文|氢财经 天一
不久前，鲁商服务成功登陆港股，这已经是其第二次冲击资本市场，如今终于成功上市。
不过在上市首日，鲁商服务股价便大跌，第二日甚至跳空低开。与发行市值相比，仅仅上市两天后，其股价市值便跌去了超三分之一。
会有如此现象的原因，或许在于市场对于鲁商服务的核心盈利能力及营收对于母公司过于依赖的不看好。
从业绩来看，鲁商服务业绩增速较快，但毛利率水平要低于行业均值，盈利能力不足。
除此之外，鲁商服务业务收入过于依赖母公司，在主营业务收入中贡献了近一半占比的物业管理服务，其九成业务收入来自母公司的开发物业，在管建筑面积中也有超过一半为母公司开发物业。
或许由于母公司业务集中于山东境内，过于依赖母公司的鲁商服务，其业务也集中于山东省内。
但其中一半以上为中低项目，这导致鲁商服务物业费用单价低于同行。
为了突破局限性与依赖性，鲁商服务也积极与独立第三方接触，可惜效果不佳。当然对于这一点鲁商服务依旧在努力，只是以目前来看，道阻且长。
核心盈利能力不足
7月8日，鲁商服务正式登陆港交所挂牌上市。
这是鲁商服务的第二次冲击资本市场，第一次由于招股书失效，再次递表后，鲁商服务终于成功在港股上市。
然而上市成功后的首日，鲁商服务的股价便直接大降25.17%，最终收盘价为4.43港元/股。第二日，其下滑幅度依旧未停止，当天开盘直接跳空低开，股价再次下滑18.28%，收盘价为2.62港元/股。
根据招股书显示，鲁商服务的发行市值为7.89亿港元，也就是说仅仅上市两日，其市值直接跌去超三分之一。
其实市场一直对于鲁商服务的核心盈利能力颇有微词。
从业绩来看，鲁商服务的2021年实现营收为5.83亿元，同比增长44.67%，复合年增长率为34.7%；实现净利润为0.77亿元同比增长69.78%，复合年增长率为63.2%。
可以看出鲁商服务在业绩规模的发展上态势良好，增速也不小。
同时，鲁商服务的核心盈利能力也在不断上升。
其2019年到2021年的毛利率分别为17.4%、19.8%及25.4%，呈现明显的上升趋势。
但是，不断上涨的毛利率在同行面前一比较，却是相形见绌。
有数据表明，在去年上市物业公司的毛利率平均值为29.1%，远高于鲁商集团当年的毛利率数值。
从这一点就可以看出，即便鲁商服务本身确实在不断成长，但毛利率根本没有达到行业平均水平，也就是说其核心盈利能力在同行中不仅不突出，甚至稍显落后。
对母公司依赖性较高
除了核心盈利能力不足外，鲁商服务本身对于母公司的依赖性也不小。
据悉，在此次完成上市发行后，其控股股东鲁商发展直接持有9510万股，占鲁商服务发行完成后总股本的71.32%。
在营收上，鲁商服务从母公司鲁商发展获得的收入占比并不小。
从业务来看，鲁商服务三大板块中，物业管理服务的收入便为其营收贡献了43.8%的占比，但其中九成以上是依靠鲁商发展获得的收入。
在2019年到2021年之间，来自鲁商发展所开发物业的物业管理服务收入，占其物业管理服务总收入的 98.7%、97.0%、 87.7%。
截至去年末，在鲁商服务在管物业中有45个是由鲁商发展开发的，其面积占比超过在管总建筑面积的一半。
也就是说，无论从收入占比来看，还是从管理面积来看，鲁商服务近一半都要依赖于其母公司。
到2021年为止，鲁商服务仅从关联方获取的收入便占了其总营收的91.1%，金额高达5.31亿元。
虽然从关联公司获取订单风险较低且相对稳定，但在发展规模、地域限制及业务场景来看，其发展空间相对受限。
受困山东，脱离依赖效果不佳
或许由于母公司大部分业务集中在山东，依赖度较高的鲁商服务也有近九成的管理面积集中于山东境内。
到去年末为止，在鲁商服务的签约面积及管理面积中，分别有高达 91.12%和88.63%的占比面积位于山东省境内。
而受到地域限制的影响，鲁商服务近一半的在管物业分散在山东省内的三四线城市。
也就是说，鲁商服务有一半的在管物业项目为中低端规格，在省内省外的项目单价存在差距的情况下，使得鲁商服务在议价能力上受到限制，导致鲁商服务物业费用单价较低，甚至不及其同行水平。
数据显示，鲁商服务的物业费单价从2019年的2.18元直接下滑至2021年的1.75元，下滑幅度较大，下降趋势明显。
为了降低对母公司的依赖及地域局限性，鲁商服务也在积极开拓市场，提高了与独立第三方的合作。
可惜效果不尽人意，在2019及2020年，鲁商服务的营收中，来自独立第三方的业务收入都出现亏损，毛利率为 -7.7%和-15.2%。
2021年来自独立第三方的营收仅为5167万元，占比不足十分之一。
当然这并未让鲁商服务就此放弃，在此次上市募集资金用途中，鲁商服务拟用上市后公司所得资金净额的60%将用于战略合作、收购及投资以扩大业务规模及多元化物业组合。
不过以目前鲁商服务对于母公司的依赖程度来说，其想要突破限制、脱离依赖，恐怕道阻且长。