文|酒管财经 劳殿

编辑|阿聪

锦江酒店又卖资产了。这次抛售的对象是时尚之旅酒店公司。

十年前的一次收购，锦江将其揽入怀中，旨在发力中端品牌。十年之后，锦江中端矩阵已成气候，重资产模式的时尚之旅反而成为了一个不大不小的包袱。

资本市场哪有长情一说，卖掉成为最好的选择。这俨然一幅“昔日小甜甜，今日牛夫人”的模样。

结合锦江酒店过往剥离重资产的履历，接盘者大概率还是大锦江体系内部的公司。锦江对这种模式轻车熟路，在辗转腾挪之间，实现了自身的“向轻”之路。

在《酒管财经》看来，这是锦江持续轻资产运作的其中一环，亦是旗下品牌梳理的延续。未来，锦江还会对该类资产进行剥离，仍有很多品牌的地位会在锦江体系内部发生变化。

对于投资者来说，需要看重集团的未来发展重点，并以此为依据做出正确且高效的投资选择。

01 估价16.55亿，卖掉21家酒店

收购时尚之旅10年之后，锦江酒店选择与其挥手告别。

根据锦江酒店日前发布的公告，公司拟在上海联合产权交易所挂牌转让全资子公司时尚之旅酒店管理有限公司100%股权。该标的拥有21家酒店物业，股权评估价值为16.55亿元，最终交易价格根据公开挂牌结果确定。

时尚之旅是锦江在2013年买来的，花了7.1亿元。

当时，锦江希望将锦江都城品牌打造成旗下中端品牌的重要增长点。而时尚之旅彼时持有的21家酒店与其匹配。锦江将其收购之后，直接翻牌成锦江都城，加快提升“锦江都城”品牌的影响力。

那时候的时尚之旅，与万达商业地产公司战略合作，其在部分城市的万达广场内，统一规划、量身定做连锁商务酒店品牌“时尚旅酒店”。

这在当时是一块极其优质的资产。万达广场的人流可以支撑起时尚旅酒店的客源。锦江或是看中这一点，斥巨资将其揽入怀中。

2013年的锦江酒店，还没有那么多拿得出手的中端品牌。目前火爆的维也纳酒店等品牌，均是在此之后的收购动作。时尚之旅以及翻牌成的锦江都城，承担着集团中端品牌崛起的伟大使命。

只是，锦江都城的后续发展可以看出，这个品牌表现的差强人意，没有能够担此大任。而时尚之旅的发展也不及预期。

数据显示，卖身之初的时尚之旅，在2012年营收9000多万元。而进入锦江体系之后的2020年～2022年，时尚之旅营收分别为1.98亿元、1.99亿元、1.67亿元，净利润分别为2617万元、1674万元、-202万元。在2023年上半年，公司营收和净利润分别为1.04亿元和1124.86万元。

结合锦江在十年间的业绩增长，时尚之旅板块的发展速度并不算快。

更加重要的是，时尚之旅公司属于重资产模式，持有21家酒店物业。伴随着经营年限增加，酒店自身的升级和改造，占据着集团整体产品升级中的大部分费用。

《酒管财经》注意到，早在2021年，锦江酒店募资50亿元用于酒店装修升级等项目。截至今年的9月30日，在用于酒店装修升级项目的9880万元资金中，花在时尚之旅身上的费用就超过了3200万。

一边是自身难挑大任，一边是花钱大户，同时与公司坚持的轻资产模式相悖，卖掉时尚之旅属情理之中的事情。

02 谁来接盘重资产？

放在历史的长河中，这只是锦江酒店摆脱重资产模式，逐渐迈向轻资产模式的一个动作而已。

锦江酒店在过去的若干年中，酒店和客房数量不断保持增长。但是其直营酒店数量一直处于缩水状态。今年上半年，锦江直营酒店减少41家。在2019年至2022年，锦江酒店陆续关闭将近150家直营门店。

从资产板块的维度来观察，更能清晰看到锦江酒店对于重资产的剥离。

《酒管财经》梳理锦江酒店过去多年的资本运作动作了解到，自2020年以来，锦江酒店多次向母公司以及关联公司转让直营酒店资产，试图以此强化上市公司的轻资产运营模式。

比如，2020年1月，锦江酒店转让郑州锦江之星100%股份、西安锦江之星100%股权，受让方为光缕公司，交易金额为1.35亿元。

2020年4月，以非公开协议转让的方式向锦国投、锦江资本，转让旗下4家酒店（达华宾馆、天津锦江之星、宁波锦波旅馆和滴水湖锦江之星）股权，交易金额为3.41亿元。

2020年7月，锦江酒店又向锦江资本转让5家酒店（天津沪锦投资、沈阳松花江街锦江之星、长春锦旅投资、天津锦江之星、镇江京口锦江之星）股权，交易金额为1.6亿元。

结合接盘者的背景不难看出，锦江酒店出售的重资产，大多被同为锦江系的相关公司接盘。在卖出之后，锦江酒店又通过委托管理形式继续经营。

也正因为此，此次锦江酒店发布出售时尚之旅的公告之后，华泰证券在研报中就推测，“不排除出售资产，保留时尚之旅酒店的经营管理权的可能。”

在《酒管财经》看来，这种概率的可能性极大，并且该资产的接盘方极有可能还是同为锦江系的相关公司。搁置在锦江酒店发展历史中，这个动作只是过往战略的延续，并无其他特殊性。

不过，还需注意抛售资产背后的变化。

在过往的出售中，资产更多集中于经济型酒店（锦江之星），而此次时尚之旅资产属于中端酒店产品序列。如果大胆设想一下，在锦江酒店未来的重资产出售清单中，是不是也会包括中高端、高端等酒店资产？

这并非没有可能。感兴趣的读者可以梳理一下锦江酒店目前自持的高端酒店物业名目，未来极有可能也会出现在相关公告中。

需要注意的是，出售直营酒店，对其营收会带来较大的影响。有券商在研报中提到，锦江直营店收入是酒店业务收入中的重要基本盘。预计以后会升级一批、退出一批，年均新开 20~30 家中高端及以上档次直营门店。

03 一路向轻

向轻资产模式转型，是锦江酒店在近些年中的重要发展战略。

截至今年上半年，锦江酒店开业酒店数量为11941家，其中加盟店为11147家，加盟店所占比例约为93%。

横向对比一下，截至 2022 年底，锦江、华住、首旅的境内加盟酒店占比分别为 94.7%、92.6%和 88.7%。新锐酒店集团亚朵同期比例更高，为96.5%。

这种模型可以理解。一方面，轻资产模式可以让其获得更快的扩张速度，有利于做大。另一方面，加盟费主要以扣点的方式收取，能获得相对稳定的收入，抗风险能力更强。

但是，这种转变带来的连锁反应是持续的。轻资产扩张，意味着管理输出水平与品牌构建能力成为核心要素。企业经营者从以物业为核心资产到以人力资源为核心资产的转变，也是长期的。

酒店集团在成为酒店品牌运营管理商后，时刻考验着自身的品牌输出能力和管理运营能力。这两项工作均非一朝一夕皆可完成。对于包括锦江在内的众多酒店集团来说，这都是要必须经历的阶段。