文|斑马消费 任建新

“这何尝不是一种领悟，让你把自己看清楚。”李宗盛的《领悟》，唱出了昨日网易云音乐上市首日破发的无奈。

公司发行价205港元/股，开盘后几分钟便破发，最终报收199.90港元，跌2.49%，最新市值415.31亿港元。

破发的原因也很直接：网易云音乐发行价对应的PS值，远高于直接竞争对手腾讯音乐娱乐。

今年以来，网易云音乐业务表现可圈可点，特别是前三季度毛利终于转正，让市场看到了盈利可期。同时，随着互联网监管深入，行业竞争环境得以改善，利好充分。

但是，用户增速下滑，公司不得不以价换量维持业务增长，亏损持续无法自拔，今年亏损额还会创新高，与腾讯音乐娱乐的业绩差距仍然巨大，只能说，同志仍需努力。

盈利的希望

2013年，网易推出音乐流媒体业务，并广泛使用及推广标志性的歌单功能。当时，三巨头酷狗音乐、酷我音乐、QQ音乐都已经上线了8年。

爱音乐、懂用户的丁磊说，市面上已有的音乐软件，大都属于工具类，他想做一个有社交功能、用户可以互相分享音乐的平台。随着2016年网易云音乐以独立方式运营，“移动音乐社区”的定位愈发清晰。

如今，虽然腾讯音乐娱乐（TEM）旗下的平台多、资源多、用户多，但是，要论音乐平台的用户粘性、互动率、美誉度，网易云音乐首屈一指。

根据灼识咨询的调查，网易云音乐是中国1990年及之后出生人群中最受欢迎的在线音乐平台，该年龄段群体占在线音乐娱乐市场的近50%。

截止2021年6月，公司在线音乐服务月活跃用户达到1.85亿，付费用户2600万；平台音乐曲目超过6000万，用户生产内容歌单28亿条；注册独立音乐人超过30万，创作的曲目达到140万……

值得一提的是，截至2021年5月，网易云音乐有超过48%的用户浏览评论区，那些别具一格的评论，发展为一种独特的网络文学风格，被拥趸们称为“网抑云”。

与半年前披露的IPO招股书相比，网易云音乐新近披露的聆讯后资料集，最大的变化在于，公司的毛利润终于转正。

2018年-2020年，公司营业收入分别为11.48亿元、23.18亿元、48.96亿元，毛利润分别为-13.17亿元、-10.57亿元、-5.95亿元，毛利率分别为-114.74%、-45.58%、-12.16%。

网易云音乐在招股书中披露了最新的未经审计业绩，今年前三季度，公司收入51亿元，毛利润1960万元，毛利率约为0.4%。

这真是网易云音乐的历史性时刻，意味着公司经过8年的发展，终于看到了业务盈利的可能性。

同时，在这等待上市的半年中，在线音乐娱乐市场最大的变局发生了——腾讯音乐娱乐“独家”不再。

7月24日，市场监管总局对腾讯作出行政处罚，责令腾讯解除与上游版权方的独家音乐版权协议，以后也不得以各种形式排除、限制竞争。随后，腾讯表示将“不折不扣按期完成整改”，网易云音乐也公告表示支持。

长期以来，版权缺乏限制着网易云音乐的发展，早期，周杰伦等超级IP的作品，在这里统统听不了。

11月16日，丁磊在回复用户的版权呼声时表示，“版权的事情我现在亲自抓，只要独家版权放开，我们就敞开买”。

亏损会扩大

尽管今年前三季度网易云音乐的毛利率转正，亏损额却一点也没有缩小。

2018年-2020年，公司营业收入连年翻倍、毛利率逐年优化，盈利情况一点也没有好转，净利润分别为-20.06亿元、-20.16亿元、-29.51亿元，3年累计亏损近70亿元。

今年上半年，因为可转换可赎回优先股公允价值变动-31.29亿元，公司的亏损额进一步加大至38.09亿元。

未经审计的最新财务数据显示，今年前三季度，公司经营亏损约为11亿元，预计全年的净利润亏损额度将会更大。

投资者对互联网企业的短期亏损容忍度一向较高，他们更关注用户增长的可持续。就这一点而言，今年的网易云音乐，可能要让他们失望了。

2018年-2020年，公司在线音乐服务月活跃用户数分别为1.051亿、1.472亿、1.805亿，同比增速分别为40.06%、22.62%。今年上半年为1.845亿，较上年同期仅增长了6.52%。

2021年1-6月，公司投入的销售及市场费用达到1.55亿元，较上年同期增长七成以上，但在用户增长上却没起到效果。

在线音乐服务月付费用户数持续上涨，2018年420.11万人，到今年上半年达到2613.45万人。但是，每月每付费用户收入却从9.3元下降至今年上半年的6.8元。

并不是用户变小气了，根据网易云音乐的付费模式来看，更有可能是公司对增值服务推出了更多的优惠政策，以价换量。

当然，对于网易云音乐来说，最大的困难还是在于，即便公司由网易发起，背后站着阿里巴巴和百度等一众巨头，也仍然无法撼动腾讯音乐娱乐的市场地位。

艾媒咨询披露的信息显示，截止2020年12月，中国在线音乐APP月活用户前八名分别为酷狗音乐、QQ音乐、酷我音乐、网易云音乐、咪咕音乐、小米音乐、音悦台、虾米音乐。

咪咕音乐和小米音乐背靠中国移动和小米的海量用户，倒也还算平稳；阿里旗下的虾米音乐，已经停止服务；音悦台疑似倒闭，目前已从多个主流应用商店下架，官网为空白页。

酷狗音乐、QQ音乐、酷我音乐同属于腾讯音乐娱乐旗下。能与之相提并论的，就只剩下网易云音乐了。

今年前三季度，腾讯音乐娱乐营业收入237.4亿元，净利润28.7亿元。而网易云音乐收入约为51亿元，亏损超过42亿元。

在此背景下，网易云音乐发行价对应的PS值（市销率）远超腾讯音乐娱乐，上市首日破发便不是意外。

昨天的上市仪式上，丁磊发布公开信《相信音乐的力量》，并用四首歌表达自己的心境：《领悟》、《海阔天空》、《回家》、《追梦赤子心》。

最后这一首，Gala是这么唱的：我们要更加勇敢，等待日出时最耀眼的瞬间。