文|投资者网 乔丹
10月28日，百利科技（603959.SH）发布2021年三季报，公司营收6.5亿元，同比降39%，对于业绩下滑的原因，公司在财报中解释称，总承包项目因施工周期影响完工量较少，确认收入减少。财报发布当日，百利科技股价下跌4.18%，报收17.43元/股。截至10月29日收盘，公司的总市值为86.9亿元，动态市盈率仍高达134.7倍。
从百利科技目前的营收结构来看，虽然公司在2017年开始布局锂电业务，但营收大头依然是工程承包，包含原有的石油化工及新开展的锂电领域业务。整体来看，公司的工程承包业务具有建设周期长、回款效率慢、毛利率低的特点，直接影响了公司的业绩。如果公司锂电业务可以持续放量，公司的营收规模及盈利能力有望上升。中航证券、华西证券均于近日给予了公司买入评级。
营收下滑大股东减持
百利科技成立于1992年，于2016年上市，公司原本从事传统石油化工行业，为客户提供工程总承包服务，2017年公司收购南大紫金锂电（现名“百利锂电”）后，开始进军锂电材料行业。目前，百利科技的主营业务除了工程总承包外，还涉猎锂电材料智能产线、锂电设备销售、高温质子膜及其膜电子产品。
在加码锂电业务后，百利科技的营收经历了短暂的大幅增长后随即回落。2017年-2020年，百利科技分别营收5.9亿元、11.8亿元、13.9亿元、14亿元，分别同比变动-22%、98%、18%、0.5%，至2021年三季度，营收则出现了大幅下滑，同比降39%。据年报所述，公司在2018年营收大幅增长，盖因总承包锂电项目收入增加及并入百利锂电收入增加较多所致，而营收在2021年出现下滑，承包项目的进展情况也是重要原因。也就是说，公司在介入锂电领域后，主要的业务依然是工程总承包，区别在于，原先是承包石油化工行业工程，后来则增加了承包锂电项目相关工程。
从盈利情况来看，公司在盈利能力有所改善的前提下，依然无法获得稳定的利润增长。2017年-2021年三季度，百利科技的综合毛利率分别为38%、31%、18%、12%、24%；净利率分别为18%、12%、-44%、1%、7%；净利润分别为1亿元、1.5亿元、-6.2亿元、0.2亿元，0.4亿元，分别同比变动1%、38%、-516%、102%、-3%，公司在2020年实现的三位数增长是建立在2019年大幅下滑的基础之上，至2021年又出现负增长。
公司的现金流同样引起市场关注。2017年-2021年三季度，百利科技的经营性现金流净额分别为-2.8亿元、3.3亿元、-1亿元、-2.1亿元、2亿元，累计为-0.6亿元，经营性现金流多数年份为负。另外，公司还面临着巨额债务，2021年9月末，百利科技的货币资金为1.9亿元，短期借款达5.4亿元，资产负债率高达75%。
与此同时，公司第一大股东西藏新海新创业投资有限公司（以下简称“海新投资”）在“清仓式”质押的同时，还在不断减持股票。海新投资是百利科技2019年新进的股东，初始的持股比例为52.5%，目前已降至43.88%，其中，海新投资还有超过91%的持有股份处在质押状态。10月19日，百利科技发布公告称，海新投资拟减持不超过2941万股，占公司总股本的6%。
锂电业务待放量
虽然百利科技目前的盈利情况不尽如人意，但受益于新能源汽车销售的高景气，公司的锂电业务具有不错的想象空间。
目前，百利科技的锂电材料智能产线的产品包含锂电池正极、负极材料、电解液，合成纤维、合成橡胶、合成树脂以及氢燃料电池高温质子膜及其膜电极产品。子公司百利锂电在相关领域内也早有建树，先后参与了国内第一条负极生产线建设、1999年湖南瑞翔1500吨负极产线、第一条钴酸锂正极材料全自动生产线、2012年湖南杉杉3000吨钴酸锂生产线、第一条高电压钴酸锂正极生产线，目前已在全国建成100余条生产线。
从行业景气度来看，据汽车工业协会统计，2021年1-6月，新能源汽车累计生产121.5万辆、销售120.6万辆，同比均增长2倍，累计销量已经与2019年全年水平基本持平，已连续12个月刷新月度销售记录。受益于新能源汽车产销高速增长，动力电池的需求量不断提高。2021 年 1-9 月，我国动力电池产量达到 134701.9MWh，超去年度全年生产的 81332.9MWh。同时，动力电池 1-9 月共装车 92033.3MWh，亦超过 2020 全年装车量总和 63638.1MWh。
另据《中国新能源汽车行业发展白皮书（2021年）》，预期 2025年新能源车全球年销量 1800万辆，假设单车带电量由2020年的50GWh 提升至65GWh，则到 2023年、2024年、2025 年动力电池有效产能需求分别达 511GWh、705GWh、1148GWh，按目前现有头部动力电池企业有效产能计算，2023年、2024年、2025 年分别约有211GWh、405GWh、870GWh 产能缺口。
新能源汽车产销两旺之时，百利科技的相关订单也也有起色，2021年上半年，百利科技新签的锂电订单超过15亿元，在手订单超过20亿元。另外，公司锂电材料业务营收占比也逐年上升。2018年-2020年，百利科技的锂电池材料收入分别为5.6亿元、6.8亿元、11.9亿元，分别占比47%、48%、85%，而传统石油化工业务的比例则从2017年的99%快速降低至2020年的14%。锂电池业务的毛利率也相对较高，据公司2020年年报，锂电池材料业务的毛利率达15%，同期石油化工业务的毛利率为-3.28%。
另外，百利科技还加大了在锂电业务上的研发投入，2021年上半年，公司的研发费用率达到9.55%，较2020年的5.06%上升了4.5个百分点。
目前，百利科技锂电业务方面的客户包括如当升科技（300073.SZ）、贝特瑞、杉杉股份（600884.SH）、宁德时代(300750.SZ)等。对于公司未来的业绩情况，中航证券认为，公司是国内稀缺的锂电池正极材料全流程服务商，预计公司在2021年-2023年分别实现营收21.4亿元、33.9亿元、45.1亿元，分别实现净利润1.6亿元、3.2亿元、4.6亿元，对应的市盈率分别为53.5倍、26.3倍、18.4倍。