文|坤舆商业观察  周诗雨

编辑|吴辰光

经过三次递表的途虎养车终于正式开启了港股之旅。

9月26日，途虎养车正式挂牌，成为首家在港股上市的汽车售后服务公司。股票代码“9690”，发行价每股28港元，募资净额10.81亿港元（假设超额配股权未获行使），首日市值240亿港元。

腾讯、嘉实多、零跑汽车、国轩高科和上海紫竹高新区作为基石投资人，参与途虎养车在香港的首次公开发行，计划累计认购1亿美元。其中，零跑汽车、国轩高科分别认购3000万美元，腾讯认购2500万美元，嘉实多认购1000万美元，上海紫竹高新区认购500万美元。

自2011年成立以来，途虎养车于2013年至2021年，共经历了16轮融资，累计融资超90亿元。投资方包括腾讯、愉悦资本、红杉中国、君联资本、百度等，其中，腾讯、愉悦资本、红杉中国分别持有途虎养车已发行及发行在外股份总数的19.61%、9.07%、7.64%。

途虎养车分别于2022年1月、2022年8月、2023年3月三次向港交所递交申请书，但前两次均以失败告终。

今年上半年，途虎养车终于改变此前连亏11年的命运实现盈利。这或许是个转折点，但面对加盟模式的弊端以及市场规模无明显优势等问题，依然有待途虎养车去解决。

上市只是抢先了一个身位，但路还很长。

盈利或是转折点

今年上半年，途虎养车营收超65亿元，同比增长19.3%，经调整后净利润为2.14亿元，首次实现盈利。

招股书显示，2019-2022年，途虎养车营收分别为70.40亿元、87.53亿元、117.2亿元、115.5亿元。期内亏损分别为34.28亿元、39.28亿元、58.45亿元和21.38亿元，四年累计亏损153亿元。

对于未来如何进一步盈利，途虎养车计划继续门店扩张实现收入增长，包括渗透二线及以下城市，以及优化现有门店位置和密度；提供更多利润率较高的汽车保养产品和服务，来提高成本效率；继续通过技术创新优化运营效率，包括针对不同目标客户群体定制的营销工作，通过加大研发提升门店管理系统、履行效率及用户体验。

截至2023年3月31日，途虎养车已经拥有1亿名注册用户，平均月活跃用户1020万名。此外，截至2023年3月31日止最近十二月，拥有1710万名交易用户，较同期增长9.9%。

截至2023年6月30日，途虎养车的门店网络包括161家自营工场店、4968家加盟工场店及20013家合作门店，覆盖大部分地级市。

招股书显示，募资金额将用于提升供应链能力、研发、扩大门店网络和加盟商群体(尤其是在二线及以下市县)、扩大运营及支持团队以及进一步加强与加盟商的关系、为新能源汽车车主汽车服务相关的投资以及与该等服务相关的工具及设备投资提供资金、用作营运资金及一般公司用途。

盘古智库高级研究员江瀚表示，相比前两次失败，途虎养车这次通过的最大原因是在上市前进行了战略调整，优化了公司架构和经营策略，同时加强了与资本市场的沟通和合作。此外，途虎养车还加强了品牌推广和市场宣传，提高了品牌知名度和美誉度，为上市做好了充分准备。

据悉，途虎养车在2022年展开大规模调整，增加高毛利率的加盟工场店，减少负毛利率的自营工场店、低毛利率的合作门店，并缩减物流配送系统。得益于此，途虎养车在今年上半年扭亏为盈。

江瀚认为，今年上半年小幅盈利对于途虎养车来说是一个重要的转折点，表明其经营策略和商业模式正在逐渐见效，但是否能够持续盈利还需要看后续表现。途虎养车需要继续加强品牌推广和市场宣传，提高服务质量和客户满意度，扩大市场份额，以实现长期盈利。

机遇与挑战

盈利固然可喜，但需要解决的问题仍不少。

首先是加盟，招股书显示，从2019年到截至2023年3月31日，加盟途虎工场店由1296家增长到4610家，在总门店中的占比由6.4%增长到18.9%。

2019-2022年以及截至2023年3月31日，加盟途虎工场店营收分別为39.38亿元、54.85亿元、81.19亿元、87.58亿元及26.35亿元，分別占总营收的55.9%、62.7%、69.3%、75.8%及80.7%；毛利率分别为11%、15.9%、18.6%、22.4%和26%，而同期自营途虎工场店毛利率分别为-9%、0.9%、-3.8%、-3.3%和5.5%。

硬币的另一方面则是管控问题，据黑猫投诉平台显示，近年来有关途虎养车的投诉居高不下，消费陷阱、产品质量、掺假等问题屡见不鲜，同时还有加盟店暴雷的现象发生。

途虎养车在招股书中的风险因素里也提到，对品牌或声誉的任何损害均可能对公司的业务、市场份额及经营业绩造成重大不利影响。

除了加盟的弊端，如今汽车市场还面临向新能源转型，技术的转变也是途虎养车需要考虑的一大因素。

途虎养车开始以轮胎起家，后来主营业务开始涵盖机油、汽车保养、汽车美容、车品等。目前，主要收入为车主提供汽车产品和服务，包括轮胎和底盘零部件更换、汽车保养等。

随着新能源车的发展，零部件的概念和范畴都将随着发生改变。有分析认为，传统零部件体系70%以上将面临重构，未来整车成本中，软件所占比例将大大提升。新能源汽车后市场，相关检测、维保、报废拆卸及再度利用等服务，都有可能被重塑和颠覆。

对此，途虎养车采用“新能源车+传统燃油车”的双服务模式。目前，已与零跑汽车及北汽极狐建立业务合作，并且与几家主流的新能源制造商和电池解决方案提供商建立合作关系。2022年，途虎养车已经完成了20000单电池以及充电桩维修保养服务订单。

江瀚认为，汽车技术的转变对汽车后服务市场不一定是巨大障碍，反倒是汽车后服务市场本身盈利问题才是个长期课题。盈利不乐观的主要原因是市场竞争加剧，客户需求多样化，成本不断上升，而利润却被压缩。对于途虎养车来说，解决这个问题还需要加强品牌建设和服务质量，提高客户满意度和忠诚度，同时探索新的业务领域和商业模式，降低成本和提高效率。

此外，途虎养车的竞争对手也虎视眈眈。在途虎养车上市首日，京东集团副总裁、京东零售汽车事业部总裁缪钦表示，所有“震虎价”商品都要比友商低5%。据悉，今年9月，京东养车上线的“震虎价”，涵盖轮胎、保养、配件及蓄电池等产品。

京东养车方面表示，低价是依托于供应链成本和效率优化建立起的“护城河”，也是平台唯一的“基础性武器”。“震虎价”不是要扰乱行业，而是要倒逼行业以用户需求为出发点实现转型升级。

不过，在江瀚看来，京东养车打出的“震虎价”更多是为了吸引投资者的眼球和注意力，但能否真正吸引投资者还需要看后续的市场表现和业绩。对于京东养车来说，与途虎养车所面临的难题是类似的，也需要加强品牌建设和服务质量，提高客户满意度和忠诚度，扩大市场份额和提高效率。

途虎养车招股书显示，2022年，在IAM（独立后市场服务供应商）品牌中，途虎养车营收排名第一位，市场份额为0.9%，排在后面的分别为壳牌喜力爱车中心、驰加、天猫养车、京东京车会，这四家在整体汽车服务市场份额分别是0.3%、0.2%、0.1%和0.1%。

据灼识咨询报告显示，2022年中国汽车服务市场规模达1.2万亿元，预计自2023年至2027年将以9%的复合年增长率增长，在2027年将达1.9万亿元。

市场空间很大，途虎养车的市场份额即便排名第一也只占很小的一部分，未来的竞争压力注定不小。