

这意味着，康桥资本已然具备深厚的全球化运营能力，是亚洲乃至全球少有的“出海专家”。在生物科技行业全球化加速的当下，康桥资本将有能力做更多事情。

01 康桥式打法的胜利

Hugel的崛起，是一场典型的康桥式打法的胜利。

随着韩国本土市场天花板临近，Hugel早早定下了出海战略。只是，进展相对来说不及预期。

例如，早在2021年，Hugel就向FDA递交了乐提葆的上市申请，希望能够进入美国市场。只是，因为生产设施管理问题，两次碰壁。

作为亚洲最大的专注于医疗健康行业的私募股权管理机构，康桥资本的核心优势在于，其独创的“投资+运营”战略赋能模式。即，投资只是第一步，后续康桥资本对于企业在资本、业务端赋能，更为关键。

在Hugel这里，康桥资本也正是通过赋能的方式，让形势得到了改变。具体而言，康桥资本充分利用自身强大的找人及找资源能力，帮助Hugel在最短时间内解决了短板问题。

2022年6月，在康桥资本的推动下，Hugel迎来了前艾尔建董事长兼首席执行官Brent Saunders。

Brent Saunders成功缔造了肉毒素保妥适和玻尿酸乔雅登的成功，其带来的国际成功经验和深刻行业认知，顺利加速了Hugel的全球化进程。

2023年3月，Brent Saunders虽然转为公司的战略顾问，但接任者Suk-yong Cha也是一位韩国商界传奇。

Suk-yong Cha在LG生活健康集团创造了恐怖的62个季度业绩连续增长的纪录，其拥有医美领域独到的专业知识和拓展全球市场的宝贵经验。他的离任，也被韩国媒体视为LG生活健康集团的最大损失。

除了为Hugel寻找合适的高管，康桥资本韩国团队也以外部智囊团的形式，为Hugel的发展助力。

可以看到，康桥资本韩国团队成员，均拥有生物科技领域的相关丰富经验。

该团队高级董事总经理兼信贷基金负责人Dr. Michael Keyoung，就拥有超过20年的从医、投资及医疗健康行业的从业经验。

其不仅负责康桥资本针对生物制药公司的多项投资计划，还在康桥资本被投企业的董事会任职，拥有十足的企业经营实战经验，并且深诣出海之道。在过去，Dr. Michael Keyoung是康桥资本进军美国市场的主导人。因此，其在Hugel出海加速的过程中，发挥了重要作用。

康桥资本高级董事总经理，股权投资兼投后管理联合负责人Billy Cho同样是一位老炮。

Billy Cho拥有20年的从业经历，是一个综合能力突出的“多面手”，在管理、战略、融资、会计等多个方面均有清晰认知。加入康桥之前，Billy Cho在再鼎医药担任了五年多的首席财务官，成功帮助后者跻身中国创新药企TOP行列。

康桥资本加持的Hugel管理层，与康桥资本韩国团队形成的默契配合，让Hugel海外业务进入发展快车道。

2023年，Hugel的肉毒素海外收入保持了较高增速。未来，这一趋势将会得到延续。截至去年年底，乐提葆成功在欧洲36个国家获批；如今，乐提葆又顺利在美国上市。

就全球肉毒素市场来看，美国、欧洲、中国是最大的市场。在最为核心的市场开始放量，乐提葆必然能够为Hugel带来可持续的增量。

02 全球组局没有障碍

作为康桥资本出海并购的首家企业，Hugel的成功论证了在全球市场，康桥资本也拥有极强的组局能力。不管是在投资还是运营Hugel的过程中，都充分体现了这一点。

在投资方面，康桥资本吸引了中东主权财富基金穆巴达拉（Mubadala）、韩国GS集团（GS Holdings Corp）以及韩国知名私募股权基金IMM的参与。

这得益于康桥资本一贯的理念，了解投资方的诉求，真正为他们量身定做新的产品。

从康桥资本过往的募资经验来看，中东主权财富基金穆巴达拉（Mubadala）最大的诉求是投资有成长性的行业龙头企业。很显然，Hugel作为韩国最大且最有潜力进军国际市场的医美龙头，是吸引中东主权财富基金穆巴达拉（Mubadala）参与的原因。

而韩国GS集团入局的根本原因在于，Hugel符合其战略转型的方向。从零售到建筑，该集团一直在寻求通过增加生物和绿色能源等有前途的新产业，来使其业务组合多样化。对于参与收购Hugel的原因，韩国GS集团主席也明确表示，希望肉毒素产品能够成为其在竞争激烈的全球生物制药市场上，取得竞争力的第一步。

事实上，韩国GS集团的加入，也让此次收购避免了韩国监管因担心核心资产流失而投出反对票的命运。

这也充分体现了，康桥资本长期立足全球研究，已经建立了全面、深刻的认知。这使得，其能够从容地解决出海过程中不同的监管、商业化环境带来的复杂考验。

在运营方面，康桥资本能够赋能Hugel，不仅得益于其拥有强大的资源库，更是因为公司足够了解“人才”的需求。

例如，前艾尔建董事长兼首席执行官Brent Saunders是一位执着的连续创业者。从过往经历来看，其渴望一次又一次的复制成功。而康桥资本搭建的Hugel，恰恰是这样一个平台。

在Saunders眼中，Hugel和康桥资本不仅是世界级团队，更拥有打造医美行业全球标杆企业的野心，也愿意为之投入巨大的资源和精力。这些要素，正是吸引Saunders加入Hugel的核心原因。

说白了，为资金、资源、资产三方匹配相应的诉求，在全球任何一个国家都是通用法则。当康桥资本在各方面都积累足够多的资源储备，基于对不同角色的理解、诉求的匹配，必然能够使其业务加速转动。

03 比拼国际化能力的时代

某种程度上来说，康桥资本成功赋能Hugel，标志着一个新时代的到来：专注于大中华区生物科技行业的GP，进入全面比拼国际化能力的时代。

过去几年，在支付能力有限、内卷等诸多压力之下，China only模式早已不复存在。而创新研发是不分国界的，既能在中国成功，也能在世界成功的企业才是好企业。

从BTK抑制剂泽布替尼、CAR-T疗法西达基奥仑赛，再到PD-1抑制剂替雷利珠单抗，一个个选手成功突围已经为市场带来了借鉴意义。也正因此，出海成为了国内生物科技行业的必答题。

大趋势下，这也要求专注于大中华区生物科技行业的GP做出改变。毫不夸张地说，能够给予被投企业全球化“大礼包”的GP，才能够更具竞争力。

目前来看，为被投企业出海赋能，已经成为康桥资本当下的常态策略。

例如，在短短18个月内，康桥资本组局的海森生物，成功完成武田管线、罗氏罗氏芬、默克思他宁，以及Celltrion东南亚业务的整合，并成功引进PCSK9抑制剂做深管线。

AI制药企业昂胜医药，也是一个快速崛起的故事。2021年5月成立的昂胜医药，在一开始就实现了中美两地运营，其美国总部位于波士顿，国内研发中心则位于上海。

并且，在康桥资本的助力下，成立不到半年时间，昂胜医药便组建了具有全球化视野的AI/ML与计算化学领导团队及新药研发领导团队。一系列有利因素的推动下，公司迅速成为AI制药界的黑马：

2023年11月21日，百济神州获得了昂胜医药差异化CDK2抑制剂ETX-197全球独家权益。这笔交易，昂胜医药将收到包含预付款、后期里程碑付款等高达13.3亿美元的付款。

同样的故事，发生在ADC药企Adcentrx身上。作为康桥资本孵化的新晋ADC biotech，Adcentrx的首发管线anti-Nectin-4 ADC ADRX-0706，不仅率先获得FDA临床许可，并且患者入组也在超预期推进。

这也使得，Adcentrx能够持续获得投资者的认可。去年12月，在年初获得3800万美元融资的基础上，Adcentrx又拿到了1300万美元的A+轮融资，总额增加至5100万美元。

尽管资本寒冬漫长，但不管是海森生物、Adcentrx还是昂胜医药，都拿出了穿越周期的底气。这，也让康桥资本未来具备收获更多的可能。

如今，在这个充满挑战的经济环境下，如何确保被投企业增加价值、跑赢市场、成功创造非凡回报，是每一个投资机构需要去回答的问题。很显然，构筑全面的国际化能力赋能企业，已经是一个相对清晰的方向。