文|砺石财经  李平

1、深陷价格战困境，扣非净利润暴跌7成

3月30日，“快递一哥”顺丰控股发布了2021年全年的业绩报告。在快递行业价格战日益加剧的背景下，顺丰控股深陷“增收减利”困境，全年净利润缩水7成。

财报数据显示，2021年，顺丰控股实现营业收入2072亿元，同比增加34.5%，营收规模历史上首次突破2000亿元大关；实现归母净利润42.69亿元，同比下滑41.73%；扣非归母净利润18.34亿元，同比下滑70.09%。

对应净利润的大幅下滑，顺丰控股在年报中给出了四个原因。

一是加大了对场地、设备、运力等网络资源投入；二是2021年年初疫情期间留岗员工人数和补贴增加导致人工成本上升；三是定价较低的经济快递产品增速较快，对整体利润率造成一定压力；四是2020年享受到的多项抗疫相关税费减免政策，已经于2021年陆续结束。

2020年以来，极兔速递的快速崛起，再次打破了快递行业三足鼎立（通达系、顺丰以及京东物流）的竞争格局，一度趋缓的价格战再次爆发。尤其是2021年第一季度，义乌收件的最低价被打穿到1元以下，行业陷入全线亏损之中。在此背景下，顺丰去年一季度爆出了10亿元巨额亏损。

一季度业绩暴雷之后，顺丰创始人王卫曾公开向投资者道歉，并称自己“在管理上有疏忽”，类似情况不会再出现。未来公司不会一味烧钱来做新业务，但仍愿意用短期利润承压，换来长期的竞争力。

分季度来看，顺丰控股2021年第一季度、第二季度、第三季度、第四季度扣非归母净利润分别为-11.3亿元、6.6亿元、8.1亿元和15.0亿元。正如王卫所说，顺丰类似一季度的亏损再未出现。

资本开支方面，2021年全年，顺丰控股固定资产等投资合计达到192亿元，占总营业收入比重为9.3%，主要由于网络产能扩张和鄂州机场项目建设处于投入高峰期；另外，去年9月，顺丰控股以175亿元的价格收购了嘉里物流51.8%股权。

由于资本支出的快速增长，截至2021年末，顺丰控股资产负债率达到53.35%，较上年末的48.94%提高了4.41个百分点。而受债务融资增加影响，2021年度顺丰财务费用支出达到15.63亿元，较去年同期增加7.1亿元，财务费用支出的大幅增长也影响了公司净利润表现。

顺丰控股在年报中表示，在经历第一季度业绩亏损后，公司自第二季度起积极采取各项有效的经营举措及管理优化，“公司业绩逐步修复，走向稳健增长”。与此同时，顺丰控股在2022年经营计划中表示，希望在营收方面保持合理的增速，不盲目追求扩大规模和份额，并运营资源管理精细化，持续提升业务盈利能力及利润率。

但从全年数据看，顺丰控股的扣非净利润跌幅仍然达到了70%，除了第四季度之外均处于同比大幅下滑的状况。单从一个季度数据来分析，很难判断顺丰就此“走向稳健增长”。

2、时效件增速放缓，电商件内卷不断

分业务来看，2021年，顺丰时效快递营收961.60亿元，同比增长7.3%；经济快递营收322.70亿元，同比增长54.7%；快运业务营收232.51亿元，同比增长25.57%；冷链业务营收78.03亿元，同比增长20.1%；同城业务营收50.03亿元，同比增长59.06%；供应链及国际业务营收392.04亿元，同比增长199.80%。其中，供应链及国际业务收入的大幅增长，主要受益于公司第四季度合并嘉里物流。

从占比上看，快递业务仍是顺丰控股主要收入来源，尤其是时效快递仍是顺丰控股目前主要净利润来源。

然而，在产品服务趋于同质化的背景下，价格战几乎成为快递行业竞争的唯一手段，快递行业的内卷十分严重。国家邮政局数据显示，快递行业平均单价已经从2011年的20.65元/件，快速下滑至2020年的10.55元/件，十年内平均单价已遭腰斩。

最新数据显示，2021年中国快递平均单价为9.5元/件，较2020年减少了1.1元/件，同比减少9.58%。顺丰方面的票均收入从2020年的17.77元/件下降到16.25元/件，同比下降了8.57%，且四个季度均处于同比下滑的状况。

由于票均收入的下滑，2021年顺丰毛利率同比下滑3.98个百分点至12.37%，创下上市以来新低。

从营收增速上看，顺丰时效快递业务同比增速仅仅维持了个位数的增长，增速在公司几大业务中排名倒数第一。对此，顺丰控股在年报中表示，2020年时效快递业务有赖于抗疫物资急递需求旺盛而发展较好，2021年在高基数下收入同比增速略缓。

但除了高基数这一原因之外，行业竞争的加剧应该是顺丰时效件业务承压的又一个重要原因。一方面，时效和服务品质与顺丰类似的京东物流近两年上升势头猛烈。2021年全年，京东物流实现营收1047亿元，同比增长42.7%。其中，有591亿元来自非京东客户，占比达到56%，这也是京东物流首次外部客户收入占比过半。这其中，相当一部分应该是抢占了顺丰的订单。

除了京东物流的贴身紧逼之外，通达系快递也在谋求中高端快递市场，通过采购自主航空资源等方式进军商务件领域，作为顺丰“大本营”的时效件业务持续受到冲击。

早期的顺丰主要专注于商务件领域，并一度错失了电商件业务的红利。受此影响，自2014年以来，顺丰的市场份额从11.5%一路下滑至2019年上半年的7.3%，市场排名从行业老大跌至行业第六，被通达系快速全面超越。

自2019年5月以来，顺丰通过推出专供电商快递的特惠专配等新产品重新杀入电商件业务，市场份额得以企稳并逐步回升至10%左右，电商件业务也成为公司营收增长的重要来源。

2021年，顺丰主攻电商件市场的经济件业务仍然保持了较高的增速，同比增速为54.7%。但由于定价较低，电商件很难为顺丰贡献太多利润，甚至带来亏损压力。2021年全年，受电商件业务影响，顺丰速运分部净利润为38.32亿元，同比下降54.89%。

但需要指出的是，电商件业务利润空间有限，但对于维持顺丰控股的市场份额仍起着重要作用。因为对于快递行业来说，市占率下降不仅意味着市场份额的丢失，同时也代表着消费者端筹码的丢失，绝不能等闲视之。

2021年全年，中国快递业务量完成1,083亿件，同比增长30%。其中，顺丰控股完成总业务量105.5亿票，同比增加29.7%。正是由于电商件业务的高速增长，顺丰基本保持了行业平均增速水平。

另一方面，面对着内卷的快递市场，顺丰在进攻下沉市场争夺电商件的同时，也在对快运、冷链物流等新业务持续发力。2021年，顺丰新业务的整体占比已经达到38%，相比2020年的28.2%提升近10个百分点。新业务的快速增长，或许能让顺丰从快递价格战的泥潭中摆脱出来。

3、从快递一哥迈向物流龙头，月亮与六便士如何取舍？

2017年借壳上市以来，顺丰积极拓展快运、冷链、同城、国际、供应链等业务，推动公司从单一的快递公司向综合物流平台转型。

经过近5年的孵化培育，顺丰目前在上述新业务领域初步完成了规模上的积累。其中，顺丰快运营收规模连续两年位列中国零担快运行业第一，顺丰冷运连续三年排名“中国冷链物流百强榜”第一，顺丰同城也成长为中国规模最大的独立第三方即时配送服务平台。

在诸多新业务中，万亿市场规模的快运市场有望成为顺丰的又一重要收入来源。2021年全年，顺丰快运业务实现不含税营业收入232.5亿元，同比增长25.6%，已经成为顺丰传统快递业务之外的第二大收入来源。

按照重量的不同，国内公路货运分为快递、零担及整车三种。其中，快递主要针对重量小于30公斤的包裹，整车运输重量通常要求大于3吨，重量在30公斤到3吨的货物业务则成为零担，而整车运输和零担都属于快运业务领域。

2021年，中国零担快运市场规模高达1.5万亿元，但CR10仅5.7%，目前尚属于大市场、高分散的竞争格局。这其中，顺丰控股市场份额位居第一，规模优势突出，未来有望成为快运龙头。

不过，顺丰新业务目前仍处于投入阶段，这也是公司净利润承压的一个重要原因。年报数据显示，2021年，顺丰同城分部净亏损8.99亿元，快运分部净亏损5.82亿元。

好的一点是，顺丰快运分部亏损额度较2020年同期已经有所缩小，同比减亏幅度达到35.88%。另外，由于收购了嘉里物流51.8%股权，顺丰供应链及国际分部实现净利润6.15亿元，同比大幅增长497.60%。未来，随着新业务逐渐从资本投入期迈入到价值变现期，顺丰也将迎来新的收获阶段。

自去年一季度业绩暴雷以来，顺丰控股股价就持续走弱，从最高点124.37元/股最低下跌至42.51元/股，总市值蒸发超过3000亿元。年报发布之后，顺丰控股的股价终于迎来止跌回升，目前已经涨至49元/股附近。显然，二级市场投资者对其新业务发展抱有较大期待。

整体来看，2021年，顺丰总营收突破2000亿元，已经成为中国第一大、全球第四大快递物流综合服务商。但考虑到中国物流市场高达16.7万亿的容量空间，顺丰控股在整个大物流中的市场份额仅为1.2%，未来增长仍有很大的增长空间。

但新业务的培养和发展需要持续地投入，这就意味着顺丰控股短期业绩或将继续承压。面对“月亮和六便士”的取舍，将持续考验着王卫这一“长期主义者”的定力与智慧。