文|投资者网 宁斌
编辑|吴悦
近年来，随着电子元器件越来越微型、轻薄及低成本，下游终端产品对微型电子器件的需求增大，继而催旺电子器件的焊接、封装材料市场。
深圳市唯特偶新材料股份有限公司（以下简称“唯特偶”）成立于1998年，主营业务为微电子焊接材料研发、生产及销售，产品包括锡膏、焊锡丝、焊锡条等微电子焊接材料，以及助焊剂、清洗剂等辅助焊接材料。
微电子焊接材料作为电子材料行业的重要基础材料之一，主要应用于 PCBA（电子印刷电路板空板拼板连接）制程、精密结构件连接、半导体封装等多个环节器件的组装与互联，广泛应用于消费电子、LED、智能家电、通信、计算机、工控、光伏、汽车电子等多个行业。
唯特偶在2013年之前，产品应用在传统家用电器和台式电脑等市场，2014年后开始转型，进入LED、智能消费电子终端、4G通讯、新能源等新兴领域，目前客户包括冠捷科技、中兴通讯、富士康、海尔智家、格力电器、联想集团、TCL、比亚迪、立讯精密等众多国内知名企业。
3月3日创业板上市委公告显示，唯特偶首发获通过。根据最新招股书注册稿，唯特偶拟发行股票1466万股，拟募资4.08亿元，用于微电子焊接材料产能扩建、微电子焊接材料生产线技术改造、微电子焊接材料研发中心建设、补充流动资金。
图表1：唯特偶拟募资用途
（来源：公司招股说明书）
截止目前，唯特偶经过深圳交易所三轮问询，主要关注点在于行业定位、后期经营成长性、毛利率/研发费用下滑、财务合规、内部控制、环保相关行政处罚、供应商集中等方面。
行业划分模糊，毛利率、研发费用率下降
唯特偶将公司行业划分到电子专用材料行业，被深交所反复问询2次，在招股说明书中显示主要产品是：锡膏、焊锡丝、焊锡条、助焊剂、清洗剂五类产品，其2021年分别占营收比例为38%、27%、17%、10%、8%，列出可比上市公司为锡业股份、升茂科技、晨日科技、格林达、长先新材。
上述5家企业所属行业有两类，有色金属冶炼加工业和化学原料化学制品业，唯特偶产品原料是锡和松香及化学溶剂，通过配比调制生产出成品销售，核心技术在于化学品的调制配方技术，焊锡丝、焊锡条主要由锡锭和锡粉合金类等加工制成，实质主业和创业板发行对新兴产业的一些标准原则不太符合，因此受到问询。
经营业绩方面，2018- 2021年唯特偶营业收入分别为4.67亿元、5.18亿元、5.91亿元、8.63亿元，归母净利润分别为4152万元、5416万元、6523万元、8231万元；扣非归母净利润分别为4573万元、5136万元、6025万元、3276.02万元。
图表2：公司2018年-2021年主要财务数据
（来源：公司招股说明书梳理）
不难看出，唯特偶整体业绩确实处于增长态势，2020年营收较之2019年增长幅度不大，招股书说明是由于疫情原因造成的，2021年较之2020年增幅较大，主要由于原材料锡锭价格不断上涨，公司对下游客户的销售价格提高，销售收入也随之增加。也与下游客户3C类电子产品的封装、锡焊等应用需求旺盛，有着密切的关系。
据4月6日反馈资料显示，唯特偶经营毛利率不断下滑，2019年—2021年，主营业务整体毛利率分别为28.28%、27.45%、22.96%，占销售比例最大的产品锡膏近三年的毛利率分别为29.90%、25.71%、20.62%；焊锡条近三年的毛利率分别为12.17%、15.46%、12.64%；焊锡丝近三年的毛利率为15.56%、17.72%、15.86%。
图表3：2018年-2021年五类产品毛利率
（来源：招股说明书）
而微电子焊接材料的主要原材料为锡锭、锡合金粉，这两类原材料成本合计占主营业务成本的80%左右，锡锭主要受锡价格影响，锡合金粉主要受锡和银价格影响。
如果锡、银等原材料价格进一步大幅上涨，锡膏、焊锡条、焊锡丝三类微电子焊接材料主营业务的毛利率，将存在大幅下降风险，对经营业绩产生不利影响。
另外，公司结合在手订单、已发货待确认收入等因素，经初步测算，2022年第一季度营业收入为2.36亿元—2.48亿元，同比上涨42.20%—49.50%，预计归属于母公司净利润为1770万元—1889万元，同比上涨13.97%至21.64%。
图表4：2022年一季度业绩预计情况
（来源：招股说明书）
虽然经营业绩继续保持增长态势，但利润增速显著低于营收增速。
研发费用率呈现逐年下降趋势，2019年-2021年研发费用分别为2070万元、2004万元、2606万元，研发费用率分别为3.99%、3.39%和3.02%，可以看到，最近三年研发投入相对稳定，研发费用占营收比重呈下降趋势。截至目前仅有专利20多项，部分发明专利为受让北京工业大学，四川大学等高校，核心技术人才并无代表性人员。
值得注意的是，招股书中2018、2019、2020年的经营性现金流为正，三年分别给股东分红1319万，3078万、3515万，比较正常，2021年经营活动产生现金流量净额为-1424万元，但2021年2月通过股东会给股东分红3078万，分红依据是否匹配年度财务情况，并未出给合理说明。
4年内被罚14次，供应商集中
在招股书违法违规披露环节，从2018年至2021年内，唯特偶及子公司共受到处罚14次，其中11次为税务处罚，处罚原因均为丢失发票。同时存在客户通过第三方回款、个人账户回款，及现金交易的情况。
对于税务处罚，公司3月29日回复交易所问询函解释称，各年度服务客户均超过上千家，每年开具发票次数超过万次，由于日常经营中发票数量巨大，在快递、转交、保存等多个环节，客观上存在少量发票因转交过程疏漏而遗失的情况。客户的第三方回款、个人账户回款，现金交易金额相对较小。但从侧面也反映出其财务管理和内控管理不甚规范。
此外，唯特偶子公司维佳化工收到2次安全生产处罚和1次交通运输处罚，由于其生产助焊剂、清洗剂，在化工制造过程需要安全规范操作，成品生产会产出废水、废渣、废气等，备受环保和应急管理局的监管重视。
除毛利率、研发费用率下滑、屡遭处罚外，唯特偶还有供应商集中风险。招股书显示，微电子焊接材料生产所需原材料主要为锡锭、锡合金粉等。这两种材料占原材料采购总额的比例均在80%以上。
主要原材料供应商包括锡业股份、北京康普锡威等多家锡锭、锡合金粉生产企业。据招股书数据披露，前五大供应商合计采购金额为2.49亿元、2.78亿元、3.11亿元、2.20亿元，分别占当期原材料采购总额74.72%、74.82%、72.35%、77.68%，采购集中度较高。
唯特偶回复问询函中表示，虽然市场上锡锭、锡合金粉等原材料供应充足，价格透明，前五大供应商基本稳定，但如果部分主要供应商经营情况发生重大变化，将给公司的原材料供应乃至生产经营带来一定影响。
整体来看，尽管唯特偶经营业绩保持增长，产品应用在电子元器件封装、焊接环节，贴近市场需求，拥有一定技术储备，进入行业头部的优质客户供应链，但是也面临上述深交所和市场投资人关注的问题。