文|阿尔法工场研究院 鑫垚
又快到了基金经理们半年考成绩单放榜的时间，相比2020年的皆大欢喜，2021年可谓是几家欢喜几家愁。基金经理的业绩再一次出现分化，收益率最高的主动偏股型基金实现了近50%的回报，而排名末尾的基金亏损幅度则超过18%。
有600多只基金今年至今收益率为负，其中一些明星基金经理也难免失意。比如张坤的易方达中小盘、董承非的兴全新视野和兴全趋势投资，傅友兴的广发稳健回报等多只基金今年以来收益率均为负，在百亿规模的主动偏股型基金中排名垫底。
即使是长跑型基金经理谢治宇，今年以来的业绩也并不出彩。其代表基金“兴全合润混合型证券投资基金(LOF)“（以下简称”兴全合润混合“）今年以来取得了6.46%的正收益，虽跑赢了沪深300，但是不及行业平均水平。尤其是近三个月的业绩排名迅速下滑，跑输了65%的同类基金。
图片来源：天天基金网
谢治宇从2013年1月29日开始接管兴全合润混合，一直管理至今。截至2021年6月28日，该基金共取得740.72%的累计收益率；在相同投资区间的1147只基金中，收益率位居第二名，仅次于华安逆向策略，创造了8年7倍收益的佳绩。
虽然历史上兴全合润也曾出现过“近三个月收益排名“行业垫底的情况，比如2017年1月份和2018年9月份，但是均用了不到一年的时间使基金排名又回到前百分之五梯队，而这正是谢治宇的厉害之处。
从历史持仓情况来看，谢治宇从不押注单个行业，行业配置上相对均衡且灵活。在这种投资风格下还能取得长期高收益，证明其选股能力是很强的，所以短时间的落后也不能说明什么问题。
01 一季度转攻为守
从“兴全合润混合“一季度的持仓情况来看，重仓股多以银行、保险、医药等防御性板块为主。并且，谢治宇将去年涨幅较大的万华化学、晶晨股份、隆基股份、比亚迪从重仓股中剔除。
以隆基股份为例，谢治宇早在2017年三季度就买入了隆基股份，一直不离不弃持有三年多。即使在2018年，国家对光伏发电补贴“断供“，隆基股份大跌，“兴全合润混合“仍然顶住了业绩压力逆势加仓。而这么多年风雨同舟走过来，谢治宇却选择2021年与隆基股份“分道扬镳”。
数据来源：兴全合润混合基金报告
在对新能源、半导体龙头股的态度上，谢治宇明显与广发基金的刘格菘截然相反。
刘格菘从2019年买入隆基股份，直到2021年一季度，隆基股份仍然是“广发双擎升级混合”的第一大重仓股。今年二季度刘格菘多只基金业绩表现优异，或许与重仓的新能源股票二季度强势反弹有关。
为什么选择在一季度高位减持之前热门股票，谢治宇前阵子的一次公开发言给出了答案：
“经过了过去两年多比较好的市场走势，成长性行业可发掘的空间变得越来越狭窄。我们开玩笑说，大家开始给到23年、24年、25年、30年的估值。坦白说，如果大家眼光足够好，这些公司足够优秀，你最终可以享受到这样的收益率，但给到25年、30年的估值，我估计收益率也一般。“
说白了，就是谢治宇认为一些之前涨幅较高的成长股估值过高了。我们以实际数据情况来看一下目前估值到底贵不贵呢？
先从行业来看，电力设备及新能源行业的PE估值目前处在历史估值区间的中位数水平，行业PEG估值处在历史估值区间的40%分位（分位数越小，表示当前估值相对其自身历史估值越低），均不算严重高估的行业。但是作为行业龙头股的隆基股份而言，今年以来的估值确实位于近5年的历史高位。
图片来源：《天风证券-金工定期报告-估值与基金重仓股配置监控半月报 2021-06-25》
从基金的交易拥挤程度来看，市场上全部基金的重仓股中，配置在电力设备和新能源行业的比例并未降低，表明机构对该行业的投资热度依然不减。由此看出，谢治宇目前的投资思路相较大部分基金经理而言变得更加保守，投资策略上也是明显的转攻为守。
谢治宇在兴业证券2021年度中期策略会上也承认错失了一些机会：“在今年年初、去年年底，当时我自己给出来的判断，大概认为今年的机会不一定会特别多，但事实上经过上半年，我发现这个判断似乎有一点问题，今年大家还是找到了很多的机会，比如新能源车、一部分周期品。”
02 兴证全球今年整体疲软
不单是谢治宇，其实兴证全球基金整体都表现出了一种谨慎态度。我们从基金公司持有相同重仓股的基金数量就可以看出端倪。
2021年一季度，兴证全球基金持有最多的五只重仓股分别是海康威视、中国平安、海尔智家、平安银行和锦江酒店，这和兴全合润的重仓股完全匹配。从2020年年报披露来看，兴证全球基金整体对隆基股份的持有份额就开始减少。
而张坤所在的易方达基金的整体投资风格相比去年却有过之而无不及，在今年一季度重仓贵州茅台、五粮液、隆基股份的基金数量越来越多。仅隆基股份就有47只基金重仓，比去年年报还多了6家。
数据来源：wind，阿尔法工场研究院
作为兴证全球基金副总经理，董承非的观点基本代表了整个公司的基调。而今年年初，一份关于董承非交流分享会的会议纪要流出，当时董承非就提到了对2021年持悲观态度，已经在做防御性动作，宁可少赚也不多亏。
而今年董承非的业绩表现同样有些低调，“兴全趋势投资混合”今年以来的收益率为-0.89%，在同类基金中位于后25%。尤其是最近三个月的排名居然垫底，自打2013年接管该基金以来，从来没有出现过如此低的排名，这种情况实属罕见。
图片来源：天天基金网
而对于整个兴证全球基金而言，绝大多数的偏股型基金经理今年以来的回报均表现平平，只有邹欣和任相栋的业绩排名位于同类基金的前25%。
数据来源：wind
03 认知加剧分化
过去几年大部分核心资产的上涨都是来自估值提升，虽然去年A股盈利是负面的，但是流动性是正面的。市场给了核心资产一个确定性非常高的预期和高估值，经过这一波上涨之后，目前业绩好估值又低的股票已经很难找。
所以，基金对于核心资产的态度已经发生分化，有的以防守为主，以时间换空间。有的持续看好新能源、高端制造、半导体等板块。有的对传统的顺周期板块坚定看多。加之创业板指和科创50指数均已突破年内新高，势必会进一步加剧基金投资风格的分化情况。
从另一角度看，当前的分化反而有利于A股的长期上涨，“机构抱团”显然是不可持续的。倘若市场只有一种声音，核心资产的泡沫只会越吹越大，对于快速成长的企业都是不公平的。
对于投资者而言，对市场保持敬畏并没有错。没有业绩支撑的估值迟早会回归到均值附近。而越是长线的投资，盈利越依赖业绩的增长。
谢治宇也表示：“大家不妨在市场热衷于赛道投资、趋势投资的时候，多考虑风险；等到市场开始非常谨慎的时候，再多想想远景和未来。”