文|海豚投研
北京时间2022年3月23日香港市场盘后及美国市场盘前，华住集团（HTHT.O /01179.HK）发布了2021年四季度及2021全年财报，要点如下：
1、单第四季度收入为33.50亿元，处于先前所公布较2020年第四季度的收入增长区间的指引上限，基本符合市场一致预期。2021年11月以来，在中国20多个省份的COVID-19确诊数目激增，对公司第四季度的业务复苏产生负面影响，经调整EBITDA较三季度有所下滑，但依旧实现了盈利。
2、华住境内酒店营收28亿元，同比下降幅度好于先前公布的收入负增长区间指引，欧洲业务第四季度又复苏中衰退，德意志酒店营收5.74亿元，低于预期，主要是由于欧洲于11月爆发第四波疫情，令公司欧洲业务的复苏受阻。
3、公司整体第四季度整体录得净亏损4.59亿元，净亏损环比第三季度呈现加剧趋势，主要受华住境内酒店净利润拖累，四季度净亏损超4亿元，华住境内酒店利润低于预期主要由于酒店总经营成本上升，主要由于公司的租赁及自有高档酒店及所收购CitiGO酒店的租金成本上升，以及持续扩展酒店网络导致的员工成本上升，以及减值亏损（主要与DH有关）所致。
4、华住旗下酒店（不计入DH）2021年年第四季度的日均房价超出疫情前同期水平，比2019年同期提高3.0%，但入住率、RevPAR则较2019年、2020年同期继续下滑。
5、单四季度，华住实现销售及营销费用1.83亿元，环比有所增加、同比有所下降，公司对销售团队费用投放趋于平稳，华住实现一般及行政费用4.41亿元，同比有所增加，主要是公司对业务开发团队、资讯科技以及高档酒店分部做出投资所致。
6、2022年第一季度，华住预期收入将较2021年第一季度增长11%至15%，或收入增长1%至5%(不计入DH)。2022年全年，公司预期收入将较2021年全年收入增长15%至20%，或收入增长4%至9%（倘不计入DH），增长指引符合此前市场预期。
整体观点：2020年疫情爆发以来华住集团曾凭借单体酒店退出市场，连锁化酒店规模扩张的逻辑迎来了估值上的逆势拔高，但长桥海豚君认为规模扩张仅能在某个特殊阶段迎来市场的认可，放在中长期来看仍需要公司给出经营和管理层面的业绩兑现，接下来华住的能否在疫情之下迎来困境反转，应该审慎面对扩张，更加聚焦于深挖内生成长的潜力，严控软品牌加盟酒店签约质量，将发展战略从“超大规模增长”调整到“精益增长”，开启对高质量发展路径的探索。
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本季财报详细解读
一、四季度华住营收小幅低于预期
第四季度，华住集团酒店流水（即酒店营业额，指来自华住酒店的客房及非客房收入的总交易价值，包括租赁经营、管理加盟及特许经营酒店）同比增长 8.3% 至人民币119亿元，不计入德意志酒店集团（简称DH），第四季度的酒店流水按年增长2.2%。第四季度，公司营业收入同比增长9.1% 至人民币 34亿元，不计入DH，第四季度的收入同比下降1.6%，好于此前的预期指引。
第四季度，租赁及自有酒店的收入为人民币20.9亿元，同比小幅增加，环比减少，来自Legacy-Huazhu（仅指华住中国）的租赁及自有酒店的收入为人民币16亿元，同比下降12.6%，拉低了平均水平，DH系收入贡献较大。
第四季度，Legacy-Huazhu的管理加盟及特许经营酒店的收入为人民币11亿元，国内加盟店收入情况好于直营酒店，这部分DH系收入贡献相对有限。
二、加盟扩店继续是核心战略
轻资产化扩张是华住当前发展战略，具体表现是加盟店占比持续提升。截至2021年12月31日，华住以租赁及自有模式经营其9%酒店数量，以管理加盟及特许经营模式经营其91%酒店数量，加盟酒店比例不断提升，主要是因为公司把握疫情加速单体酒店出清的机会，不断拓展加盟商加入华住体系。
2021年单第四季度净开酒店361家，Pipeline（储备门店）达2571家，较第三季度环比小幅减少，是因为华住连续两年高度拓店后同时开启门店质量梳理工作，截至2021年12月31日，华住在17个国家经营7,706家酒店，拥有728,143间在营客房。
长桥海豚君认为后疫情时代下华住见加速下沉市场渗透，下沉市场中存在庞大的单体酒店翻牌需求，同时基于下沉市场流动性低、本地客流较为稳定，这是华住未来拓展加盟客户的最佳发力点。
三、酒店三大关键运营指标复苏较为艰难
虽然疫苗接种活动的持续进展和四季度对国内活动的放宽限制，但Legacy-Huazhu业务的平均可出租客房收入（RevPAR）并未从第三季度开始逐步复苏，2021年第四季度公司境内RevPAR恢复至19年同期的86%，长桥海豚君认为疫情的反复对商务活动以及出行游玩的影响还是比较大。
同时令人关注的是步入2022年，新的Omicron变种近期亦在中国数个城市检测到，长桥海豚君注意到疫情在西安、天津和上海等数个城市和省份仍持续不断，更重要的是，北京冬季奥运举办期间会，北京及周边地区实施了更严格的旅行限制，因此，所有上述因素都将增加2022年第一季度的平均可出租客房收入恢复的不确定性及压力，环比再次下跌是大概率事件。
第四季度，华住旗下酒店（不计入DH）入住率无论从同比还是环比的角度都有所下滑，在疫情反复影响各个城市的情况下，入住率恢复短期难言乐观。
第四季度，华住旗下酒店（不计入DH）日均房价246元，环比跟随RevPAR 同步下降，同比仍保持小幅上涨态势，主要是因为公司一直在做中高端酒店品牌的升级。
分档次来看，中高端同店RevPAR为208元（环比-7.6%），下降程度弱于经济型同店RevPAR为128元（-9.2%），长桥海豚认为这与华住集团的“千城万店”战略密切相关，除中端品牌全季、桔子、桔子水晶、漫心等持续发力，华住也将不断扩大集团在国内高端酒店市场的份额。
四、海外业务复苏路途漫漫
华住中国酒店Q4继续承压，DH系也并不乐观，DH系全部门店相比Q3有所衰退。由于欧洲国家COVID-19大流行的第三和第四波，DH系在Q4 2021中受到了政府严格控制措施和测试要求的影响。因此，DH系的恢复趋势在2021年11月被打破，DH系的RevPAR和入住人数相比在三季度也同步下降（21第四季度RevPAR为43欧元，入住率为46.1%）。
就疫苗接种而言，截至2022年1月18日，大约75%的德国人口至少接种了一剂疫苗，大约72%的人口已经接种了完全疫苗，47%的人已经接种了第三剂疫苗。由于最近的Omicron变型，预计短期内每间可销售房收入的恢复仍将面临压力。然而，长桥海豚君相信一旦新冠病例数量开始下降，DH系的RevPAR恢复趋势将迅速恢复。
五、EBITAD仍为正，净利润亏损加剧，销售费用趋于平缓
四季度虽然受疫情局部性爆发影响，经调整EBITDA较三季度有所下滑，但依旧实现了盈利。
数据来源：公司公告、长桥海豚投研
净利润小幅转亏主要是因为公司的租赁及自有高档酒店的租金成本上升及收购Citi GO酒店，以及因持续扩展酒店网络令人员成本上升。
数据来源：公司公告、长桥海豚投研
单四季度，华住实现销售及营销费用同比、环比均有所增加，公司销售团队投放趋于稳定，华住实现一般及行政费用同比有所增加，主要是公司对业务开发团队、资讯科技以及高档酒店分部做出投资所致，开业前费用变化不大。
