文｜节点财经 晴天 

在连续两年营收、净利润双下滑后，天齐锂业（002466.SZ）终于迎来业绩回春。在25.13%的营收增速带动下，净利润终于扭亏为盈。纵观过去几年的债务危机，最大的原因就是天齐锂业两次天价收购。

通过两次“惊天收购”，天齐锂业一举成为全球领先的锂业公司，但较为激进的策略，也让天齐锂业背负起高额债务。在行业走入低谷时，业内有人将天齐锂业称之为“失控的战车”。

守得云开见月明，今年以来，原料价格突飞猛进，锂精矿拍出天价，锂行业一个急转，进入上行通道。行业转好，天齐锂业也终于迎来黎明。今年以来，天齐锂业股价飞升，一年来，股价涨幅达到382.01%。

而这家从射洪市——距离成都两小时车程、名不见经传的小地方走出来的企业，几经生死考验、一度濒临破产，通过大举扩张的战略，如今市值已经超过1600亿。“中国锂王”成长的背后，充满冒险式的激进扩张。回过头看去，天齐锂业董事长蒋卫平直言：“不冒险，会失去发展的可能；冒险，还能放手一搏。相信时间会证明，我们当初的并购是值得的。”

回顾两笔“蛇吞象”的收购，正是天齐锂业崛起的两个关键点。

锂电先锋的崛起

20年代90世纪初，日本等国家已经生产出可重复充电、可商用的3C类锂电池。同一时间，中国也在探索相关产业的发展。1992年，四川遂宁市有一个县属企业“射洪锂盐厂”，因成本居高不下，且市场低迷等多重因素，让这家锂盐厂连年亏损，经营不善，至2004年改制前，累计亏损达6232万元，资不抵债，成为射洪县里一个沉重包袱。

也正是此时，蒋卫平并购了这家濒临破产的工厂，接过其全部债务。当时的蒋卫平或许难以预料，30年后的锂，将要成为21世纪的“能源金属”。在电动汽车和储能需求急速增长的当前，全球锂电池行业早已发生了翻天覆地的变化。而当初这家亏损的小锂盐厂，如今已发展成“中国锂王”。

从接手锂盐厂后，天齐锂业壮大的过程中，经过了三个重要的里程碑时间。第一个就是2010年，天齐锂业的上市，企业转向规范治理的上市公司；第二个就是收购泰利森，解决企业的生存发展问题；第三个是参股智利SQM，推动天齐锂业走向世界。

从某种意义上看，天齐锂业能得到今时今日的成就，与两则堪称传奇的并购不无关系。

在天齐锂业上市后的第二年，美国洛克伍德控股公司（Rockwood Holdings, Inc，以下简称“洛克伍德”）宣布以每股6.50加元的价格收购泰利森锂业有限公司（以下简称“泰利森”）100%的普通股股权。泰利森拥有这个世界上正在开采的储量最大、品质最好的锂辉石矿藏——格林布什锂矿，当时大约为全球供应65%的锂矿石产量。

当时，中国锂电企业主要从事的是加工生意，拥有的矿石资源并不丰富，国内矿石提锂厂商使用的锂精矿90%以上都是从泰利森进口的，而泰利森是天齐锂业唯一的锂精矿供应商。该矿若被美国并购，不论后期如何运营，都是如鲠在喉，将很大程度上遏制天齐锂业的生存和发展。

为此，天齐锂业开展了一次“倾家荡产式”的拦截收购。

泰利森需要的募资金额接近40亿元，但2012年，天齐锂业的总营收为3.97亿，净利润为0.42亿，总资产15.69亿元。也就是说，将天齐锂业打包卖了，也凑不够钱去买泰利森。为了这笔收购，蒋卫平四处奔走，几乎倾尽自己的家当，并赢得了中投公司以及工商银行等机构的支持，得以解决了资金问题。此后，通过子公司获得了泰利森19.99%股份，从而拦截了洛克伍德的收购计划，并在三个月时间内将泰利森收入囊中。

这笔“蛇吞象”的收购无疑是成功的，在完成收购的6年时间里，泰利森成为天齐锂业的现金奶牛。2013-2018年，天齐锂业营收快速增长，分别为4.15亿元、14.22亿元、18.67亿元、39.05亿元、54.70亿元、62.44亿元。2018年的营收较2012年翻了二十余倍。不仅营收猛增，天齐锂业也解决了上游原材料的命脉问题。在此之前，天齐锂业每年都要和泰利森进行艰难的价格谈判。虽说是多年合作伙伴，但每一次谈判都极为艰难。

借由这一次收购，天齐锂业的总资产由2012年的15.69亿元攀升至2018年的446.34亿元，从四川西部县城的锂盐加工厂摇身一变，站上了世界锂行业的舞台。

募资还债、重战港股

蒋卫平曾将收购泰利森称之为“不得不发起的收购”，复盘这两次海外并购，他直言，收购泰利森，是为了不失去锂产业的话语权。“时机上讲可能不是最好的机会，战略上却必须动手，可以说是被逼上梁山。”

而2018年，天齐锂业收购SQM也如此。

SQM拥有全球最好的盐湖锂矿资源，不仅是天齐锂业欲将其收入麾下，国内不少企业也虎视眈眈。当时，曾有人表示，天齐锂业此去智利只会凶多吉少。果不其然，这一收购案还被闹上了智利宪法法院，不过，经历了不少波折，最终还是顺利完成了并购。

两次收购之后，天齐锂业拥有全球最好的两块锂资源，泰利森的锂矿供给全球约25%的市场份额，SQM是全球最大的锂盐生产商，供给全球约27%的市场份额。而天齐锂业也可以和美国雅保、智利SQM这样的国际巨头平起平坐。

但与第一次收购一样，天齐锂业在资金上十分紧张。当时，天齐锂业公告称，拟以40.66亿美元收购全球盐湖巨头智利矿业化工23.77%的股份，成为SQM第二大股东。其中，只有2.41亿美元来自天齐锂业自有资金，35亿美元则来自中信银行牵头的境内外银团，其资金杠杆达到6.18倍。

虽然完成收购，不过，在两次收购之后，天齐锂业负债累累，加之前两年，锂矿价格的持续下跌，整个锂矿行业低迷，让本就走在高压线上的天齐锂业一度濒临破产。

2019-2020年，天齐锂业营收骤降，分别为48.41亿元、32.39亿元。同比下滑了22.48%、33.08%。

 

过高的杠杆还与高额利息费用相伴而行，动辄20余亿的利息支出，导致了2019-2020年，天齐锂业净利润为-54.82亿、-11.27亿。纵观过去十年时间，天齐锂业只有在收购泰利森的2013年净利润为负。

这两年的低谷期，一方面是行业低迷，另一方面则是高额负债所致。2018年-2021年上半年，天齐锂业负债合计高达326.97亿元、376.87亿元、346.03亿元、341.80亿元。而在2017年，这一金额为72.05亿元，相较于今年上半年，增长了近5倍。

为了缓解资金上的压力，天齐锂业以增资扩股方式引入战略投资者澳大利亚上市公司IGO Limited的交易实施完成。国金证券指出，IGO资金到位后，天齐锂业的资产负债率将降至63%，剩余债务6.84亿美元于2022年底到期，12亿美元于2024年底到期，2021年业绩有望扭亏为盈。而另一个好消息是，天齐锂业宣布启动港股上市。

这不是天齐锂业第一次冲击港股。3年前，天齐锂业因资本市场变动以及锂矿价格暴跌，最后暂停了H股发行工作。有分析认为，若天齐锂业能成功在港股上市，并购SQM公司股权遗留下的债务问题或将缓解。

天齐锂业亦表示，本次发行境外上市外资股（H股）股票所得的募集资金在扣除发行费用后，用于现有债务偿还等项目。

重战港股，境遇却是大不相同。受益于下游新能源汽车的快速发展，未来锂需求将持续向好，天齐锂业的业绩反转将至？

锂价上涨，A股锂电双雄迎来黎明

不同于前两年行业遇冷，今年以来，锂电行业终于走出严寒。

9月，澳大利亚主力锂矿企业皮尔巴拉（Pilbara）结束了今年第二次锂精矿拍卖，成交价2240美元/吨，再一次刷新历史记录。而就在此前的7月下旬，皮尔巴拉矿业进行首次锂精矿拍卖时，竞价就从700美元/吨一路上扬至1250美元/吨，创造历史。

2个月时间，价格已经翻了2倍。

中信证券分析，锂精矿拍卖价格超预期将打开锂价向上空间，预计近期锂价大概率突破2017年高点并构筑新的运行平台，进一步提升锂板块公司盈利空间，锂板块在经历调整后将有望迎来新一轮普涨。

在原料价格上涨的带动之下，天齐锂业股价猛增。近半年以来，涨幅达到149.60%。行业上行，该板块的参与者股价都同步上涨。赣锋锂业成立于2000年，总部位于江西省新余市经济开发区。半年来，股价涨幅也达到了68.91%。

当前中国锂矿龙头主要有三家，分别是天齐锂业、赣锋锂业和雅化集团。不过，相对于前两家，雅化集团市值和规模较小。虽然都经历了过去两年行业的下滑，但赣锋锂业更快走出了低迷，今年上半年，赣锋锂业实现营业收入为40.64亿元，相比于天齐锂业23.51亿元营收，高出不少。

A股的“锂电双雄”，再一次正面竞争。对于天齐锂业而言，虽然手里有矿，但也要直视债务上的问题。对比看赣锋锂业，截至今年上半年，其负债合计为89.67亿，是天齐锂业的四分之一。

今年，我国提出“碳达峰”“碳中和”新目标。在节能环保的大背景下，锂电作为新能源、绿色能源的重要组成部分，迎来了绝佳的发展机遇。

回到1992年，天齐锂业还是一家小厂时，锂行业还不被看好。在双碳目标和新能源汽车行业如火如荼的发展之下，终端正极材料厂基本维持满产满销，用锂需求旺盛。

蒋卫平曾表示，上游锂资源供给的质量、品位和数量规模将决定了锂电行业发展的速度和质量。手握全球锂资源的天齐锂业，这一次，或许将真的掌握主动权。但业内仍有质疑，今年上半年净利润不足1亿的天齐锂业，如何撑起千亿市值？

3年前锂电价格的暴跌，也给出了警示，行业的发展与企业生存一荣俱荣、一损俱损，锂价格还能上涨到何时？在这个关键周期，能否消化掉巨额负债，成为天齐锂业当前最重要的命题。