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近日，中旭未来向港交所主板提交上市申请，中金公司及中信建投国际为联席保荐人。

相较于中旭未来，与其关系密切的“贪玩游戏”更为人熟知。2017年，张家辉代言游戏《贪玩蓝月》时，一口魔性的广告词“我系渣渣辉”、“是兄弟就来砍我”，成为了网络上的热梗，也让不少人知道了“贪玩游戏”。

今年年初，贪玩游戏宣布将品牌升级为“中旭未来”。目前，中旭未来主要以“贪玩游戏”品牌运营互动娱乐业务，而在游戏之外，还推出了快餐食品品牌“渣渣灰”、潮玩品牌“Bro Kooli”。

这家年投入数十亿营销费用的买量大户，将走出什么样的跨界道路？

游戏产品收入占比98%，布局快餐、潮玩、元宇宙

据招股书披露，中旭未来主要以“贪玩游戏”品牌运营互动娱乐业务，并为中国玩家营销、运营及孵化其获授权或拥有的互动娱乐产品。

中旭未来自2015年成立以来，已提供及运营259款网页及移动互动娱乐产品。截至2022年6月，营销和运营的娱乐产品平均月活跃用户达940万名。

从营收构成来看，中旭未来收入主要来源于自营和联运的游戏产品，2022年上半年占比达98%。

与此同时，该公司近两年还孵化了快餐食品品牌“渣渣灰”，以及潮玩品牌“Bro Kooli”。

其中，“渣渣灰”于 2020年底孵化及建立，设计为快餐食品品牌，专注快餐米粉。截至最后实际可行日期，渣渣灰已于中国20多个省份销售，覆盖约16900家线下门店。

而Bro Kooli于2021年发行，是一款以西兰花头大叔为形象的潮流玩具，设计定位为“养生潮流”的概念。这一品牌有一系列盲盒产品，一般有超过12款不同的设计。

上述业务收入被中旭未来列为创新业务计划中，于2021年、2022年上半年，创新业务计划产生的收入分别为3032.8万元、6677.1万元，2022年上半年较2021年增长120.2%。

但整体而言，创新业务计划收入规模小，今年上半年占总营收的比重仅为1.5%。

值得一提的是，潮玩IP“Bro Kooli”还承载着中旭未来的元宇宙计划。

今年年初，中旭未来宣布进军元宇宙，投资开发Project Z项目——面向Z世代融合了NFT的潮玩游戏平台，计划搭建元宇宙社区，让IP、潮玩、品牌、商品以及粉丝在社区内连接，共同创造新的经济。Bro Kooli作为“试水”已经发售，并由此打通线上到线下的产业链。

中旭未来在招股书中称，计划在整个生命周期价值链中选择性寻求战略联盟、收购和投资。例如，与元宇宙概念相关的流行且有前途的IP，以使服务多样化。

招股书显示，本次募集资金将主要用于加强互动娱乐业务和创新业务计划，以进一步扩大品牌矩阵；扩大及深化与全生命周期价值链上主要市场参与者的合作，从而实现增长战略；改善技术基础设施及提高内部研发能力；拓展国外的选定市场及发展海外业务的整体策略；探索潜在战略收购机会以巩固市场地位，并通过整合横向及垂直业务以提高竞争力；及用作营运资金及一般企业用途。

单一大客户贡献约四成收入，三年半营销投入超110亿元

财务数据显示，2019年-2021年以及2022年上半年，中旭未来收入分别达30.07亿元、28.72亿元、57.36亿元、45.36亿元；净利润分别为8315万元、-13.01亿元、6.16亿元及3.38亿元。整体呈现震荡上升趋势。

对于2020年出现的巨额亏损，该公司解释称，主要是由于支付雇员的一次性以股份为基础的薪酬18.16亿元。

同期，非香港财务报告准则下，该公司录得经调整利润分别为8314.7万元、5.15亿元、6.28亿元和3.45亿元。

中旭未来认为，收入的增长部分由于吸引新客户以及扩大、扩展与现有客户关系的能力。截至2019年、2020年、2021年的12月31日以及 2022年6月30日，其互动娱乐业务累计分别拥有50名、61名、89名及106名企业客户，复合年增长率为28%。

但另一方面，中旭未来的客户集中度也较高，五大客户贡献收入最多时达95.2%。截至2019年、2020年、2021年的12月31日止年度以及截至2022年6月30日止六个月，中旭未来的五大客户分别贡献总收入的约78.9%、92%、95.2%及80%，其中最大的客户分别贡献了总收入的40.9%、48.6%、43.9%及38.9%。

与此同时，上述报告期内，该公司产生重大销售及分销开支分别为23.93亿元、19.17亿元、38.51亿元及30亿元，分别占各期间总收入的79.6%、66.7%，67.1%及66.2%。由于较高的销售费用率，该公司同期的净利润率也较低，分别为2.8%、-45.3%、10.7%及7.5%。

其中，营销及推广开支为中旭未来的重点支出项目，主要是向合作网上媒体平台支付的网上流量获取费、线下营销开支及明星代言费。

吃了明星代言的甜头后，中旭未来一直没有放弃与明星合作，除了张家辉，其产品代言还有孙红雷、甄子丹、陈小春、刘亦菲、江疏影等的身影。

中旭未来在招股书中表示，随着市场竞争加剧，品牌知名度将更为重要。除了提供服务及产品的能力外，成功推广品牌亦取决于营销工作的有效性。需要动用庞大开支以推广品牌，预计该等开支将会增加。但无法保证营销开支将导致消费者增加或收入增加。如果未能维持及提升品牌，与竞争对手相比，公司的定价能力可能下降，且可能会失去现有或潜在客户，从而可能会对业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

数据显示，截至2022年6月底，该公司贸易应收款项及应收票据为4.96亿元，应付票据高达51.46亿元。

而在研发投入方面，2019年-2021年以及2022年上半年，研发开支分别为1.14亿元、4.72亿元、1.37亿元及7062万元，分别占各期间总收入的3.8%、16.4%、2.4%、1.6%。截至2022年6月30日，中旭未来有408名员工致力于研发，当中大部分员工持有计算机科学相关学士或以上的学位。

两相比较而言，中旭未来目前的发展处于重营销、轻研发的状态。

该公司在招股书中表示，无法保证日后将能继续产生盈利。由于预期扩充营运以及销售及营销、提升技术能力、开发及推出新解决方案及服务、扩大现有市场的客户群以及渗透新市场，公司的成本及开支日后可能会增加。此外，该等工作的成本可能比预期更高，且可能不会导致收入增加或业务增长达到预期。

上半年平均月活跃用户940万名，传奇IP陷侵权诉讼漩涡

中旭未来认为，经营业绩取决于接触优质终端用户群的能力，特别是将所营销及运营的互动游戏产品的潜在新终端用户转化为注册用户，并将注册用户转化为付费终端用户的能力。

截至2022年6月30日，中旭未来运营及营销的互动娱乐产品已累积2.74亿名注册用户。截至2022年6月30日止6个月，平均月活跃用户(MAU)为940万名。于往绩记录期间，每名付费用户月均收入(ARPPU)为397.4元。

而从往期数据来看，中旭未来的平均月活跃用户、平均月付费用户、月均ARPPU整体呈现增长趋势，仅2020年的数据较低。

不过，中旭未来表示，注册终端用户及活跃终端用户的数量未必代表公司的实际及潜在收益创造能力。2019年、2020年及2021年以及截至2022年6月30日止六个月，平均月付费用户分别为68.89万名、66.06万名、112.17万名及176.78万名，分别占同期平均月活跃用户的11.5%、13%、15.7%及18.9%。

目前，中旭未来的标志性游戏包括《原始传奇》《古云传奇》《热血合击》《国战传奇》《怒火一刀》等，其中仅《古云传奇》为自研游戏，发布于2018年，其余为授权游戏，最早一款游戏发布于2020年。

而从上述几款游戏来看，中旭未来对传奇类游戏依赖较大。同时，该公司还有5 起未完结的“传奇”IP相关的诉讼。

其中，自2017年7月至2019 年10月，娱美德有限公司及株式会社传奇IP(作为原告)于北京、上海、杭州及成都的法院就中旭未来运营的四款游戏分别提起4宗诉讼，声称中旭未来营销及运营的该等游戏侵犯其版权，以及部分该等游戏存在误导性宣传或不正当竞争。目前，上述诉讼的二审法院尚未作出判决。

于2019年、2020年及2021年以及截至2022年6月30日止六个月，涉及在审知识产权相关的诉讼的游戏收入分别占63.8%、61.6%、27.2%及15.2%，整体比例下滑明显。

中旭未来表示，无论案情如何，均可能会因对侵权索赔进行辩护而产生大量法律费用。如果败诉，可能会被禁止使用相关知识产权、面临罚款及处罚，或被要求修改或停止营销及运营的游戏产品，或签订需支付使用费的特许权或许可安排协议，或被迫以不利于商业条款开发替代产品，这可能对公司的业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。

中旭未来预期于2023年底前推出30至50款游戏产品，包括RPG、休闲游戏、卡牌游戏及SLG。

从其公布的几款在研游戏信息来看，仍以授权游戏为主，届时，这些游戏的表现将如何，蓝鲸TMT将持续关注。