文|灵猫财经

被频传上市的蜜雪冰城终于向前迈出了一步。

9月22日，中国证监会官方网站信息显示，蜜雪冰城股份有限公司(简称“蜜雪冰城”)的A股上市申请已获受理并正式预披露招股书，拟登陆深交所主板。

在众多资本的加持下，茶饮市场的战争愈演愈烈。

而相比较于喜茶和奈雪的茶，蜜雪冰城却有着不一样的打法。凭借着低价，走“农村包围城市”的路线，在市场上大展拳脚。

去年，奈雪的茶在港交所上市，然而上市之后却是一直亏损，情况并不是很乐观。在今年，市场更是充满寒意，而线下饮品市场竞争正趋于白热化，尽管蜜雪冰城再去实现营收近百亿，但是细看招股书，还是存在隐忧。而上市之后，蜜雪冰城又能讲出什么故事呢？

主攻下沉市场，业绩逐年增长

蜜雪冰城的发展最早可以追溯到1997年，这年，不甘打工的张红超拿着压箱底的3000元来到郑州盘下一个小店，取名为寒流刨冰，后来因为名字不好听，于是在2000年更名为蜜雪冰城。

直到2006年，一种日本进口的蛋卷冰激凌出现在河南地界上，单价就要20元，这让张红超看到了商机，于是自己就买了一台二手冰淇淋机，几天时间就研究出了平替产品，自此，蜜雪冰城的爆款冰淇淋就出世了，并且定价为1元，极致的性价比，让蜜雪冰城跨越了冷饮店季节的局限。

到了2007年6月，蜜雪冰城正式宣布对外加盟，商业帝国由此开启。然而好景不长，到了2008年，三聚氰胺事件，蜜雪冰城的上游供应商受到波及，也导致自己也没办法给加盟商供货，也是这是起，蜜雪冰城开始筹备自建工厂，把核心供应链握在自己手里。于是，在2011年底，张红超去往开封，开设了蜜雪的第一家冰激凌粉工厂。

如今的蜜雪冰城，具招股书数据显示，截至报告期末，蜜雪冰城共有19家全资子公司、2家直接控股子公司、15家间接控股子公司、1家参股子公司，公司及其子公司共设立50家分公司。

而蜜雪冰城为了保证按时配货，蜜雪不仅自建了原料生产线，还在全国建立了物流仓储系统。从股权投资到上游供应链，从仓储货运到门店运营管理，甚至一杯奶茶的包装材料，蜜雪冰城都全程参与。并且截至今年3月末，公司已建成了252亩智能制造产业园、13万平方米全自动化生产车间，可以实现现制饮品、现制冰淇淋核心食材的自主生产。所以不管是运输物流还是材料供应，使得蜜雪冰城的成本都在可控的范围之内。

而此次上市融资也是为了进一步对渠道和生产线的完善。招股书显示，蜜雪冰城拟发行不超4001万股，计划募集资金约64.96亿元。其中，约29亿元拟投向食品加工、产业园等生产建设类项目，19亿元用于补充流动资金，约11亿元将用于仓储物流配套项目，剩余约5.5亿元拟用于营销服务体系、研发中心等项目。

尽管已低价抢占市场，但是其营业收入一点也不比那些卖二三十元一杯奶茶的品牌的收入低。

在去年，奈雪的茶上市，在2021年，奈雪的茶总营收42.96亿元，门店经营利润达5.92亿元人民币，而经调整净亏损金额达1.45亿元。

反观蜜雪冰城，招股书显示，2019年、2020年、2021年蜜雪冰城的营业收入分别为25.7亿元、46.80亿元、103.51亿元，同期，蜜雪冰城的扣非归母净利润分别为4.4亿元、8.96亿元、18.45亿元，在2020年和2021年，蜜雪冰城同期营业收入分别增长82.38%、121.18%，而净利润分别增长104.58%、106.05%。

但是在毛利率方面，蜜雪冰城却低于同行，2019年至2021年蜜雪的毛利率分别为35.95%、34.08%和31.73%，而奈雪的茶毛利率分别为63.40%、62.08%、67.40%，瑞幸咖啡的毛利率分别为46.34%、50.53%、59.84%。

拥有两万多家店面，但营收不在饮品里

采用加盟模式和低价路线是蜜雪冰城快速发展起来的因素。

招股书显示，截至2022年第一季度，公司已经有22276家门店，其中21619家为蜜雪冰城，636家为幸运咖，21家为极拉图。在这其中，蜜雪冰城有21582家为加盟店，占比99.8%，直营店仅有37家。

尽管蜜雪冰城是一个茶饮品牌，但是其主要收入来源却是靠给加盟店提供食材，包装材料以及设备设施等方面实现营收，其中食材和包装材料的销售，两类业务各期收入占主营业务收入的比例均超过 85%。单拿食材来说，招股书数据显示，从2019年-2022年的第一季度，食材所贡献的营业收入分别占总收入的69.59%、69.76%、69.89%、72.16%。

并且加盟店各期销售收入占公司主营业务收入之比均超过 96%。

加盟模式让蜜雪冰城赚的盆满钵满，这固然是一个好模式，但是弊端也非常明显。加盟模式下的食品安全问题就像是悬在蜜雪冰城头上的“达摩克利斯之剑”。

对蜜雪冰城来说，本质其实就是卖品牌的，尽管自己作为中游厂商，可以利用规模优势建立工厂，自己可以保证食品安全，但是对下游加盟店来讲，在制作过程中，他们能保证食品安全质量吗？

近几年来，蜜雪冰城食品安全问题层出不穷，而这些几乎都发生在加盟店当中，长期以往下去， 蜜雪冰城这个品牌难免受到影响，到时，加盟的人还会多吗？消费者还会认准这个品牌吗？在黑猫投诉上，关于蜜雪冰城的投诉也有将近3862个。

伴随着消费升级，中国的消费市场发生了天翻地覆的变化，人们开始更加重视饮品的品质、健康等问题，回归产品，品质永远是核心。无论是新品的研发，还是口味的精雕细琢，第一目标永远是为消费者服务。

蜜雪冰城的第二增长曲线怎么样了

对茶饮市场来讲，不得不面对的一个问题就是，增速放缓了。从2015年开始，奶茶市场就以超过20%的年复合增长率快速增长。市场品牌也越来越多，但是据《中国餐饮品类与品牌发展报告》数据显示，未来2到3年内，新茶饮增速阶段性放缓，调整为10%-15%。

茶饮市场告别了高增长时代，奈雪的茶一直在亏损，喜茶裁员，茶颜悦色大规模关店，这些曾被资本看好的品牌们，都遇到了寒冬。

当一个茶饮品牌发展到一定的规模阶段时，规模效应和品牌效应对企业发展的促进效应就会逐渐减弱。这像一个魔咒，也是新茶饮普遍需要面临的问题。

而蜜雪冰城也在寻找第二增长曲线。

近两年，咖啡赛道可以说是一片火热，各路大咖纷纷跨界，做起了咖啡生意。根据饿了么发布的《2022中国咖啡产业白皮书》数据显示，2021年，中国咖啡行业市场规模达3817亿元，同比增长27.2%；预计2025年中国咖啡行业市场规模将超过1万亿元。

而蜜雪冰城也不例外，2017年蜜雪冰城推出幸运咖，定价3-8元，并于2020年开放加盟，如今已有636家门店。其发展模式也是复制蜜雪冰城成功的经验，还是以低价策略迅速获得咖啡市场，幸运咖张红甫曾表示，要做县城甚至小镇的平价咖啡，在5年内复制出一个咖啡版“蜜雪冰城”。招股书数据显示，去年幸运咖的净利润为-69.57万，在今年三月末转亏为盈，净利润为40.51万元。

与此同时，近日，蜜雪冰城还加入到了瓶装水赛道。目前已在河南、河北等地的商超和餐饮渠道正式上市。

据了解，“雪王爱喝水”源水取自地下220米隔水层以下的优质水源，隔绝了地面污染，并且经过了深层岩石天然过滤，最大程度上保留了天然水的口感。“雪王爱喝水”瓶身上印有“源水取自地下220米”的标语，而售价也定在了550mL 2元/瓶、380mL 1.5元/瓶。

在瓶装水赛道，无论是农夫山泉、怡宝、纯悦，还是后起之秀的元气森林等，其品牌优势和水源都不输于蜜雪冰城，而冰雪冰城作为后来者，优势也并不明显。

先是入局咖啡赛道，后又入局瓶装水赛道，蜜雪冰城成功经验还能复制吗？对资本市场而言，蜜雪冰城的新故事能讲好吗？