文｜锌刻度 陈邓新

编辑｜高智

“没有想到，这里居然还有两面针牙膏，好古早！”

坐标西南某重镇的金融领域从业者夏时雨，情人节前夕与老公相约在周边的民宿提前庆祝，小憩之中无意发现民宿提供的一次性牙膏为两面针。

一时间，唤起了夏时雨儿时的记忆。

那时，家里的牙膏不是两面针、就是用田七，“一口好牙，两面针”“一二三，田七”的广告语在夏时雨的脑海中浮现。

如今，田七被拍卖，两面针苟活。

前不久，两面针发布2021年的业绩预告，预计盈利800万元至1200万元，与上一年相比减少4600万元到5000万元，同比下降79.31%到86.21%。

昔日本土牙膏第一品牌两面针，为何行走在“悬崖”边缘？同为多元化打法，云南白药成功，两面针怎么就失败了？一支9分钱旅游牙膏，撑得起两面针的“求生梦”吗？

依赖中信证券，业绩上演蹦极

英雄迟暮的两面针，交出了一份难看的答卷。

对净利润断崖式下跌，两面针如此解释：“主要是由于交易性金融资产（公司所持有中信证券）公允价值变动约-2500万元。该项资产公允价值变动的综合影响（含递延所得税）导致当期净利润与上年同期相比，减少约4600万元。”

据公开资料显示，中信证券2021年股价下跌10.17%，而截至2021年6月30日，两面针持有中信证券8659800股以及828.60万元货币基金等交易性金融资产。

与之对应的是，两面针2020年从中信证券受益了3500万元，为其扭亏为盈、实现5800.63万元的净利润提供了坚实的基础。

一增一减，两面针的业绩上演了蹦极。

事实上，两面针“牙膏第一股”的光环早已褪色，多年以来依赖投资收益调节业绩，从而规避退市，成为A股的“不死鸟”。

一名私募人士告诉锌刻度：“两面针差不多上市即巅峰，之后就走上了下坡路，主业一直不振，市场兴趣缺缺，被人提起往往是又卖了中信证券的股票，前前后后卖了超10亿元。”

卖股养“家”的背后，是两面针的主业长期不赚钱。

据两面针的财报显示，2006年~2019年这14年，扣非净利润持续为负数，到了2020年才转正，斩获90.21万元。

而据Wind数据显示，2004年~2020年这17年，两面针净利润合计为6.23亿元，但扣非净利润合计为-14.10亿元。

两面针的业绩

上述私募人士进一步表示：“扣非，就是扣除非经常性损益，也就是剔除不可持续的收益，一般来说，上市公司业绩中不可持续的收益长期占比较高，说明主业可能出现了问题，公司的基本面不那么健康，这是投资的大忌之一。”

如此一来，两面针自然不受资本市场待见。

想当年，两面针发行价为11.38元，首日开票价为13.10元，截至2022年2月11日，两面针的股价仅有4.96元，凄凉可见一斑。

基本盘失守，多元化折戟

事实上，当下的商超里已难觅两面针牙膏的身影，与1986年到2001年连续稳坐行业“一哥”宝座的光景相去甚远。

两面针的日薄西山肉眼可见，之所以如此与战略失误有莫大的关系。

2001年之后，佳洁士、高露洁等国外品牌叩门，与两面针、冷酸灵、田七、中华、三笑、六必治等本土品牌刀兵相见。

一时间狼烟四起，战火熊熊。

面对竞争加剧，两面针应对之策为多元化，渴望暂避“外敌”的锋芒，减轻毛利率下降带来的压力，力图可寻求第二曲线。

关于这点，两面针在招股书中就予以坦承，其募集资金的用途大多与牙膏无关，而是投入医药、房地产等领域，以此打造了日化、医药、纸业、房地产与精细化工五大业务线。

换而言之，两面针的打法是“以攻为守，以守待攻”，在牙膏这个主业上采取守势，在跨界上采取攻势。

可惜的是，两面针没有从拓展边界上尝到甜头，反而吞下了“双输”的苦果。

一方面，基本盘失守。

据欧特欧国际咨询公司的数据显示，2019年10月~2020年9月，云南白药以13.9%的零售额、8.7%的零售量占比位居行业第一，紧随其后的分别为黑人、佳洁士、舒客、狮王、舒适达、高露洁、皓齿健、纳美、冷酸灵。

两面针退避三舍，最终退无可退。

另外一方面，多元化折戟。

多元化之后，两面针并未拉出“第二曲线”，反而年年被拖累，成为一个持续的出血点，2006年至2020年资产减值合计3.28亿元。

不堪重负之下，两面针决定“浪子回头”，从2017年起陆续剥离精细化工、纸业和房地产业务，集中资源聚焦日化主业。

据爱企查数据显示，两面针仍保留了医药业务，持有亿康药业超90%的股权。

亿康药业为爱企查的医药业务线子公司

实际上，同为多元化，云南白药与两面针的路径不同，最终的结局也不同。

云南白药跨界牙膏，切入的是中草药这个细分赛道，依托的是其在中药领域的底蕴和品牌号召力，并非完全陌生的赛道，而两面针切入的三氯蔗糖、纸品、房地产跟主业并非强关联，难以借力，且上述行业均为重资产，需要源源不断持续投入，同时跨界意味着多线作战，一旦后继乏力则捉襟见肘。

一言以蔽之，破壁的难度不一样，云南白药抉择了Easy模式，两面针抉择了Hard模式。

对此，知名大V“投行泰山”有过精辟评论：“无论是企业还是管理者，特长并不是打通什么任督二脉，而是扎扎实实的投入，集中一个火力点，十倍于他人的人才和资源的投入，没有任何捷径可走。用集中的火力进行饱和打击，轰炸出城墙缺口为止。”

前有标兵，后有追兵

不过，两面针回归主业并非易事。

眼下，两面针在家用牙膏领域早已边缘化，唯有在旅游市场还可圈可点，为锦江之星、如家、汉庭、格林豪泰等酒店的主力牙膏供应商。

据公开数据显示，2020年，两面针总共卖出95462.8万支牙膏，其中家用牙膏2752.27万支、旅游牙膏92710.53万支。

2020年的销售数据

从销售量来看，家用牙膏与旅游牙膏差了一个数量级，但从销售金额来看，前者比后者多了一倍，毕竟2021年第三季度两面针的旅游牙膏均价才9分钱。

由此可见，两面针的生存颇为不易。

此外，后疫情时代，旅游业仍未完全恢复，旅游牙膏也呈现明显的周期性，譬如2017年旅游牙膏销量高达15亿支，到了2020年缩水了近40%。

一名业内人士告诉锌刻度：“两面针旅游牙膏的天花板明显，缺乏市场想象空间，重返家用牙膏战场是早晚的事。”

通俗易懂地说，两面针面临前有标兵、后有追兵的竞争势态。

外资把持美白牙膏，云南白药称霸中草药牙膏，先发优势并非一朝一夕可以抹平的；而澳洲竹炭牙膏、燕窝牙膏等网红品牌借助短视频、小红书等互联网平台大行其道。

两面夹击之下，错过十余年之久的两面针，有多大的可能恢复昔日称霸家用牙膏市场的荣光，仍得打一个大大的问号。

这意味着，两面针短时间内或离不开“炒股”反哺。

据公开数据显示，截至2021年6月30日，A股共有837家公司参与了证券投资，总投资金额超过9000亿元。

须知，炒股是一把双刃剑，涨时风光、跌时落魄，2021年两面针就被打回原形。