文｜投资界PEdaily

百济神州再次IPO敲钟，首家“A+H+N”三地上市的生物医药企业诞生。

投资界消息，今日（12月14日），百济神州正式回A股登陆科创板。此次发行价为192.6元/股，发行后总股本是13.5亿股，开盘破发跌超8%，截止发稿，总市值约2200亿。

百济神州的背后站着两位男人——王晓东和欧雷强。王晓东从北师大毕业后就赴美留学，后来他建立了自己的实验室，研发成果对癌症等疑难杂症的治疗意义非凡。后来，王晓东回国创办北京生命科学研究所（简称“北生所”），凭借在细胞凋亡领域的成就，41岁的王晓东当选为美国国家科学院院士，后来开始了创业历程。

时至今日，百济神州已经成了抗癌药霸主——旗下有三大核心产品，布局了白血病、淋巴瘤、非小细胞肺癌、鼻咽癌、卵巢癌、输卵管癌等多种血液瘤和实体瘤。尽管2020年营收近50亿元，但百济神州仍尚未盈利。

一路走来，百济神州深受VC/PE青睐。令人惊讶的是，从2004年A轮融资开始，高瓴就没有缺席，还是百济神州在中国的唯一全程投资人。百济神州的野心是成为全球性的创新药企，如今完成三地上市，依然只是漫漫长征路的一个开始。

两位男人联手创业，做出中国抗癌药巨头，市值超2000亿

百济神州的背后，有着一对黄金搭档——王晓东与欧雷强。

1980年，王晓东考入北京师范大学生物系就读，1985年赴美留学，后来拿下得克萨斯大学生物化学博士学位并从事博士后研究。1995年，王晓东建立了自己的实验室，开始从事细胞凋亡研究，获得多项重大突破，对癌症等疑难杂症的治疗意义非凡。

2003年，王晓东应邀回国创办北京生命科学研究所（简称“北生所”）。次年，凭借在细胞凋亡领域的成就，41岁的王晓东“低龄”当选为美国国家科学院院士，是新中国培养出来的第一个获此殊荣的科学家。

欧雷强则是美国典型的精英创业者，毕业于麻省理工学院和斯坦福大学商学院，第一份工作是在麦肯锡，业务涉及给中国公司提供咨询服务，正是这份工作经历，让他对中国有了初步接触，之后慢慢变成了“中国通”。

离开麦肯锡后，欧雷强曾在肿瘤药公司Genta担任联席首席执行官，创办并成功出售电信消费研究公司Telephia。2005年，欧雷强回归生物制药行业，在北京成立了从事研发外包（CRO）的保诺科技，公司就在王晓东创办的北生所附近。2009年，欧雷强以7700万美元的价格，把保诺科技卖给了美国CRO企业Pharmaceutical Product Development。

2010年，王晓东和欧雷强在一场朋友聚会上相遇。当时正好有投资人邀请王晓东出山，去美国做一家生物技术公司，他便想拉欧雷强入伙，二人一拍即合，立志做出全球最好的抗癌新药。不过，欧雷强十分看好中国生物医药的巨大前景，说服王晓东留在了中国，2011年2月，百济神州诞生。

要做到全球最好，百济神州自然把所有配置拉到了顶格：业务上，靶向和免疫疗法双管齐下、10多个新药同步研发；硬件上，投资上亿元购置全球最好的仪器设备，组建世界一流实验室；团队方面，不惜重金从默沙东、辉瑞、强生等跨国巨头中聘请管理、研发骨干，还组建了50多人的药检团队，这样的规模超过了很多跨国药企。

巨大的投入在研发成果上得到了回报，2013年，德国老牌制药企业默克合计出资4.65亿美元，买下百济神州研发的两个靶向型药物BGB－283和BGB－290的海外市场开发权，这笔庞大交易一时震动了整个中国医药行业，创造了我国新药研发史上的一个里程碑。2019年，百济的BTK抑制剂泽布替尼获得美国FDA批准，成为我国首个在美获批的中国创新药，实现了本土新药出海“零的突破”。

更令人惊讶的，是资本市场对这家公司的青睐。2016年初，美股迎来资本寒冬，中概股掀起私有化退市潮，百济神州却逆势登陆纳斯达克，成为首个登上纳斯达克的中国创新型生物科技公司；2018年，港交所新规“允许尚未盈利的生物科技公司赴港上市”，百济神州又顺势登陆港股。

截至12月14日，百济神州美股市值已达263亿美元（1675亿人民币），港股市值达2132亿港元。今天，百济神州成功登陆科创板，市值约2200亿元，成为了首家在美股、港股以及A股三地上市的企业。

2800名研发人员，一年进账近50亿，但至今尚未盈利

百济神州，凭什么撑起2000亿市值？

招股书显示，百济神州起源于北京，是一家全球性、商业阶段的生物科技公司，专注于研究、开发、生产以及商业化创新型药物。

截至目前，百济神州的商业化产品及临床阶段候选药物共有48款，包括 10款商业化阶段药物、2款已申报候选药物和36款临床阶段候选药物。它在海外已上市产品数量、海外已获批国家及申报的数量、海外临床试验开展数量、海外临床试验入组人数等方面，均明显领先于其他同类公司。

从研发管线来看，百济神州布局了白血病、淋巴瘤、非小细胞肺癌、鼻咽癌、卵巢癌、输卵管癌等多种血液瘤和实体瘤。既覆盖了PD-1/PD-L1、BTK、PARP1、PARP2、TIGIT等多个热门靶点，也涵盖了BCL-2、OX40、HPK1等不算拥挤的赛道。

其中，已有3款自主研发药物已经开始商业化销售，它们分别为百悦泽 （BRUKINSA ，泽布替尼胶囊，zanubrutinib）、百泽安 （替雷利珠单抗注射液，tislelizumab）和百汇泽 （帕米帕利胶囊，pamiparib），这也是百济神州的核心产品。

展开来看，国产BTK抑制剂百悦泽 （泽布替尼）是第一个中国自主研发并获美国FDA加速批准上市的抗癌新药，同时也是第一个中国自主研发并获美国FDA突破性疗法认定的抗癌新药、第一个获中国国家药监局附条件批准上市的；抗PD-1单抗百泽安 （替雷利珠单抗注射液）是国内首个获得附条件批准用于治疗尿路上皮癌；PARP 抑制剂百汇泽 （帕米帕利胶囊）是国内首个获批用于治疗涵盖铂敏感及铂耐药复发卵巢癌患者。

和同类药企相比，百济神州一直以研发国际化程度高而被业内外认可，它的研发投入远远高于同行业其他上市公司，2021年前三季度研发费用高达65.21亿元。截至2021年11月4日，公司共拥有研发人员超2800名。

巨额研发投入以及市场推广费用，意味着百济神州还是一家尚未盈利的公司。招股书显示，百济神州在2018年、2019年、2020年及2021年前6个月营收分别为13.1亿元、29.54亿元、21.2亿元以及48.9亿元；净利润分别为-47.48亿元、-69.28亿元、-114亿元以及-24.93亿元。

预计到今年年底，百济神州将有至多12款产品上市。与此同时，百济神州还积极拓展出海业务，截至今年3月，百济神州已在超过35个国家和地区执行超过100项计划中或正在进行的临床试验。典型案例是，今年，百济神州与诺华就百泽安在北美、欧洲、日本等多个国家的开发与商业化达成授权合作协议，首付金额高达6.5亿美元，总交易金额超过22亿美元，刷新了中国本土创新药单品授权合作最高首付和总交易金额的记录。

美股上市后涨了10多倍，高瓴8轮全程陪伴，VC/PE阵容豪华

一路走来，百济神州离不开VC/PE们的助力。

百济神州是高瓴美股持仓中的第一大重仓股，在港股市场，高瓴旗下Hillhouse同样重仓，其半年报显示，Hillhouse持股比例为11.12%。根据招股书，目前高瓴是百济神州的第三大股东，高瓴及其子公司合计持有百济神州1.47亿股股份，占已发行股份总数的12.21%。其中，安进为第一大股东。

时间回到2014年11月，百济神州完成7500万美元A轮融资，投资方为高瓴和CPE源峰。半年后，又完成9660万美元B轮融资，投资方中再次出现了高瓴和CPE源峰的身影。在港股上市前，百济神州引入4名基石投资者中，高瓴再次出现，和它一同出手的还有GIC等。2020年7月，百济神州又获得20.8亿美元股权融资，其中，高瓴再次加码。据媒体报道，此次股权融资创造了全球生物科技领域最大金额股权融资，高瓴以不低于10亿美元份额的认购。

不止投资，同年9月，百济神州子公司百济神州生物药业和珠海高瓴签署了一项贷款协议，总贷款额度人民币5亿元。其中，4亿元用于偿还与民生银行的贷款本金和利息，另外1亿元用于日常资金用途，并且这1亿元的贷款年化利率只有5.75%。

令人惊讶的是，从A轮融资开始，高瓴没有错过百济神州的任何一轮融资，成为这家公司在中国的唯一全程投资人。

当然，百济神州也没让背后的投资方失望——在美股上市时，百济神州发行价为24美元，上市首日上涨18%，报收28.32美元。截至A股IPO前，百济神州美股股价为283.29美元，上涨将近12倍。A股IPO前，百济神州在港股市值为2132亿港元。此次回A，百济神州市值超2000亿，有望比肩恒瑞医药。

此前在资本市场上的良好表现，也吸引了PE巨头淡马锡的注意。今年三季度，淡马锡也大幅买入百济神州。从持仓比例变化来看，百济神州为其第二大买入标的。

值得一提的是，多家知名机构参与了百济神州此次科创板IPO战略配售，其中，社保基金获配8902万元，中国保险投资基金(有限合伙)获配9.27亿元，中央企业乡村产业投资基金股份有限公司获配9.23亿元，阿布达比投资局获配4.64亿元。

回顾百济神州的历程，王晓东经历了从科学家到创业者的身份转变。除去百济神州，他还相继创办了三叶草生物、维泰瑞隆等生物医药企业，将研究成果从实验室带向现实世界。刚刚过去的11月，疫苗企业三叶草生物站上了港股IPO敲钟舞台，作为三叶草生物的联合创始人，王晓东因此又收获一个IPO。而对于百济神州，截至2021年12月8日，王晓东及其近亲属持股数量为2120.5万股，按照发行价计算，王晓东的身家将超过40亿元。

谈及创业，王晓东认为最重要的是初心和理想。“我们的动力是什么？是我们看到了一个现象，因为大量创新药由海外公司研发，中国人用不起好的药物。百济神州的诞生，就是要为中国人做最好的抗癌药。”

百济神州已经走过十年，正如王晓东所言，生命科学产业是永远的朝阳产业，在中国，这个产业将会迎来更加快速发展的新十年。