文|氢财经 梁华梁

编辑|王婷妍

“港股牙科第一股”瑞尔集团的扩张势头，仍在继续。

继投资收购通善口腔51%权益、新增9家口腔诊所之后，瑞尔集团重磅宣布，要在新的财年内，筹建2家医院、6家诊所。

值得注意的是，瑞尔集团加速扩张的背后，是持续多年的巨额亏损，以及不断攀升的资产负债率。

而这一结果，是由瑞尔集团的扩张模式所导致的。据了解，瑞尔集团不断收购和自建口腔机构，使得其不得不背负巨大的运营、人力成本以及营销支出。

今年上市伊始，瑞尔集团就遭遇股价破发，如今市值只有53亿港元，不及通策医疗的零头。

一边亏损、一边加速扩张，瑞尔集团的发展模式或许并不明智。

加速扩张，仅完成“千店计划”十分之一

8月2日，瑞尔集团方面称，2022-2023财年，公司将筹建2家医院、6家诊所，增设超过160张椅位。

近年来，受疫情等因素的影响，口腔医疗行业的增长节奏明显放缓。然而，瑞尔集团仍选择逆势扩张，积极布局全国市场。

就在不久前，瑞尔集团刚刚通过全资附属公司上海瑞彬管理咨询有限公司，向无锡市通善口腔医院有限公司投资，获得其51%的权益。而通善口腔在江苏省无锡市及邻近地区经营9家口腔诊所。

至此，瑞尔集团全国诊所再次增至121个。

资料显示，瑞尔集团成立逾二十年，创始人为邹其芳。

刚刚过去的7月12日，瑞尔集团在北京CBD发布新品牌瑞尔臻选。至此，瑞尔集团已形成“瑞尔齿科+瑞泰口腔+瑞尔臻选”的高中端品牌组合，目标客户覆盖中国一线及新兴一线城市的富裕消费者，凭借高端的服务和护理赚取溢价。

事实上，在资本机构的加持下，近年来瑞尔集团的扩张势头异常迅猛。2017年，在瑞尔集团的D轮融资发布会上，邹其芳曾表示，计划在2025年达成“千店计划”。

“高端+中端”双布局，再加上千店的野心，致使瑞尔集团在业内获得一个有趣的称号——“口腔医疗界的海底捞”。

而现实情况是，截至今日，瑞尔集团仅开了百余家诊所，完成了“千店计划”的十分之一。

或许，“千店计划”的提出，更主要的是为瑞尔集团的上市之路造势。

持续巨额亏损，资产负债率不断走高

值得注意的是，在大举扩张的背景下，瑞尔集团却深陷亏损的泥潭。

数据显示，2019财年-2021财年，瑞尔集团收入分别为10.8亿元、11亿元以及15.15亿元。

而在同期，瑞尔集团的净亏损分别为3.04亿元、3.25亿元以及5.98亿元。

瑞尔集团方面给出的亏损原因是，由于期间内可转换可赎回优先股、债券及权证的公允价值变动亏损以及产生的若干一次性开支的影响。这与瑞尔集团上市前的对赌协议相关。

不过，高额的销售费用以及牙医薪酬，更是造成瑞尔集团巨额亏损的直接原因。

数据显示，2019财年-2021财年，瑞尔集团的销售成本分别为9.17亿元、9.88亿元、11.51亿元以及6.54亿元，占总收入的比例分别为84.8%、89.9%、75.9%以及77.7%。

而牙医薪酬方面，据瑞尔集团招股书数据显示，2019财年至2021财年，瑞尔集团全职牙医平均年收入在百万以上，最高超200万元。

如此高的薪酬支出，势必将严重侵蚀瑞尔集团的利润空间。

持续巨额亏损之下，瑞尔集团的资产负债率不断走高。

招股书显示，2019财年-2021财年，瑞尔集团总资产分别为18.76亿元、19.03亿元、23.51亿元，总负债分别为35.12亿元、39.31亿元、48.07亿元，资产负债率逐年升高，分别达187.25%、206.57%、204.47%。

这或许也是瑞尔集团急于上市的原因之一。

高负债率之下，瑞尔集团仍在加速扩张。

然而，就在7月28日，瑞尔集团发布2022财年年报，公司实现营业收入16.24亿元，同比增长7.16%；净亏损6.96亿元，亏损同比扩大16.50%。

两种扩张模式，瑞尔市值不及通策医疗的零头

相关研究报告显示，中国口腔医疗服务市场从2015年的923亿元增长至2020年的1628亿元，复合增速达12%，且有望在2030年突破5000亿元。

然而，如此庞大的市场，却因为从业者众多，而整体呈现僧多粥少的竞争状态。

为了实现破局，瑞尔集团找准市场缺口，切入高端，瞄准富裕消费者，凭借高端的服务和护理赚取溢价。

当然，瑞尔集团在高端赛道上也不缺竞争者，比如通策医疗。

值得一提的是，瑞尔集团和通策医疗，同为高端路线的玩家，还都是上市公司。但是，二者的市值、利润水平相差悬殊。

而这一结果，源于两家公司扩张模式的不同。

通策医疗以大本营浙江市场为主，以“总院+分院”方式构成区域医院集群，以大带小向外围辐射扩散。

而瑞尔集团的扩张模式是以收购和自建口腔机构为主，在一二线城市持续扩张门店。

而瑞尔集团模式的弊端是，从新店建设到实现盈利，周期很长，需要时间和资金支持。

毕竟，瑞尔集团实行高端化“拓店”策略，其经营场所基本上都选在一、二线的繁华地段，使得公司的运营成本居高不下。

扩张模式的不同，也造成两家公司医生队伍建设模式的不同。

数据显示，瑞尔集团2019财年-2021财年收入成本中人力成本占比分别在43%、46%、39%。上文中也提到，其全职牙医平均年收入在百万以上，最高超200万元。

与之相比，通策医疗的人力成本就相对较低。

根据通策医疗2021年年报，其人力成本约为8.35亿，牙医总人数为1634人，即便是不考虑护士、医技和其他人员，其牙医平均收入也仅有50万左右。

此外，在扩张的同时，瑞尔集团的销售费用也在持续给成本增添压力。

数据显示，瑞尔集团的销售费用率在6%水平，而通策医疗销售费用率仅为1%。

如此看来，瑞尔集团和通策医疗扩张模式的不同，从而造成其人力成本、营销模式的迥异，而最终使得瑞尔集团和通策医疗，一个巨额亏损，一个持续盈利。

如今，瑞尔集团的市值仅为53亿元，不及通策医疗的零头。

在这种背景下，瑞尔集团仍旧加速扩张，或许并不明智。